皮海洲：从爱奇艺赴美上市看美国股市的包容性

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去年10月，趣味商店在美国上市，这向我们表明，美国股市对该公司的业务是宽容的。娱乐商店本身是一个共同基金公司，其业务，如现金贷款和校园贷款，有很大的政策风险。这样的公司根本不可能在a股上市。但它在美国股票市场上市，这显示了美国股票市场的包容性。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

2月28日，百度旗下的视频网站爱奇艺发布了在美国上市的招股说明书。根据招股说明书，爱奇艺的融资目标是15亿美元，并申请在纳斯达克上市。高盛集团、瑞士信贷集团和美国银行是此次ipo的承销商。

爱奇艺选择在美国上市，这无疑对当前的a股市场很敏感。毕竟，进入2018年后，a股市场的管理层经常向新的经济公司伸出橄榄枝。2018年新年伊始，中国证监会主席助理张申峰在中关村科技园区(000931)调研座谈会上表示，“好企业应该留在中国，让好企业尽快上市。”随后，在介绍2018年的工作重点时，沪深两市的高官都不约而同地提到，要积极拥抱新经济，支持符合国家战略、具有核心竞争力、发展潜力大的创新创业型企业上市。

在1月底召开的2018年中国证监会系统工作会议上，中国证监会也明确表示，要解决batj不能在a股上市的问题，改革发行和上市制度，努力提高系统的包容性和适应性，加大对新兴产业新技术、新业态、新模式的支持力度，必要时通过授权解决系统束缚。

正是在这种背景下，爱奇艺选择了在美国上市，这多少让a股市场感到失望。然而，这也是一件可以理解的事情。毕竟，爱奇艺已经为在美国上市做了长期准备。此外，尽管a股向新的经济公司伸出了橄榄枝，但具体的政策和措施毕竟还没有出台。在这种情况下，爱奇艺首先在美国上市，这也是“宽容的”。换句话说，爱奇艺在美国上市也是一件好事，可以帮助我们更好地了解美国股市的包容性，从而更好地提高a股市场ipo制度的包容性。

就目前的a股市场而言，管理层向新成立的经济公司伸出了橄榄枝，最重要的一点是将ipo制度纳入a股市场。为此，深圳证券交易所表示，要根据创新创业型高科技企业的盈利和股权特征，改善首次公开发行和上市条件，扩大创业板的包容性。中国证监会表示，要改革发行上市制度，努力提高制度的包容性和适应性，加大对新兴产业新技术、新形式、新模式的支持力度。总之，提高新股发行制度的包容性已成为交易所和证监会的共识。

事实上，在包容性问题上，美国股市无疑为a股市场树立了榜样。例如，阿里巴巴于2014年在美国上市，这向我们表明，美国股市对拥有特殊股权结构的公司持宽容态度。由于阿里巴巴是一种特殊的股权结构形式，不仅a股市场难以接受，港股也难以接受。但美国股市接受了这一点。这证明美国股市对拥有特殊股权结构的公司是宽容的。事实上，这次爱奇艺在美国上市，其股权结构也采用了ab股权结构模式。

另一个例子是，去年10月，趣味商店在美国上市，这向我们表明，美国股市对该公司的业务是宽容的。娱乐商店本身是一个共同基金公司，其业务，如现金贷款和校园贷款，有很大的政策风险。这样的公司根本不可能在a股上市。但它在美国股票市场上市，这显示了美国股票市场的包容性。当然，公司上市后，市场对股价趋势有最终决定权。例如，一家有趣的商店上市时，其股价达到35美元，但目前的股价只有14美元。

这一次，爱奇艺在美国上市，向我们展示了美国股市对ipo表现的容忍度。作为中国四大视频网站，爱奇艺的年收入仍然可观。招股说明书显示，爱奇艺2017年总收入为173.78亿元，同比增长54.65%。然而，爱奇艺仍然没有改变视频网站烧钱的局面。2017年净亏损37.369亿元，高于2016年，但损失率有所下降。2015年、2016年和2017年，爱奇艺净亏损分别为25.75亿、30.74亿和37.36亿。从目前a股的上市条件来看，这样一家亏损巨大的公司显然很难上市。这也显示了美国股市的包容性。正是这种包容性让JD.com得以发展，因为JD.com自在美国上市以来一直处于亏损状态，直到2017年才扭亏为盈。

当然，美国股市的包容性与美国股市受到的严厉惩罚和完善的投资者保护机制密切相关。这个问题也是a股市场了解美股包容性时需要密切关注的问题。

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