潘向东：减税的逻辑

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中国经济下行压力的来源是结构性和周期性因素，稳定增长应从这两个方面入手。减税可以解决结构性问题和周期性问题，同时实现供给和需求的双重扩张，从而实现生产扩张，但通货膨胀是适度的。

作者:潘向东，新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

《2019年政府工作报告》指出，全年企业税收和社会保障缴费负担减少近2万亿元；将制造业和其他行业16%的现行税率降至13%，将交通和建筑业10%的现行税率降至9%；降低城镇职工基本养老保险缴费比例，各地可降低到16%；等等。2019年，中国的减税规模相对较大，但有人认为没有达到市场预期。那么，你为什么想减税？为什么减税的规模有限？减税的阻力在哪里？2019年减税的规模有多大？减税的影响是什么？

1、你为什么要减税？

税收是宏观调控的重要工具，减税的原因应该从中国经济下行压力的源头入手。政府工作报告指出，中国经济中的新旧矛盾交织在一起，周期性和结构性问题相互叠加。经济运行稳定多变，变化中有隐忧。图1很好地描述了中国当前的经济形势。所谓结构性问题，是指中国技术进步放缓、体制改革红利消退、激励相容机制破坏、劳动力减少、土地、资源和环境约束加强等决定中国经济长期下行趋势的问题。周期性问题是相对短期的，是指前期大规模经济刺激导致的资本回报率下降，企业投资动机不足导致的经济周期下行，以及部分部门高债务风险导致的金融周期下行。

由于中国经济下行压力来自结构性和周期性因素，我们应该从这两个方面入手稳定增长。通过解决结构性问题来稳定增长是缓慢的，但这是稳定增长的根本途径。相反，它通过解决周期性问题来迅速稳定增长，但它只能平稳经济波动，不能使经济长期增长。减税可以同时解决结构性问题和周期性问题，实现供给和需求的双重扩张，从而实现生产扩张，但通货膨胀是适度的(如图2所示)。

从需求方面来看，减税可以刺激企业投资，扩大需求。企业是否投资取决于投资回报率，投资回报率与技术进步和劳动力供给正相关，与资本存量、融资成本和税收负相关。很难改变技术进步和劳动力供给。目前，提高我国投资收益率主要从股本、融资成本和税收入手。去产能可以通过两个渠道提高投资回报。一方面，在资本边际收益递减的作用下，部分生产能力被转移，这自然提高了投资收益；另一方面，淘汰部分落后产能，保留先进产能，从而提高投资回报。自2018年下半年以来，供应方的结构性改革由减变增，通过信贷、债券和股权融资降低了企业的融资成本，通过减税增加了企业的利润，这也将提高投资回报。2019年的政策仍然是2018年下半年的延续，随着产能下降的放缓，通过降低企业融资成本和税收来增加投资回报，从而刺激企业扩大生产和投资。

在稳定需求方面，减税和增加政府支出各有利弊。减税的好处如下:第一，与政府相比，企业的投资效率更高。其次，减税不需要货币政策的配合，但积极的财政政策需要。即使货币政策是定向的，也不能完全控制货币流动，这将增加债务风险、汇率风险和房地产市场风险等金融风险。第三，降低企业债务风险。中国企业的债务风险较高，减税有利于降低企业的债务风险。此外，之前的经济刺激政策积累了大量政府债务。如果不加税，扩大基础设施投资也将增加政府债务风险。增加政府支出的好处是:第一，增加政府支出的速度更快。第二，在经济衰退下，居民和企业的边际支出趋势下降，但政府没有这个问题。第三，积极财政政策刺激经济的重要性不在于其本身，而在于乘数效应，即一个单位的政府支出或税收变化所带来的整个收入变化范围，而增加政府支出的乘数大于减税的乘数。

