沈建光：完善LPR形成机制 迈出利率市场化重要一步

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8月17日，中国人民银行发布公告，决定改革和完善贷款市场利率形成机制。8月20日，首次引用新的lpr，一年期报告为4.25%，低于之前的4.31%；5年内4.85%。一方面，这一改革促进了利率一体化，标志着利率市场化的重要一步；另一方面，它有助于贷款利率下降，促进实体经济融资成本的降低。

与原lpr形成机制相比，新的lpr主要有以下变化:第一，根据公开市场操作利率将报价方式改为点形成。其中，公开市场操作利率主要是指中期贷款利率，期限主要是一年；二是增加5年以上的期限品种，为银行发放的住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考；三是报价银行在原有国有银行的基础上，将城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行的数量从10家增加到18家；第四，报价频率由每日报价改为每月报价。

新的低利率形成机制通过将低利率与最低贷款利率挂钩，增加了低利率的重要性，同时基准贷款利率也逐渐淡出。目前，我国仍存在基准贷款利率和市场利率并存的“利率双轨制”问题。过去，银行贷款主要参照的基准贷款利率多年保持不变，与市场利率存在显著差异；然而，贷款利率几乎与基准贷款利率同步，不能及时反映市场利率的变化。新的lpr定价机制形成后，贷款利率传导机制由“央行-贷款基准利率-贷款利率”转变为“央行mlf利率lpr贷款利率”，贷款利率与市场利率直接相关，标志着利率市场化的重要一步。

同时，新的低利率形成机制也将提高利率传导效率，降低实体经济的融资成本。自2019年6月底以来，随着承包业务事件的影响逐渐消退，货币市场利率明显下降。然而，由于流动性分层，中小企业实际融资成本居高不下，融资难、融资贵的问题没有得到整体改善。lpr形成机制完善后，央行明确要求“银行在新增贷款中主要参照lpr定价，在浮动利率贷款合同中采用lpr作为定价基准。”预计贷款利率将更能反映此前市场利率的下降趋势，实体经济的融资成本将有所下降。

笔者认为，未来货币政策的调整可能更多地体现在公开市场操作利率的变化上(如mlf利率)。7月份经济数据疲软，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额同比分别下降1.5个百分点、0.1个百分点和2.2个百分点。结合信贷和外贸数据，7月份整体表现近乎疲弱，再次验证了当前经济下行压力不断加大。鉴于国内通胀压力暂时缓解，人民币汇率弹性加大，海外降息周期逐步开启，预计央行未来将通过下调mlf利率来引导贷款利率下调，从而降低企业融资成本，稳定市场信心。

然而，在我看来，利率市场化仍有一系列问题需要解决。首先，只有新贷款是根据贷款利率定价的，而现有贷款仍然是根据基准贷款利率定价的。央行表示，“为确保平稳过渡，现有贷款仍将按原合同约定执行”，这无疑将削弱货币政策的边际效用，未来如何将现有贷款过渡到新的定价机制仍有待澄清。第二，存款利率仍按基准利率定价。近日，央行行长易纲在接受采访时表示，“为避免爆发存款战，存款基准利率将长期保持不变。”根据其他国家的经验，存款利率市场化很容易导致商业银行债务方面的大幅波动。然而，如果存款利率保持不变，银行的资本成本可能难以下降，这可能会阻碍低利率的下降趋势。因此，存款利率市场化仍需探索，中国的利率市场化进程任重道远。(作者是京东数码科技集团首席经济学家)