董希淼：加大力度支持中小银行流动性

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中期贷款工具(mlf)是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具。目标是商业银行，它们需要提供抵押品，如国债、高级信用债券等。其主要功能是降低社会融资成本。

11月5日，中国人民银行推出了mlf操作，获胜利率为3.25%，较前期下降了5个基点。不久前，美联储刚刚降息。对于央行来说，这次降息意味着什么？

图像来源:东方集成电路

央行的mlf操作降低了操作利率，这不仅为银行注入了流动性，也降低了银行的资本成本，这无疑对银行有利。下一步，继续优化“三级两优”存款准备金率政策框架，通过定向RRR减记、tmlf、再贴现、再融资等结构性政策工具，为中小银行流动性提供增量支持，降低中小银行资本成本。

11月5日，中国人民银行启动了4000亿元人民币的中期贷款业务，期限为一年，中标率从3.30%降至3.25%。此举符合市场预期，传达了降低实体经济融资成本的政策意图，但并非“降息”。下一步，要注意银行业的流动性分层，继续采取结构性措施，加大对中小银行的针对性支持。

8月17日，央行决定改革和完善贷款市场报价利率(lpr)的形成机制；自8月20日起，全国银行间同业拆借中心在每月20日公布同业拆借利率，作为银行发放贷款的主要参考和定价基准。lpr的报价方法是:在公开市场操作利率(主要是一年期mlf)上增加一些报价。因此，mlf操作利率的变化引起了市场的广泛关注。在连续三次保持不变后，mlf操作利率最终下调，这既是意料之外的，也是意料之中的，小幅下调5个基点也符合市场判断。这项政策的意图非常明确，即通过改革和完善lpr报价机制，形成“mlf操作利率lpr贷款利率”的传导路径，引导实际贷款利率下调，从而促进企业融资成本的降低，更好地服务实体经济。

mlf操作利率的下降与一般的“降息”有本质的不同，即降低存款和贷款的基准利率。首先，从利率本身来看，mlf是通过招投标进行的，操作利率相对市场化，基准利率是法定利率；二是从下降模式来看，mlf操作利率调整相对灵活，基准利率调整频率相对较低；第三，从实施结果来看，mlf操作利率的降低不一定会导致lpr的下降，更不用说贷款利率的下降了；第四，从政策信号来看，mlf操作利率下调的信号含义相对较弱，对市场影响不大。因此，将mlf利率调整降级理解为“利率下调”是不准确的。2018年12月，央行创建了定向中期贷款机制(tmlf)，运营利率为3.15%，比mlf低15个基点，不能理解为“降息”。

央行的mlf操作降低了操作利率，这不仅为银行注入了流动性，也降低了银行的资本成本，这无疑对银行有利。然而，从笔者近期对中小银行的研究来看，承包银行被接管后，银行间流动性分层现象更加突出，中小银行的流动性紧张依然存在；虽然央行已经扩大了mlf抵押品的范围，但适合中小银行的合格抵押品仍然很少，一些银行申请mlf也比较困难。

目前，大多数中小银行的债务来源狭窄，成本高，影响了它们为中小企业服务的意愿和能力。下一步，继续优化“三级两优”存款准备金率政策框架，通过定向RRR减记、tmlf、再贴现、再融资等结构性政策工具，为中小银行流动性提供增量支持，降低中小银行资本成本。同时，继续扩大mlf抵押品的范围，或提高抵押品的贴现率，为中小银行获得流动性支持提供更大的便利。公开市场业务可以进一步放宽对优质中小银行的准入，方便它们获得较低成本的负债。

同时，从监管角度出发，在防范金融风险的同时，应探索实施差异化监管，支持中小银行进行产品和服务的良性创新。继续加大对中小银行资本补充的支持力度，鼓励符合条件的中小银行上市，更好地利用资本市场补充资本，增强发展稳定性，更好地抵御流动性风险。同时，支持和鼓励中小银行加强和深化合作，如建立流动性互助机制，有效管理和分散风险。

(本文来源:经济日报)