张锐：“请进来”的重点是引“BATJ”入A股市场

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回顾去年“两会”以来一年的工作，证监会网站专门发文强调要“加大‘请进来、请出去’的力度”，以“扎实推进资本市场持续、稳定、健康发展。”虽然“请进来”的含义很丰富，但重点应该是吸引像“batj”(百度、阿里、腾讯、京东)这样的优质企业进入a股市场，而不是总是在海外市场“徘徊”。

围绕如何提高国内资本市场的制度包容性、市场承受能力和国际竞争力，管理层自年初以来不断发布政策信号。中国证监会系统2018年工作会议指出:“改革发行上市制度，努力提高制度的包容性和适应性，加大对新兴产业新技术、新形式、新模式的支持力度。”随后，深圳证券交易所在未来三年的战略规划纲要中提出“促进新股发行和上市条件的改善，扩大创业板的包容性”，随后上海证券交易所提出实施“新蓝筹股行动”，支持新一代bat企业成长。与此同时，证监会负责人在实地调查中明确表示，要把好企业留在中国，让它们尽快上市。春节后，包括交易所在内的许多监管部门和监管机构前往北京、上海和深圳调查高科技企业。由此可见，基于服务实体经济和国家战略的基本方向，加大对新兴产业(四新企业)新技术、新业态和新模式的支持力度，已成为监管部门迫切关注和关注的核心问题。

在管理层频繁叫嚣的同时，一些实质性的市场行动也高调推出。首先，360在江南嘉捷回归中赢得a股市场，随后富士康首次公开发行a股，目前已进入“预披露和更新”状态。a股ipo的趋势正悄然向适应性和包容性倾斜。如果不出意外，在富士康成功登陆a股市场后，将会有更多的“batj”，要么通过Return的国内资本市场从海外上市，要么直接向监管机构提交ipo申请。a股的细胞结构和活性将发生积极的变化。

统计数据显示，a股市场有近3500家上市公司，其中很少有高质量的上市公司代表新经济。a股上市公司仍是金融、房地产、工业和原材料行业的“领头羊”，新经济领域非常薄弱。

上述模式形成的重要原因在于制度和监管规则的障碍。起初，像网易和搜狐这样的互联网公司“左”海外，然后batj选择在美国、香港等地上市。即使在去年，新兴产业中也有一些高质量的企业，如瑞健教育(香港股票06068)和文悦集团(香港股票00772)，他们放弃了a股融资，在海外资本市场落户。这些“尖子生”在海外扎营，使“肥水流向外界”。不用说，像腾讯和阿里这样的用户和利润主要来自中国，但他们的利润和分红最终都没有提供给国内投资者，这让人感到悲哀。

诚然，资本市场支持实体经济，但稀缺的要素资源应该集中在高质量、成长性好的企业，而坏钱赶走好钱的结果应该得到克服。只有这样，资本市场和实体经济才能形成良性的共鸣和互动。基于此，是时候将上市公司的配置模式从快速数量增长转变为高质量增长了。数据显示，目前中国数字经济规模已达26万亿元，在大数据、云计算、物联网、5g、人工智能、机器人(300024、诊断股)等领域处于世界领先地位，中国已经培育并将继续培育一批具有国际竞争力的互联网和科技企业。在全球220家独角兽公司中，中国占据了59个席位；与此同时，一些“独角兽”如小米、滴滴打车、大江无人机和蚂蚁金融服务也在市场上。留住这些高科技领军人物不仅是a股的责任，也是投资者的运气和中国经济未来的希望。

制度顺势创新是推动a股成功接受“batj”的关键。目前主要集中在四个方面:一是对于“四新”企业，主板上市连续三年净利润超过3000万的门槛需要改变；二是拆除可变利益实体框架，相关规则需要明确某些资本退出渠道；第三种是公开发行证券，向特定目标发行200多种证券，即股东人数超过200人。监管机构应考虑提高发行目标的上限；第四，鉴于同一股份企业不同权利的内部规定，相关法律需要开绿灯。

必须注意的是，全球市场正密切关注高科技企业，交易所竞相改革以留住新产业新商业模式中的优秀企业，企业上市地点的最终选择完全由它们自己决定。因此，各种市场竞争的实质是服务能力和水平的竞争。对于国内监管部门来说，要想吸引更多的“batj”进入a股市场，自然离不开服务理念和服务行为的完善和创新。

当然，规则和惯例的变化也对监管当局的监管水平提出了一定的挑战，特别是因为上市融资门槛的降低，这可能会刺激一些伪成长型和伪高科技企业融入资本市场的欲望。这就要求监管部门睁大眼睛，分清真伪，采取果断有力的措施，加大对金融欺诈和粉饰企业的处罚力度，严格退出市场体系。为防止“上市后混乱”，上市目标企业可锁定在初期具有一定规模和影响力的新经济公司，行业选择可重点关注互联网、生物医药、智能制造和节能环保。