仅从短期稳定增长效应来看，增加政府支出的优势大于减税，但2019年的政府工作报告显示，政府支出的增长率不如市场预期，因为政府明白中国经济低迷不仅有周期性因素，也有结构性因素。根据我们使用生产函数法的计算，2012年后，中国的实际产出低于其潜在产出，但经过2015年以来的产能削减后，实际产出低于其潜在产出的幅度一直很小，未来几年中国的潜在经济增长率可能只有5%-6%。在解决结构性问题之前，增加政府支出以稳定增长只会带来债务风险和通胀。

如果考虑对供给方或潜在经济增长率的影响，减税的优势是显而易见的，因为减税不仅可以扩大需求，还可以提高潜在经济增长率和扩大供给。

首先，减税可以增加资本存量。当确定折旧率时，影响股本的是投资。减税刺激企业增加投资，这是短期需求，也形成资本存量，这是经济增长的一个重要因素。我们用永续盘存法测算了中国的股本及其增长率，发现2010年后股本增长率大幅下降。此外，通过对中国经济增长影响因素的分解，我们发现资本存量增长率对中国经济增长的贡献占绝大多数，而全要素生产率增长率和劳动力增长率的贡献很小。如果资本存量的增长率能够提高，中国潜在的经济增长率可能会扭转下降趋势。中国人均国内生产总值不到1万美元。在技术进步难以大幅提高、劳动力增长率下降的情况下，仍需要大规模投资来实现更高的经济增长，而减税是一种重要的激励方式。

其次，减税可以提高全要素生产率增长率。技术进步、技术效率、规模效率和配置效率影响了全要素生产率的增长率。我们估计，中国近几年全要素生产率增长率趋于零，这主要是由于资源配置效率下降造成的，未来几年全要素生产率可能出现负增长。比我们更悲观的是，会议委员会(2014)认为，从2007年到2012年，中国的全要素生产率增长率一直为负。减税可以提高企业利润，使企业有更多的资金投资R&D，积累人力资本，提高全要素生产率增长率。此外，大多数税收是扭曲的税收，它改变了生产要素的相对价格，降低了资源配置的效率。减税本身有利于提高资源配置效率。结构性减税还可以引导资源流向高效部门，进一步提高资源配置效率，进一步提高全要素生产率增长率。

由此可见，减税不仅可以用于短期反周期调整，也是结构改革的一个重要方向。它不仅可以用来平抑经济波动，还可以用来增强长期经济增长潜力。通过供给和需求的双重扩张，产出可以增加，而通货膨胀是适度的。

2.减税的阻力在哪里？

既然减税有这么多好处，为什么很少有国家能够大规模减税？因为有人反对减税。

首先是支出限制。由于支出方面的严格限制，很难减税。支持减税的一个原因是，根据拉弗曲线理论，减税可以通过刺激经济扩张扩大税基，最终实现增税。这只是理论上的，更适合长期的情况。实证研究不支持拉弗曲线理论。美国在20世纪80年代的减税消除了滞胀，但结果是财政赤字急剧增加。

第二，债务风险。当支出无法削减时，减税将增加债务。此外，国债发行带来的市场利率上升可能会对居民和企业的支出产生挤出效应。此外，在李嘉图等价约束下，发行国债与增税的效果是一样的，理性的经济主体会增加储蓄、减少支出以应对未来的增税，这也是发行国债对经济的挤出效应。由于美元国际铸币税的存在，国际资本购买美国债务可以不断为美国提供融资，使得美国债务的风险很小，另一方面降低了市场利率，导致美国积极财政政策的低挤出效应。然而，人民币国际化程度还不够，发行中国国债的难度远远大于发行美国国债。

当然，这并不意味着中国不能减税，因为我们在空的支出仍有一些削减，我们不必太担心国债发行的挤出效应。一方面，在货币政策的配合下发行国债，作为优化跨时间空资源配置的工具，可以在必要时使用另一方面，也没有必要过分担心李嘉图等价的限制。因为企业不是完全理性的或缺乏平稳支出的金融工具，李嘉图等价至少在短期内不会成立。

