曹誉波：全球货币宽松环境下美元指数仍将保持强势

本篇文章2756字，读完约7分钟

2020年初，新型冠状病毒疫情席卷全球，经济前景黯淡，金融市场大幅波动。美元指数已从三年来的高点回落，并大幅波动。世界各国央行都推出了大剂量的货币政策来刺激市场，美联储迅速将联邦基准利率降至零，并购买了7000亿美元资产用于宽松刺激。市场波动的背后是由新型冠状病毒爆发引发的市场恐慌的释放，也是全球经济和金融市场预期不确定性的综合反映。预计美元指数的未来走势将更多地取决于全球金融市场的走势和美联储货币政策的实施。

美元指数波动很大

“美国强大，欧洲虚弱”的基本原则支持年初美元走强。自2020年以来，欧洲经济体的惨淡数据给欧元带来了压力，使得美元指数一路飙升。今年2月，欧洲经济领头羊德国的经济繁荣指数仅为8.7，远低于上月的26.7。与此同时，德国和法国的工业产出数据也低于预期。与此同时，美国的一些经济数据继续保持良好，欧美经济基本面的差距进一步拉大。本月欧元下跌2.19%，至1.1以下，推动美元指数升至99.92的高点。

新型冠状病毒流行病的传播正在酝酿风险规避。新型冠状病毒疫情蔓延到110多个国家和地区，世界卫生组织(世卫组织)宣布新型冠状病毒疫情构成全球大流行。由于全球医学界仍处于如何对抗新型冠状病毒的研究阶段，该流行病的传播和预防具有高度的不确定性，这引发了全球风险规避和恐慌。黄金、日元和瑞士法郎等传统避险资产受到追捧，美国股市持续下跌，美国债券收益率创下新低。芝加哥期权交易所的市场波动指数(vix)被称为“恐慌指数”，自2008年金融危机以来一度攀升至历史高点。

资产价格的持续下跌催生了流动性需求，并导致美元指数反弹。全球风险资产价格的加速下跌将不可避免地引发大量清算或赎回需求。金融体系正面临流动性危机，有必要出售资产以获得流动性来应对赎回或补充。黄金和美国债务等传统避险资产受到拖累，美元指数迅速反弹。各国央行紧急出台宽松政策，缓解市场流动性压力，延缓了美元指数的反弹。然而，如果全球股市和大宗商品价格继续下跌，流动性问题无法得到根本解决，市场对美元的需求将继续强劲。

美元指数波动的根本原因

历史经验表明，美元指数的走势与经济周期有很大的相关性。通过对经济周期和美元周期的比较分析，可以得出这样的结论:当美国和欧洲之间的经济周期出现分歧时，美国经济的相对强势通常伴随着美元的强势；当美国和欧洲的经济周期同步时，美国相对较高的国内利率使美元走强。反之亦然，达拉斯到礼堂这与欧元对美元密切相关，美元指数中欧元对美元的比例最高。“美强欧弱”的形势支撑着美元指数长期保持高位，强劲的美国经济是美元指数的根本依托。

市场长期以来一直担心美国经济的衰退。自2019年初以来，10年期和3个月期美国债券的倒挂收益率引发了市场恐慌，10年期和2年期政府债券的倒挂收益率也出现在8月中旬。市场之所以继续关注美国国债长期和短期收益率的上下颠倒过程，是因为历史上几乎每一次上下颠倒都伴随着一个教训，即美国经济在大约一年后进入衰退，因此当前市场对美国经济数据的质量极其敏感。

美元指数的下跌始于糟糕的经济数据。美元指数的下跌始于2月21日，因为当天公布的服务业pmi和制造业pmi远低于预期，尤其是服务业pmi意外跌破50点大关，创下2013年11月以来的新低。服务业占美国经济的最大比重。糟糕的经济数据让市场再次担心美国经济放缓，新冠肺炎疫情的恐慌也随之叠加。美元指数已从三年来的高点下跌，并一直在下跌。缺乏信心可能导致市场预期方向的逆转，进而影响市场行为，导致美国经济被空高估，美国国内经济增速可能进一步放缓。

美元指数将保持强劲

目前，美国和欧洲等主要经济体的政策利率已降至危机后的最低水平，并实施了大规模宽松政策，空.采取了有限的货币政策然而，新冠肺炎肺炎疫情引发的恐慌难以平息，不确定性依然很高，金融市场持续波动。预计全球市场将对美元产生强劲需求，美元指数的后期走势将更多地取决于疫情和经济基本面。

新型冠状病毒的流行是目前最大的不确定性。世界卫生组织(世卫组织)宣布，新型冠状病毒疫情构成全球大流行，各国的防控措施每小时都在升级。新型冠状病毒的传播将成为影响全球所有金融市场的最重要的不确定因素。在出现有效的治疗计划或疫苗之前，唯一有效的应对措施是全力以赴进行隔离，这将不可避免地对全球经济产生影响。目前，各国已经形成了不可分割的产业链分工，这已经成为相互依存、相互制约的共生关系。短期冲击暂时可以消化，但长期生产停滞将带来不可预测的影响。

从目前的疫情来看，欧洲的疫情远比美国严重，疫情对欧元区经济的影响将远远大于美国。此外，美国对医疗保健和互联网等强有力产业的需求将使美国经济受益，美元指数也将相应上升。

美国经济能否保持强劲是支撑美元指数的基础。如前所述，美元指数的走势与美国和欧洲的经济周期和货币政策密切相关。在全球央行普遍宽松的背景下，经济基本面是影响货币走势的关键。3月15日，美联储宣布美国固定资产投资和出口普遍疲软，但消费市场强劲，就业市场稳定。因此，美国的经济前景更多地取决于疫情的影响。

其中，原油价格的大幅波动会造成更大的风险。目前，由于新冠肺炎疫情，全球经济活动暂停，石油需求面临压力。俄罗斯和沙特阿拉伯在全球抗击疫情之际出人意料地发动了一场油价战争，原油价格迅速跌至四年低点。石油价格的下跌将直接打击美国页岩油行业的高开采成本。由于美国页岩油公司是高收益债券的主要发行者，油价下跌也将推高能源公司的违约风险，从而影响美国经济的基本面，这将对美元指数造成压力。

非美元货币趋势对美元指数的影响值得关注。考虑到美元指数的构成，其他非美元货币对美元指数的影响也值得关注。与2019年相比，主要非美国经济体的经济基本面没有显著变化。欧元区继续低迷，英国退出欧盟贸易谈判仍充满不确定性，美国和加拿大组成的北美经济共同体依然稳固，欧洲央行增加了量化宽松，英国央行和加拿大央行也及时降息。欧元、英镑和加元等货币不太可能升值，这将继续支撑美元指数走高。然而，市场的避险情绪可能会继续推高日元和瑞士法郎，这将在一定程度上给美元指数带来压力。

综上所述，由于新冠肺炎疫情引发的不确定性，风险规避和恐慌蔓延，影响了实体经济，全球金融市场波动较大。市场对美国经济基本面的担忧已经释放，美元指数迅速下跌。然而，由于金融资产价格下跌引起的流动性需求，美元受到了市场的追捧。展望市场前景，新型冠状病毒疫情是目前最大的不确定性，其对经济基本面和金融市场的影响难以估计。各国央行都出台了安抚市场的政策，但空的政策是有限的。从全球来看，美国经济相对强劲，对美元的需求依然强劲，美元指数仍将很有可能波动。

(作者是经济学博士，在中国建设银行总行金融市场部工作(601939)(香港股票00939))