3.8%！“二师兄”助力CPI有点猛 货币政策往哪走？

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cpi同比增幅年初仍处于“1时代”，第一季度末进入“2时代”。9月份为3%，10月份达到3.8%。

在cpi持续上升的同时，核心cpi保持稳定，生产者价格指数同比保持负增长，cpi与生产者价格指数之间的剪刀差持续扩大。如何在“稳定增长”和“控制通胀”之间做出选择，将是把握资产轮换节奏的关键。

根据CICC的研究报告，在2012 -2013年和2015 -2016年，与目前类似，主要资产表现的共同特征是:创业板指数高收益债券、全a股指数利率债券、沪深300 0%。

分析师表示，未来的机会可能是结构性的:在债券市场，信用债券更有表现空的空间；在股市中，成长股和消费类股可能表现相对较好；商品市场和农产品(000061)仍然是主要关注的问题。

3.8%！食物是主要驱动力

国家统计局9日宣布，2019年10月，全国居民消费价格同比上涨3.8%，环比上涨0.9%。

此前，市场预测cpi将同比增长约3.4%，但实际增长了3.8%，比上个月高出0.8个百分点。10月份cpi环比上涨0.9%，与上月持平。

资料来源:国家统计局

10月份，cpi同比或环比上升，食品是最大的驱动力。

食品价格同比上涨15.5%，涨幅扩大4.3个百分点，影响cpi约3.05个百分点；10月份食品价格环比上涨3.6%，较上月上涨0.1个百分点，对cpi的影响约为0.78个百分点。

肉类价格是食品价格上涨的主要驱动力。据统计局统计，10月份，新鲜蔬菜价格下降，新鲜水果价格由上涨转为下跌，对cpi同比有所下降，但这种影响被肉类价格上涨完全吸收。

统计数据显示，10月份猪肉价格同比上涨101.3%，仅“二师兄”一项就拉动cpi同比上涨2.43个百分点，占cpi同比总涨幅的近三分之二。

此外，牛、羊、鸡和鸭的价格也上涨了。10月份，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋的价格同比上涨12.3%-21.4%，这五项加在一起影响了cpi上涨约0.41个百分点。

货币政策从左到右？

统计局公布，10月份，不含食品和能源价格的核心cpi环比上涨0.1%，增速环比下降0.1个百分点；同比增长1.5%，与上月持平。剔除猪肉价格上涨因素，cpi环比上涨约0.1%，同比上涨1.3%，总体保持稳定。

2019年10月，全国工业生产者价格指数(ppi)同比下降1.6%，连续6个月下降，环比上升0.1%。1-10月，工业生产者平均出厂价格同比下降0.2%。

Cpi上升，ppi下降，cpi与ppi的剪刀差不断扩大，价格结构特征更加明显，宏观调控面临的多目标平衡困难更加突出。

Cpi“坐三面看四面”将不可避免地限制货币政策。自9月份以来，货币市场的利率中心缓慢上升，tmlf的缺失可能是两种表现。

值得一提的是，本周，央行将mlf操作利率下调了5个基点，表明货币政策不会主动收紧，这将有助于打消市场担忧。然而，应该注意的是，中央银行没有使用低利率的tmlf，而是略微降低了mlf利率，这本身就是一种平衡，不仅重申了降低成本的方向，而且考虑了对通胀预期的管理。

分析人士认为，当前的通胀是结构性的，主要是由供给方面的因素造成的，而货币政策主要作用于需求方面。即使收紧货币政策，对成本驱动型通胀的影响也是有限的。但央行一直在密切关注通胀和通胀预期。Cpi持续上升，对通胀预期产生影响，并可能导致预期自我实现的现象。

华泰证券的李超(601688)建议，我们应该警惕通胀预期自我实现的通胀风险。海通证券(600837)的蒋超和宋啸认为，货币政策将保持稳定和中性。

总体而言，未来不太可能出现大幅度放松或收紧，货币监管仍将在一个固定点发挥作用。

如何在cpi上行链路中分配资产

这种“异常”的价格趋势使得在货币政策的“稳定增长”和“控制通胀”之间做出选择成为把握资产轮换节奏的关键。

根据CICC的研究报告，2012 -2013年和2015 -2016年的两次cpi上涨与本轮相似，但并不完全相同。回顾这两个cpi上涨时期，主要资产表现的共同特征是:创业板指数高收益债券、全a股指数利率债券、0%沪深300。

信用利差缩小，信用债券利率上升。在股票类型上，小盘股和大盘股、沪深300指数均为负回报，计算机、电子、通信、医药和生物、家电、休闲服务、农业、林业、畜牧和渔业、汽车和电气设备等行业的表现均优于市场。商品指数中的牲畜价格都显示出两位数的增长。

换句话说，未来的机会可能都是结构性的。在债券市场，信用债券更有表现空的空间；在股市中，成长股和消费类股可能表现相对较好；在商品市场上，农产品仍然是主要的关注点。

就主要资产而言，CICC的建议是保持债券和风险资产的平衡配置结构。

中国证券(601066)认为，短期内通货膨胀上升将制约货币政策，中期内新的经济动能的确认将有助于稳定汇率，促进人民币资产的升值。就债券而言，短期而言，通胀压力制约货币政策，推动债券市场小幅调整。在大宗商品方面，美元拔得头筹有助于大宗商品，而农产品价格可能会继续上涨空空间。从中期来看，总体复苏需要进一步证实全球实体的复苏。