黄湘源：股票期权 散户的利益谁来保障

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股票期权下的空行动机制不会仁慈，因为你手中没有对冲工具。在激烈的市场波动中，有些人可以通过套期保值来保持头寸，甚至有可能获得丰收，而没有套期保值手段的人只能被动挨打。

有句谚语说:“如果你不理财，钱就会不理你”。如果你用这个来看股票期货，即使它不是一个大错误，它可能至少让你哑巴吃黄连。尽管股票期权可能被称为“熟悉的陌生人”，但这个“熟悉的陌生人”毕竟不是普通的陌生人。你越是“不理他”，他就越是“不理你”。

起初，股票期权作为企业激励员工的一种方式为投资者所熟知。这种股票期权是上市公司赋予企业高管和技术骨干在一定时期内以预先约定的价格购买公司普通股的权利。然而，这种股票期权不是从二级市场购买的，而是持有人从公司购买的未发行的流通股。在正常情况下，行使股票期权会增加公司所有者的权益，只有在解禁后才能进入流通市场。市场现在面临的不是这种股票期权，而是另一个“熟悉的陌生人”，也被称为股票期权。

对投资者来说，股票期权并不奇怪。早在2015年，上海证券交易所就推出了上交所50etf期权。尽管由于参与交易的投资者人数较少，首次上市没有为套利者创造良好的机会，但截至2018年底，上交所50etf期权投资者账户总数已超过30万个。深交所推出的沪深300etf期权与上交所50etf期权既有相同之处，又有不同之处。如果上交所50etf期权的投资目标是“超大蓝筹股指数”，那么沪深300etf期权综合反映了沪深蓝筹股中最具代表性的300只规模大、流动性好的股票。沪深300etf期权与上交所50etf期权在持仓限额、风险控制处置和交易指令等七个方面存在差异。然而，总的来说，这些差异只是相对微妙的。尽管它是深圳股市的首选产品，但对于在上海和深圳股市闲逛的投资者来说，它并不陌生。

在介绍深交所推出的股票期权产品时，很多媒体只提到沪深300etf期权，没有注意到相关期权合约标的的选择不仅仅是etf，而是股票和etf。其中，股票有五个条件，更重要的是:深圳证券交易所公布的融资融券证券；必须列出6个月。选择etf作为期权合约还有四个条件。更重要的是:深圳证券交易所公布的融资融券证券；基金设立时间不得少于6个月。不难看出，“深交所公布的融资融券证券”中两者的重叠或交叉并不意味着股票期权产品只有交易所交易基金而没有股票。相反，正是由于这种重叠，投资者不能置身于这次推出的股票期权之外，因为他们不参与或积极参与他们的相关交易，也不会在股票期权机制下做空。在激烈的市场波动中，有些人可以通过套期保值来保持头寸，甚至有可能获得丰收，而没有套期保值手段的人只能被动挨打。股票期权不同寻常的“熟悉的陌生人”的原因就在于这个非常重要的原因。

不可否认，引入股票期权是市场化的应有之义。在摩根士丹利资本国际等国际知名指数成份股相继扩大重要a股比重的情况下，完善空机制也是完善市场功能、更好地将中长期资金引入市场的必要保证。虽然股票期权的引入并没有改变市场的基本面，但风险管理手段的增加显然有利于进一步优化市场运行环境，警示和疏导系统性风险。包括社保基金、养老金、保险基金、公共基金和私人基金在内的机构投资者已经放心了。这不仅有助于他们丰富多元化发展的内容，扩大基础产品的规模，还能促进投资策略的改进和创收渠道的拓展。

凡事都有利弊。毕竟，期权交易本身具有一定的杠杆系数，这并不意味着即使是成熟的机构投资者，尤其是弱势个人投资者，也没有风险。目前，个人投资者在中国股市中的比重仍然很大。尽管股票期权和股指期货都为进入市场设定了一定的门槛，但即使有50万只基金，它们在机构大鳄面前也只是脆弱的孩子，更不用说被杠杆放大一倍的风险了！对于更多被挡在门外的散户投资者来说，即使他们不去或不能参与股票期权的交易，当股票期权的目标股票或整个股指遭遇空时，由于缺乏对冲机制等保护手段，仍然很难避免被砍韭菜。目前，在引入股票期权时，有关方面显然没有更多地考虑这一点，这使人们怀疑这是一种无意的损失，还是根本没有考虑弱势群体的利益。