莫开伟：如何使降准资金流向政策指向?

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对RRR减赤资金的作用建立敏感的监督和评估体系，加大财政问责力度，让RRR减赤资金真正流向政策指向的地方，使央行的货币政策力度不偏不倚，释放支持中国经济发展的巨大潜力。

虽然RRR减息很重要，但如果结构性货币信贷政策真的显示出支持小微企业和“三农”的效果，就不能一滴不沾。应建立动态和静态的RRR还原观测系统。

对RRR减赤资金的作用建立敏感的监督和评估体系，加大财政问责力度，让RRR减赤资金真正流向政策指向的地方，使央行的货币政策力度不偏不倚，释放支持中国经济发展的巨大潜力。

最近，央行决定从2019年5月15日起，对以地方为重点、以县为单位的中小银行实行较低的优惠存款准备金率，从11%下调至8%。据统计，中国约有1000家县级农村商业银行可以享受这项优惠政策，发放约2800亿元的长期资金，全部用于向民营企业和小微企业发放贷款。

事实上，市场已经预料到中国央行将下调RRR利率，而且中国央行很少在一个月内两次辟谣。

然而，无论如何，央行选择了这个节点来减少RRR，这仍然在社会上引起了广泛的反响和联想:这次RRR降息的深层含义是什么？RRR削减背后的真正意图是什么？

显然，要理解所有这些问题，我们需要对当前客观的经济运行环境和政策环境有一个清晰的认识，从而对央行的RRR降息有一个更全面、更准确的认识。

就当前的客观经济形势而言，央行的RRR思路非常明确，即认真落实党中央、国务院关于支持实体经济、解决中小企业融资难的相关政策要求，为实体经济发展创造宽松、有利的货币政策环境。

今年2月，Xi总书记在中央政治局第十三次集体学习中指出:“深化金融供给体制改革，增强金融服务实体经济能力”；中央经济工作会议还要求解决民营企业和小微企业融资难的问题。

今年的《政府工作报告》再次提出，要引导金融机构扩大信贷供给，降低贷款成本，准确有效地支持实体经济，增加有针对性的中小银行RRR减息，所有投放的资金都要用于民营和小微企业贷款。

与此同时，这次有针对性的RRR降息重点是建立政策框架，这是落实党中央、国务院部署，推进金融供给体制改革的重要举措。有利于处理总量与结构的关系，通过改革优化金融供给结构和信贷资金配置，支持中小银行更好地服务民营和小微企业，增加对实体经济的支持。

就中国的货币政策操作而言，央行的RRR减息意在促进金融供给的结构性改革，建立稳定、灵敏、有效的货币信贷供给体系，避免货币政策操作过于频繁导致金融市场不稳定。

4月17日，国务院常务会议提出“建立中小银行存款准备金率下调政策框架，促进小微企业融资成本降低”。

显然，央行RRR降息标志着金融供给侧结构改革正式启动，可以有效扩大平湖信贷资金，从根本上提高我国中小银行机构尤其是农村中小金融机构的信贷供给能力。

与此同时，这一次，面向地方、服务县区的中小银行优惠存款准备金率从11%降至8%，与农村信用社和农村信用社相当，主要有利于贯彻中央精神，促进定向调整。

最重要的是，它有利于建立“差异化”和“一刀切”的银行机构存款准备金制度，极大地增强了我国银行存款准备金制度的灵活性，促进了我国银行存款准备金制度“三级两优”基本框架的形成。

它既能防范金融风险，服务实体经济，特别是小微企业，有利于优化结构，又能简化政策体系，使金融机构更加清晰，更具可操作性。

此外，它还可以促进银行机构实现信贷资金来源与资金使用的一致性，解决中小银行机构吸收资金难度增加与信贷资金需求增加之间的矛盾，创造更有利于中小银行机构成长的货币政策环境。

就国际经济形势而言，由于美国经济增长率、就业率，特别是通货膨胀率没有达到预期目标，美联储不会加息，但也可能降息，这为央行在下一阶段再次减持RRR并继续减持RRR创造了有利条件。

最近，美联储的利率会议显示，联邦基金利率的目标区间将保持在2.25-2.5%不变，因为美国2月份的就业形势几乎没有变化，最近几个月的平均就业增长保持稳定，失业率保持在较低水平。与此同时，美国家庭支出和企业固定投资的增长率在第一季度放缓。