3.减税的规模有多大？

两次会议的报告都明确指出，2019年的稳定增长将更多地依赖于积极的财政政策，积极的财政政策的一个重要重点是加大减税和减费力度，兼顾包容性减税和结构性减税。2019年，税费减免规模达到2万亿元。结构性减税主要是深化增值税改革，将制造业和其他行业目前16%的税率降低到13%，将交通和建筑业目前10%的税率降低。降至9%，确保主要行业的税收负担明显减轻；保持6%的第一税率不变，但采取增加生产生活服务业税收减免等配套措施，确保各行业税收负担不增不减。

增值税改革源于2016年3月23日财政部、国家税务总局发布财税[2016]36号文件(以下简称36号文件)中营业税改征增值税的具体实施办法。明确了将建筑、房地产、金融、生活服务纳入增值税范围的细则，修订了交通、现代服务业和邮电通信业现行增值税规定。36号文件自2016年5月1日起施行。至此，增值税将全面取代营业税，涵盖营业税最初适用的所有行业。36号文件第三章第十五条明确规定了6%、11%、17%的三级税率和零税率，具体适用范围如下表所示。征收率一般为3%，主要适用于小规模纳税人。36号通知规定的增值税应税行为分为三类:销售服务；无形资产销售(新增)；房地产销售(新)。其中，销售服务细分为七大类:运输服务、邮政服务、电信服务、建筑服务(新增)、金融服务(新增)、现代服务和生活服务(新增)。

除了上述新的分类外，36号文件还对一些原有的分类进行了调整(例如，文化创意服务商标和版权转让，原来被归类为现代服务业，现在被归类为无形资产销售)。无形资产的定义更加宽泛，连锁经营权、会员权、网络游戏虚拟道具、域名等资产的销售也明确纳入增值税范畴。具体税目分类如下:

2018年底，国内增值税纳税规模达到61529亿元，超过所得税，成为中国最大的税种，增值税政策的变化备受市场关注。根据第十九次全国代表大会精神，第一轮增值税改革于2018年5月1日启动，制造业等行业增值税税率由17%下调至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业和农产品(000061、诊断库存)等商品增值税税率由11%下调至10%。根据国家税务总局的数据，2018年5月至12月三次增值税改革的减税规模约为2700亿元，其中制造业减税占35%。2019年，两会将启动第二轮增值税减税改革。制造业和其他行业的现行16%税率将降至13%，运输和建筑业的现行10%税率将降至9%，6%的一级税率保持不变，以确保主要行业的税收负担大幅减轻。根据中国2018年的增值税收入，可以计算出，在悲观、中性和乐观的情况下，2019年的增值税预计在6.3-6.7万亿元之间，因此16%的增值税税率将下调一个百分点。减税规模为2145-227亿元，10%增值税减税规模降低1个百分点，至909-963亿元。减税总额为7300英镑。

4.减税的影响是什么？

根据我们的计算，将制造业及其他行业现时16%的税率减至13%，平均会增加8.01%的纯利，而将运输及建造业现时10%的税率减至9%，平均会增加3.3%的纯利。矿业、商业、化工、计算机、纺织服装、通信等行业将是增值税减税的最大受益者，包括化工、矿业、建筑装饰、医药生物等行业。总体而言，增值税减税对上游制造企业利润增长的影响最为明显，矿业和化工行业的净利润增幅分别达到13.99%和10.95%，而下游餐饮和汽车制造业的效益较弱，净利润增幅分别为6.03%和6.9%。据测算，此次减税预计将使制造企业净利润总额增加989.8亿元，交通运输业净利润总额增加84.99亿元。

4.1 .对工业制造企业的影响

由于自2018年5月1日税制改革以来，工业制造业一直以16%的税率缴纳增值税，在此前的营改增后，增值税税率没有调整，但随着增值税改革的推进，预计减税将促进制造业总利润的恢复。企业处于不同的产业链中，扣除和受益的规模是不同的。上游制造企业购买的可移动机械设备和生产线可视为进项税额减免的最大受益者，而新无形资产和房地产不能视为进项税额减免。

