皮海洲：保本基金谢幕 避险需求仍存 投资更要理性

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10月15日，中国资本市场上最后一只保本基金“汇天富宝保本混合证券投资基金”将转型为“汇天富宝灵活配置混合证券投资基金”，标志着保本基金历经16年风雨后正式谢幕。

对于中国资本市场来说，这显然是一个值得纪念的事件。保本基金虽然在中国资本市场只存在了16年，但从诞生到发展，再到退出，都明显打上了中国资本市场发展的烙印。可以说，保本基金源于中国资本市场的历史，并最终进入了资本市场的历史。

保本基金于2003年在中国正式推出，第一只保本基金是南方对冲与增值基金。由于“保本保收”的创新理念符合市场需求，该基金一度卖得好，初始规模达到51.93亿元，有14.81万投资者开户，委托银行中国工商银行(601398)卖出41亿元，创下开放式基金发行新纪录。

保本基金在当时诞生的原因显然与当时的市场环境密切相关。由于当时由“5.19”行情引发的牛市在2001年6月达到2245点的峰值后结束，股指进入下跌整理状态，市场缺乏盈利效应，只有亏损效应。因此，“保本”成为当时投资者的一大心愿。因此，保本基金应运而生。

保本基金的发展也与股票市场的发展密切相关。保本基金的发展有两个高峰。一是2011年前后，保本基金迎来了第一次爆炸式增长，当年新成立了18只保本基金，发行规模超过360亿元，远远超过前7年的总额。当时，在2008年大熊市之后，股指在2009年再次反弹，然后回落，投资者也面临着对冲的需要。

第二次是在2016年，当时保本基金再次发行。仅在2016年上半年，新设立的保本基金就占当年总发行规模的近40%。2017年初，保本基金总规模超过3000亿元，成为公共基金崛起的新主力军。保本基金井喷的背景是2015年股市由牛市转为熊市，市场对套期保值也有很强的需求。

因此，保本基金的诞生和发展都给a股市场打上了烙印。这反映了a股市场的历史。一方面，a股市场波动较大，尤其是经过牛市之后，后续的熊市会给市场带来很大的投资风险，因此投资者需要规避风险。另一方面，a股市场缺乏对冲工具，投资者无法赚钱，因此投资者只能通过保本基金来规避投资风险。由此可见，保本基金的诞生和发展符合a股市场的发展需要。

但是，保本基金也有一个明显的缺点，这也决定了保本基金是“短命的”。虽然保本基金已经成为投资者规避风险的工具，但投资总是有风险的，那么保本基金本身又如何规避风险呢？事实上，保本基金本身需要直接面对投资风险。因此，为了履行“保本”的承诺，保本基金面临的风险只能由基金公司承诺的“连带责任保证法”来承担，即保本基金的风险转嫁给基金公司。这显然不利于基金和基金公司的长期发展。在这种机制下，保本基金越大，基金公司承担的风险就越大。

因此，为消除基金行业发展中的隐患，确保基金行业健康发展，监管部门于2017年发布了《对冲策略基金指导意见》，将保本基金调整为“对冲策略基金”，取消了连带责任保证机制。2018年，新的资产管理条例正式颁布，明确规定金融机构在开展资产管理业务时不得承诺保护资本和收入。因此，保本基金已经无法满足监管要求，不得不退出历史舞台。

保本基金正式关闭，这实际上是投资者的损失，因为投资者错过了一个避险产品。这就要求投资者进一步提高风险意识，做好风险防范工作，在没有保本基金的市场环境下更加注重理性投资。如果投资者失去了可以依靠的保本基金，他们必须依靠自己。

当然，从监管的角度来看，这也是一个需要直接面对的重要问题。保本基金之所以受到投资者的欢迎，主要是基于其套期保值功能，而套期保值工具的短缺实际上是a股市场的一个缺陷。如今，保本基金作为一种套期工具已经成为历史，监管者需要注意引入新的套期工具，推出满足中小投资者需求的套期产品。