此外，与前一年同期相比，总体通货膨胀率下降主要是由于能源价格下降，不包括食品和能源价格的核心通货膨胀率保持在2%左右。因此，一些研究机构预测，美联储今年可能不会加息，甚至不会降息，美联储加息的序幕可能会结束。

美联储将停止加息或降息，这将为世界货币带来一些好处，无疑将为中国带来更大的货币政策操作。央行无疑将抓住这一有利的国际金融环境，适当减持RRR。这样，中国银行(601988，诊断股)将推动新的机构存款准备金制度的建设，并争取国内银行机构对经济发展表现出更多的支持

就目前中小银行的金融机构而言，上半年信贷供给需求较大，尤其是中小企业和“三农”融资。央行的RRR降息无异于“雪中送炭”，可以在很大程度上缓解中小银行金融机构资金短缺的矛盾。

当前的现实是，大型银行机构往往对中小企业的信贷投资缺乏足够的兴趣和信心，大多数中小企业依赖中小银行机构的信贷支持；特别是涉及农业的中小银行机构是支持农业、农村和农民发展的主要力量。

据央行数据显示，自去年下半年以来，随着一系列配套政策的实施，小微企业融资状况明显改善。截至一季度末，普惠小微企业贷款余额同比增长16.85%，比各项贷款总体增速高出12.4个百分点。有贷款余额的家庭数量为2，901，300户，比年初增加了452，200户，分阶段实现了“两次增加”的目标。

但是，如果我们继续扩大对中小微型实体经济和“三农”的贷款规模，县域内许多中小银行机构将面临很大困难，因为它们在吸收存款方面处于劣势，如果我们不降低存款准备金率，将不可避免地影响信贷供给的持续增长。

特别是上半年是农业贷款的旺季，此时RRR减息更有利于扩大中小农业银行机构的信贷供给，今年将对农业、农村和农民的发展起到重要的推动作用。

就普惠金融而言，这不仅有助于央行建立中小银行实施较低存款准备金率、深化金融供给面结构改革的政策框架，还能解决中小金融机构推进普惠金融服务的矛盾，使中小银行机构实施普惠金融有相对稳定的资金来源，进一步降低中小企业融资成本。

2019年，中国的货币政策是保持科学合理的结构，既不泛滥也不过紧。其主要特征是疏通货币传导机制，加大对实体经济的支持，特别是对急需流动性的民营小微经济的支持。

这一次，RRR对中小银行的定向减持再次体现了结构性货币政策的意图。中小银行是民营小微经济的主要资金来源。降低标准可以更有效地实现货币政策的结构性目标。

更重要的是，此次实施存款准备金率下调的目标是以地方为重点、服务县域的中小银行，服务县域的农村商业银行约有1000家可以享受优惠政策。

将投放2800亿元左右的长期资金，全部用于对民营小微企业的贷款，这将明显增强中小银行服务县域经济的金融实力，促进中小银行降低融资成本，更好地支持民营小微企业的发展。

此外，此次有针对性的RRR降息相当于向市场发出一个信号，即优惠准备金率框架已经启动，并将在未来继续推进。

此外，还需要注意的是，央行的RRR降息举措也考虑到了国内经济和金融市场的潜在风险，从而为经济增长聚集新的动能，确保中国经济增长目标的实现。

4月份刚刚发布的采购经理人指数低于预期。在实体经济3月份大幅反弹的前提下，实体经济4月份回落的可能性很大，经济基本面可能会适度降温。

采购经理人指数的下降已经预示了这一点，一个接一个发布的宏观数据也将得到反映。此外，由于猪肉价格大幅上涨，通胀压力也可能在4月份大幅上升，ppi出现温和反弹，cpi大幅上升。而今年，a股走势相对强劲。

几乎有一种单方面的趋势，即看得更多，积累更多的风险，在内部和外部潜在风险的影响下，可能会有一个大的回调。在此背景下，定向RRR减息体现了货币政策反周期调整的原则，对冲了潜在的内外部风险。

最后，推进金融供给方面的结构性改革，建立我国商业银行存款准备金率的新体系。然而，如果结构性货币信贷政策真的显示出支持小微企业和“三农”的效果，就不应该止步于一滴，而应该建立一个动态的、静态的RRR还原观察体系。

对RRR减赤资金的作用建立敏感的监督和评估体系，加大财政问责力度，让RRR减赤资金真正流向政策指向的地方，使央行的货币政策力度不偏不倚，释放支持中国经济发展的巨大潜力；

否则，RRR减排的效果将大大降低，或者说它将完全偏离政策导向。这是从过去学到的，这并不令人担忧。