就绝对规模而言，上游制造业中化工和矿业应缴纳的增值税最高，分别达到1260.84亿元和1183.51亿元，远远高于其他上游制造业；在中游制造业中，电子设备制造业和计算机行业的增值税最高，分别达到342.96亿元和217.25亿元，远高于中游其他制造业；下游制造业的建筑装饰承担了制造业中最高的增值税，达到817.47亿元，其次是汽车和生物医药制造业，分别达到647.33亿元和635.48亿元。增值税税率从16%降至13%。根据2017年上市公司财务报告数据，整个制造业的增值税下降了约1319.74亿元。其中，上游下降约597.24亿元，中游下降约303.94亿元，下游下降约418.56亿元。绝对降幅最大的行业是化工、矿业、建筑装饰、汽车制造和生物医药，分别下降209.21亿元、196.38亿元、135.64亿元、107.41亿元和105.44亿元。减税预计将使制造企业的总利润增加8.01%。受利润基数影响，上、中、下游分别反弹12.47%、7.41%和5.68%，其中矿业、商业、化工和国防军工利润增幅最大，分别达到13.99%、11.16%、10.95%和9.85%

总之，降低增值税税率将不同程度地降低大部分资本支出(购买或建造房地产和无形资产)的制造企业的增值税。增值税减税政策预计将提高2019年制造业投资的增长率，以对冲房地产投资增长率下降对经济基本面的影响。

4.2 .对房地产行业的影响

房地产业具有发展周期长、资产重、复杂、资本占用大等特点。36号文件对旧房地产项目和旧房地产制定了相关的过渡性政策-你可以选择一个简单的税率为5%的计税方法。营改增后，由于土地使用权出让金和房地产购买价格一般占房地产销售价格的很大比例，在这种过渡政策下，房地产企业增值税税负在短期内将基本保持稳定或略有增加。

然而，从长远来看，新的房地产项目主要是10%的税率。整个房地产上市公司应缴纳的增值税规模为509.7亿元，降低一个百分点。减税规模将达到46.76亿元，新增企业利润率为1.97%，远低于行业平均利润增长水平。此外，劳动力成本和融资成本在房地产开发成本中占一定比例。在劳务和利息费用不能带来进项税抵扣的情况下，今后，

考虑到目前房地产市场的发展趋势以及保持和增加房地产投资价值的效果，房地产抵减政策在降低增值税后将在一定程度上促进商业房地产的销售，并在短期内显著减轻这类企业的增值税负担。但是，从房地产行业的税基和税率来看，增值税下调一个百分点对行业税负影响不大。

4.3 .对商业零售业的影响

增值税的下降明显有利于毛利率低、费用率高的行业，即净利率低的行业和零售行业净利率徘徊在3%左右的行业。此次零售行业的减免税业务由16%的增值税调整为13%，行业内的减免税效果依然存在，这将使行业整体净利润提高2.56%左右。零售业各子行业的领导者对上下游都有很强的议价能力，预计该行业将保留部分减税效果。建议关注收入规模最高的各个子行业的领导者。根据2017年年报，我们预计将提升个股利润:苏宁乐购(002024，咨询股)102%，钟白集团(000759，咨询股)122%，BBK (002255) 38%，安百里股份(600827，诊断股)22%，红旗连锁(002697，诊断股)19%，跨境通讯(002640，诊断股)17%，永辉超市(6017)

4.4 .建筑业的影响

营改增后，适用于建筑企业的流转税将由价内税调整为价外税。从税率来看，10%的增值税税率比3%的营业税税率增幅更大，实际税率增幅约为230%。使用一般计税方法销售增值税时，不存在差异扣减。如果不考虑进项税抵扣，增值税税负将比改革前的营业税大幅增加；但是，增值税的税基与营业税相同，税率也相同。如果销售价格保持不变，增值税的税负将比营业税有所减轻。

