张锐：负收益率债券放量扩容预警全球经济

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“据估计，美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(European Central Bank)的减息幅度不会很大，减息频率也不会太密集，因此负收益率债券进一步触底的规模相对有限。”

据彭博社(Bloomberg)最新统计，今年以来，负收益率债券的数量一直在增加，总量已经扩大到13万亿美元，相当于中国去年的国内生产总值。此外，这种现象在世界金融史上还是第一次。

负收益债券一直存在于全球债券市场，其中欧洲和日本是最大的贡献者，而在欧洲国家中，德国负收益债券更为常见。目前，德国15年期及以下国债收益率均处于负值区间，其中10年期国债收益率首次降至-0.3%，为历史最低水平。此外，自今年年初以来，奥地利、瑞典和法国的10年期国债首次全部转为负值。

负收益率债券的扩张也直接导致整个债券市场的收益率下降。西班牙、澳大利亚和新西兰的10年期债券收益率创下历史新低。更值得注意的是，10年期美国国债收益率几天前也跌破了2%的重要心理关口。彭博巴克莱统计数据显示，目前，全球约40%的债券收益率低于1%。

事实上，今年年初，全球负收益率债券的总额只有9.3万亿美元，但在不到半年的时间里，它飙升了近40%。直接原因是全球央行开始了新一轮货币政策宽松周期。根据美国银行美林的统计报告，包括澳大利亚联邦储备委员会、新西兰联邦储备委员会和印度中央银行在内的9家中央银行今年已经开始降息，预计14家中央银行将在下半年降息。毫无疑问，对债券收益率影响最大的是美联储和欧洲的降息。

根据欧洲央行行长德拉克斯的最新讲话，如果通胀前景没有改善，欧洲央行将需要再次放松政策，包括新的降息或资产购买。与此同时，美联储在最近一次利率会议上明确表示，将“采取适当措施”保持经济扩张。根据芝加哥商品交易所集团的观察工具，估计美联储7月份降息的概率高达80%，9月份再次降息的概率为70%。

宽松货币政策的推出无疑显示了全球经济增长的疲软和下滑，而负收益率债券的快速增长正是市场对这一客观现象的回应。据观察，国际货币基金组织(货币基金组织)今年两次降低了对世界经济增长的预测。在经济放缓的情况下，贸易保护主义在世界各地盛行。为了保护自己，各国不得不专注于货币政策，而没有特别有效的手段来刺激经济增长。债券利率与货币利率之间存在正相关关系。降息带来的最直接反应是，以美元计价的国债或债券收益率出现不同程度的下跌，甚至跌至负值区间。

市场避险情绪的上升应该是负利率收益率债券扩张的另一个重要原因。与黄金一样，国债也是一种非常重要的避险品种。虽然金价已经超过了1400美元大关，但债券价格一直在上涨，但与此同时，其背后的债券收益率越来越低，直到产生大量负收益率债券。

根据定义，负收益率债券是指投资者在购买债券时支付的成本高于收回的本金和赚取的正常利息之和，因此如果投资者在一级市场购买债券时遇到负收益率，最终收益将是负的，即损失。目前，为了平衡资产配置，世界各地的银行和保险公司都认购了很大一部分主权债券，而负收益率债券数量的增加无疑会对银行的不良资产率和保险公司的赔付率造成很大压力。与此同时，负收益率债券的增加将迫使投资者追逐高风险资产，这将导致金融泡沫。当然，负收益率债券意味着投资者必须向发行者支付利息，因此相关国家的政府通过在金融市场借钱来获利是很自然的。然而，我们必须警惕负收益债券会导致更多的投资者在一级市场投赞成票，甚至涉及正收益债券，导致发行不畅。

目前，德国政府和日本政府都没有对本国负收益率债券的增加表现出任何积极的态度，这可能表明负收益率仍在官方的容忍范围内。出现的一个问题是，全球债券的负收益率是否会继续恶化？一个基本的判断是，尽管全球经济增长已经放缓，但还远远没有发展到危机迫在眉睫甚至无法控制的程度。因此，预计美联储和欧洲央行的降息幅度不会很大，频率也不会太密集，因此负收益率债券进一步触底的规模相对有限。