齐俊杰：国债期货突然挖坑 股债双牛的变数来了

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作者:齐，金融专栏作家、投资者

上周，股市大幅上涨，几个主要指数创出反弹以来的新高。每个人都心情不错，但在另一个市场，这是暗流涌动。10年期政府债券的收益率本周也大幅上升，从3%升至3.26%。这一上涨导致CICC国债期货主合约全线暴跌，10年期国债期货主合约一周下跌1.47%，为两年来最大单周跌幅，国债期货大幅下跌，给股市和债市蒙上阴影。

根据我们在《积极资产配置》一书中谈到的周期划分，我们现在应该进入第三阶段，其特征是债券牛市结束，股市牛市的后半段和商品牛市的开始。如果你有兴趣，你可以去知识星球老七的读书圈，再看一遍这本书。从第六阶段到第一阶段再到第二阶段，我们眼睁睁地看着，现在我们已经进入了第三阶段，这对投资有很大的指导意义。那么，在这个时候，我们应该考虑国债期货的大幅下跌是否会将债券拖入熊市，整个市场是否会进入第四阶段。让我们看看本周债券市场发生了什么。为什么国债收益率飙升？它会持续吗？

如果你想问国债期货大幅下跌的原因，大约有三个被市场认可。

首先，直接原因可能与上周的7年期政府债券招标有关。一级市场的投标利率远高于二级市场，且有4-5个基点的明显价差，导致了大量的长期投资者。他们出售二级市场来购买一级市场，即新发行的债券，甚至有人进行对冲，不仅购买新发行的一级市场债券，还购买doing/き だ债券

其次，间接原因，在这个阶段，股票市场和债券市场开始争夺资金，形成了跷跷板效应。在股市上涨的那一周，债券经常下跌，表明股市上涨，而债券市场下跌，市场资金流向股市，因此流动性紧张。在前两周，股市呈现出调整趋势，而此时，政府债券收益率再次下跌。因此，资金的挤出效应也是一个重要原因。

第三，宏观因素方面，市场认为，经济复苏正逐步走上正轨，pmi上升到了死亡和繁荣线的顶端，再加上未来cpi价格上涨的压力，猪的周期是回归。市场预期央行或多或少会有所顾忌，央行继续宽松和增持的必要性已经下降，这给利率债券市场造成了压力。

综合这三个方面，老齐认为第一个原因肯定存在，第二个原因也存在。最近，股票和债务之间的跷跷板表现相当明显，但对于第三个原因，我们仍然有疑问，我们必须继续观察3月份的金融数据和4月份的货币政策趋势。现在每个人都在猜测央行的态度。没人知道他在想什么。甚至他也不知道，他一步一步来。如果现在市场利率急剧上升，将对稳定经济非常不利。这相当于再次收紧货币，所以这项政策有点奇怪。就在经济复苏开始显现迹象之后，大火开始前，一泡尿被浇灭了。我们对这一点有很大的疑问，需要进一步观察。

因此，未来十年国债走势的关键分为三种可能性。

首先，如果10年期政府债券的收益率持续上升，那么它实际上是在收紧货币政策，债券将提前进入熊市，股市的好日子也不多了。10年期政府债券的收益率现在是3.26%。如果利率上升到3.5%以上，我们可能不得不减持债券，加强对股市获利的保护。我们还应该过度配置商品，把商品的比重提高到15%。

第二，如果10年期政府债券收益率持平在3.2%左右，债券市场继续与股市保持负相关，股市上涨时会下跌，股市调整时会回升，所以我们将保持第三周期的判断，对股票和债务都持谨慎乐观态度。这表明央行无意收紧政策，政府债券收益率的波动可能只是由资本竞争导致的市场因素造成的。

第三，如果10年期政府债券收益率在短暂反弹后继续回落至3%左右，这意味着央行的态度没有改变，双宽周期的判断继续保持，股票和债券仍然可以预期。短期干扰不会改变长期趋势。

但是，总的来说，每个人都应该有一个清晰的认识。正如我们今年第一天所说，债券市场已经进入了下半年，最美好的日子已经过去。今年的债券收益率不能与去年下半年的相比。目前，配置债券的作用只是防御，而不是攻击。股票市场是攻击的利器，而债券只是股票市场的平衡物，帮助你客观地低买高卖，所以不要再问我，如果债券不赚钱怎么办？他不想赚钱，但让你在极端情况下保持一个成功的人。当然，如果债券进入熊市，我们也会尽快通知粉丝群中的每个人，并换成货币基金以规避风险。债券还具有牛市预警功能。一旦债券市场出现明显的熊市，股市的牛市就会结束。因此，债券意义重大。他甚至是我们投资的指路明灯。

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