在收入方面，建筑公司不能通过价格调整将增加的增值税负担转移到下游(即假设价格保持不变)；在成本方面，由于实践中的各种原因，往往很难获得增值税专用发票来抵消投入，从而充分享受增值税税费减免带来的好处。因此，对于已经处于整体低利润状态的建筑业来说，至少在短期内，降低增值税对该行业的积极影响很小。下游建筑装饰建材利润分别增长7.29%和5.64%，建筑装饰建材增值税下调的积极影响明显强于建筑企业。

4.5 .对金融业的影响

金融服务的税率仍然是6%的增值税。对于银行来说，由于其业务范围和业务的限制，其能够获得的进项税范围相对较小。他们可以获得的进项税的来源主要是购买不动产和设备等动产，以及购买其他服务。金融企业的实际税负成本可能基本保持不变。

为确保金融业税收负担“只减不增”，实现平稳过渡，制度设计在很大程度上沿用了现行营业税的免税待遇，基本保留了原营业税的免税优惠，如金融企业银行间利息收入免税、涉农贷款利息免税、国债和地方政府债券免税、寿险产品一年以上收入免税等。从税基和税率的角度来看，金融服务业对其实际税率负担影响不大。

4.6 .对生活服务业的影响

生活服务业涉及的行业范围很广，涵盖了与居民生活消费密切相关的服务业，6%的增值税税率主要适用于大部分增值税后的生活服务业。其中，36号通知明确规定，提供文化服务的普通纳税人可以选择采用简单的计税方法(征收率为3%)，这样可以保持相关行业整体税负基本不变。然而，以教育行业为例，在该行业的实际运作中，很多提供非学位教育的企业将其教育服务归类为文化行业下“其他文化行业”的培训活动，因此适用3%的营业税税率。改革后，教育服务被单独列出，独立于文化服务。但是，简单计税政策不能适用于教育服务，一般纳税人在提供非学历教育服务时只能适用6%的增值税，这可能导致相关企业税负增加。

此外，考虑到一些生活服务行业(如餐饮业、居民日常服务和娱乐服务)的顾客在很大程度上是个人消费者，很难区分商业用途和个人消费。因此，36号文件明确规定，购买此类生活服务所包含的增值税不能申报为进项扣除，纳税人实际发生的社会招待费也属于个人消费，不允许进项扣除。由于大部分生活服务行业可能属于个人消费者，因此通常不可能扣除购买服务所包含的增值税。因此，如果生活服务业企业通过提高价格来转移税收负担，那么消费者接受服务的成本可能会增加。可以看出，增值税降低了，但这不仅不能给6%的生活服务业带来好处，还会因为抵扣问题而增加普通消费者和相关企业的税负。

5.摘要

由于增值税是附加税，本文的计算结果是基于下游销售价格和上游购买价格含税不变的假设，主要从静态角度分析增值税减税对企业的影响。然而，对上市公司的访谈表明，实际的减税效果取决于行业对整个产业链上下游和消费者的议价能力，还包括企业应缴纳的增值税总税基。以及企业的毛利率、原材料、劳动力、折旧、摊销率等因素，因此，增值税减税对行业的影响是相对确定的，但并非所有企业都能从增值税减税中获利，特别是对于竞争程度较高的行业，增值税减税对企业的直接好处可能低于实际估计，相对确定的是，增值税的下降对毛利率低、费用率高的行业，即净利率低的行业有明显的好处。简言之，减税是一种手段，而不是目的。关键是通过扩大减税范围，改善结构性减税和普惠制减税，最终使产业链上下游和消费者受益，从而有助于减轻企业流通的税收负担，有利于高端制造业和创新型企业，鼓励企业增加研发投资，从而减轻企业负担，提高减税的溢出效应。在中间方面，矿业、商业、化学工业、计算机、纺织服装、通讯等行业。

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