证券时报：年报增删细节折射公司经营实情

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a股2018年年报正如火如荼地进行着。除了招股说明书，年报可能是上市公司最详细的报告，其重要性怎么强调都不为过。然而，仅仅发现年度报告背后的东西是很困难的，有必要将其与多年的年度报告进行仔细的比较和观察，尤其是那些反映上市公司高管真实想法和公司经营真实情况的增删。

最聪明的管理者会认为，最简单、最真诚的沟通会取得最好的结果，即使公司确实遇到了宏观经济、行业繁荣或自我治理等各种问题。只有赢得投资者的完全信任，投资者才能购买更多的资金到公司的股票中，分担风险，享受公司的成长。当然，在现实中，出于各种动机，公司经理很容易选择报道好消息的方式，而不是担心。

例如，预付款是观察公司运作的一个极好的财务角度。只有当公司产品的需求很高，供过于求时，消费者或经销商才会先支付基金来争夺购买产品的机会，否则就会急剧下降。一家知名消费公司披露了几年来预收账款的比例，并指出对产品的强烈需求促使客户提前付款，但这种介绍在2018年被省略了。当然，公司对自身经营状况的分析没有强制性标准，但可以推断，2018年这一指标并不令人满意。

形势好的时候要强调，形势不好的时候不要主动提及。这是个人事务的人性，也是公司投资选择的重要参考因素。上述公司的股价在一两年的长时间内持续上涨。与预收账款占比数据相比，这也是预收账款大幅上升的时期。在提前收到的账目下降后，虽然我们在第一时间看不到数据，公司也不会主动强调，但也可能会主动规避公司估值下降的投资风险。

除了发现投资机会或风险，董事会的年度报告也是了解行业发展和公司应对措施的重要信息来源。董事会报告是年度报告中非常重要的一部分，尤其是对其运作的讨论和分析。这一部分一般由公司董事会秘书或其他工作人员撰写，但会根据公司董事长和其他高级管理人员的各种要求撰写，如行业判断、公司上一年度的经营情况和未来规划。以房地产行业为例。几年前，领先企业开始在董事会报告中强调现金流的重要性。万科也将现金流的讨论放在其业务战略的首位。对于行业是否过热，各大房地产企业的年报都给出了不同的判断，值得投资者反复学习和比较。

上市公司登陆资本市场后，会在一定程度上进行并购，而子公司的变更也是年报中增加和删除更多细节的地方。对于带来亏损的并购，上市公司会采取各种方法避免合并财务报表。然而，如果一家上市公司计划回购股票和其他不希望股价在不久的将来上涨的股票，它将不会合并其拥有良好利润的子公司的资产。

美国安然公司的财务丑闻主要涉及大量特殊目的实体(spe)的成立，以及通过控股和再控股避免在会计处理中将这些实体的负债合并到上市公司的报表中，从而实现表外融资和隐瞒债务，直至丑闻最终爆发。笔者曾经看到，一家上市公司的年报中披露了大量的子公司，最高级别达到了五级子公司，但随后的年报却不再披露，这样的公司只能敬而远之。

当2018年年报发布时，我们可以下载前三年或前五年的年报，比较关键词的变化、公司经营情况的分析以及各种披露的增删，我们一定会发现一些特别的东西。如果公司经营有困难，经过坦率的分析，它仍然是一个好公司。因为市场认为你没有隐瞒地告诉了我们真相，所以估值水平会相应调整，一旦业绩好转，估值水平会迅速上升，但绝不会因为一些隐藏因素的爆发而遭受重大投资损失。