杨苏：应给随意停牌和过度股权质押立新规

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最近，许多a股公司的股价“忽高忽低”，令许多中小投资者感到意外。事实上，这些机构非常清楚这些公司在市场内外的股权质押比例很高，而股价暴跌只是未来清算风险的预演，或者是一次大的提前逃离。然而，随意停牌是公司应对股价暴跌的首选，其性质更为恶劣，因为停牌将使投资者停工数月甚至一两年，而复牌后股价仍会暴跌，如LeTV.com(300104)。

任意停牌和过度股权质押是a股多年来的恶性肿瘤，也是许多资本参与者的常见操作手段。例如，一家知名资本公司用20亿元购买了一家上市公司的控股权，发布公告计划运营一些流行的概念资产，并在股价飙升后质押相应的控股权。如果股价翻倍，按照50%的质押率，质押100%股份的成本可以收回20亿元，这显然是“空手套白狼”。

在上述资本运作过程中，随意停牌是常见的操作。在我看来，公司股票的正常停牌应该是为了真正的重大项目运作，或者有重要的信息需要披露。然而，a股公司的大股东往往为了自身利益而随意停牌，而不是为了公司或中小投资者，这可以称为“虚假停牌”。尽管监管当局一直在关注长期和频繁的停牌，但他们一直未能结束这种局面。此外，该公司的大股东已尽力寻找各种所谓的资产收购，以满足监管机构的暂停要求。

如果投机上市公司的股权运作可以赚钱，那么我为什么要老老实实做主营业务呢？只要有快速赚钱的方法，就一定会有无数有才华的人。“虚假停牌”不仅损害了中小股东的合法权益，也影响了a股市场的国际市场地位，这充分体现在此前a股多次试图加入msci指数的过程中。

根除上述a股毒瘤的唯一途径是严格控制“虚假停牌”和过度股权质押的孪生兄弟。正因为“虚假停牌”的存在，公司的大股东和提供融资的机构才无所畏惧。当他们感觉到清算的风险时，暂停股票几个月甚至一年，然后找到并购的目标并把它放入上市公司，然后炒股票价格，这是一件大事。如果不允许随意停牌，以前提供融资的机构即使卖出股票也可能无法避免重大损失，这将改变a股市场参与者的风险预期判断，修正市场的游戏规则。

“虚假停牌”可能不容易判断，但过度股权质押很容易量化和管理。例如，一些大股东100%质押公司持有的股份，股价也跌破警戒线或清算线，但大股东坚持需要暂停交易计划，以收购对公司业绩有重大影响的资产，这是一个普遍现象。最好从一开始就严格限制大股东质押股权融资的上限。100%的承诺显然是不允许的。事实上，80%的比例也是危险的。特别是对于一些盈利能力较差的公司，有必要降低融资比例，不让大股东质押股份为自己赚钱，以保护中小股东的合法权益。

公司披露的大股东股权质押是一个范畴，仍存在大股东“悄悄”质押股份而不披露的现象，这也是近期市场的一个热点。由于风险控制的要求，许多金融机构拒绝按照定期利息支出向一些公司的大股东提供资金，但总会有嗜血的资金愿意承担违约损失的可能性，只要对方愿意承担更高的成本。

a股的杠杆降低正在进行中。未来，公司的一些大股东将会亏本赎回股票，或者让质押股票突然平仓，并被机构强制赎回。如果大股东不能过度质押股权融资，不能随意停牌让自己慢慢进行并购，那么好的一年就会到来，好的钱会赶走坏的钱，主营业务做得不好的大股东将不再立足于a股。

(作者为《证券时报》工作)