上海证券报：市场是检验护城河的试金石

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近几个月来，在市场分化市场中，一批前几年风光无限的白马股频频爆发，给投资者造成了重大损失。在业内人士看来，在过去几年的价值导向型市场中，宣传价值的公司受到了市场的追捧。然而，在一般市场已经结束后，下一个市场分化已经不可避免，避雷和寻找真正的白马股票已经成为投资者关注的焦点。

从外国投资大师的投资经验来看，护城河是评判企业的最重要标准之一。例如，巴菲特总是倾向于选择一家有护城河的公司，随着时间的推移，护城河会继续变宽和加深。从护城河的组成部分看，包括品牌、专利、网络效益、低成本、规模效益、议价能力等。

东阿阿胶(000423)，被市场视为传统的白马股，在业绩披露后股价大幅下跌。之前已经尝试和测试过的提价策略失败了，它的股价已经有10多年没有上涨了。涪陵榨菜(002507，股票诊断)也在过去几年里频繁提价，但在最新公布的业绩数据严重低于预期后，价格大幅下跌。相比之下，同样多次提价的黄碧芝(600436)的股价走出了大牛市，比2007年的高点上涨了十多倍。

对于资本市场，短期是投票机，长期是称重机。虽然短期的起伏不能被认为是长期的逻辑，但长期总是由许多短期积累而成，股价滞胀超过十年的公司要么在空发展有限，要么商业模式不起作用，要么企业家精神缺失，要么护城河缺失。

在某种程度上，市场是检验企业护城河的试金石。在不断变化的市场形势下，股票价格反映了市场参与者的均衡预期和企业护城河的宽度和深度。投资者不仅要关注企业护城河，还要关注企业护城河建设的商业逻辑。

从市场表现来看，小米集团、洋河股份有限公司(002304)和其他擅长销售的公司在过去一年左右表现不佳。尤其是小米集团，目前的股价与发行价相比几乎减半。小米集团自2010年成立以来，凭借其性价比优势和营销策略，迅速成长为全国知名的明星品牌，并取得了巨大成功。然而，在华为和光荣移动的压力下，其销售能力所构筑的护城河遇到了巨大的挑战，早期缺乏的技术缺陷开始显现。高流动性资本市场的演绎状态是对其护城河是否强劲的预期。

从资本市场长期看涨的白马股来看，目前富国银行、美国银行、可口可乐(巴菲特持有大量头寸)等公司的股价，与十年前的低点相比，已经上涨了好几倍；国内的贵州茅台(600519)和五粮液(000858)上涨了十多倍。股价上涨(600405)的驱动力是业绩的强劲增长，其根源在于护城河的不断加深和拓宽。

对于下一个市场趋势，白马股的分化也是对护城河真实性的考验。应该指出的是，除了纯粹的市场竞争因素，还有一个非常重要的护城河，那就是企业的价值观。只有坚持股东长远利益的企业，只有公司治理完善的企业，只有善待中小股东的企业，才能在市场竞争中稳定而深远。