宋清辉：落实注册制需要等待时机

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2月24日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第三十三次会议决定，2015年12月27日第十二届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议授权国务院在实施股票发行登记制度改革时，调整适用《中华人民共和国证券法》的有关规定。实施期限届满后，期限将延长2年至2020年2月29日。2月23日，前一天，中国证监会主席刘向全国人民代表大会常务委员会说明，登记制度改革的实施还存在许多不完全适应的问题，需要进一步探索和完善。

笔者认为，将授权登记制度改革延长两年是好事，对于维护a股市场的稳定有一定的积极意义，但同时，将授权登记制度改革延长两年也是坏事，这说明目前a股市场仍然很弱。继续采用审批制，可以在短期内凝聚投资者对中国a股市场的信心，但从长期来看不利于中国资本市场的发展。

但是，在目前的环境下，a股一旦注册，后果将不堪设想。

首先，市场已经将注册系统设置在了重要的利润空.一旦注册制度出台，相关政策落实，大量资金将会离开股市，这将对a股产生非常严重的影响。其次，由于目前证券市场监管体系不完善，引入注册制度很可能会使别有用心的企业通过各种漏洞和政策法律的边缘在资本市场上花钱，不利于资本市场的健康发展。

第三，许多上市公司表现不规范，如不合时宜的信件，无法处理投资者关系等。，并且缺乏专业相关人才。注册制度对这类企业的首次公开发行不是一件好事，由于资本市场的各种规则，可能会制约企业的发展。第四，从近年来中国资本市场的各个组成部分来看，如监管者、企业和投资者，各方并没有形成良好的互动和磨合，信息不对称时有发生。主要原因是各方都没有达到公开、公平、公正的标准。在这种情况下实施注册制度可能会导致各方之间的互不信任和冲突，最终影响a股的正常运行。

但是，即使登记制度改革被授权延期两年，登记制度仍然是a股未来发展的总趋势和必然方向。在完全条件下实施注册制度，不会造成人们认为的“血性”，但有助于推动资本市场为实体经济服务，以市场为导向实现优胜劣汰，成为经济的晴雨表。

一般来说，要在a股中实施登记制度，至少要满足五个条件。

首先，监管当局需要有一个健全的市场监管机制。注册制度的实施将使企业更容易上市。一旦监管不到位，股市将变得更加复杂。放宽准入条件并不意味着任何企业都可以上市。上市企业必须遵守a股市场规则，不得弄虚作假或炒作。因此，监管当局必须引入一个清晰、明确和毫不含糊的监管机制。在完善新体系之前，有必要采取一种一刀切的态度，以应对那些脱离机制边缘、自称具有创新性但可能损害投资者利益的未来行为。

第二，应该在国家一级采取严厉的惩罚措施。在目前的审批制度下，上市公司舞弊、虚报、瞒报等不良现象仍在继续，因此在明显放松的ipo注册制度下，恐怕会出现更多的舞弊事件。打击上市公司的欺诈行为必须零容忍。除了常规罚款或多次罚款并禁止上市外，还必须采取黑名单诚信、剥夺政治权利和处罚等处罚手段，这将大大增加欺诈和假冒不良行为的成本。

第三，打击散布谣言。中国股市极易受到投资者情绪的影响。在当前舆论相对开放的时代，虚假的谣言经常出现，许多不存在的利润空是由别有用心的人恶意捏造的空或肆无忌惮的媒体。在注册制度市场化程度越来越高、投资风险越来越大的时代，虚假的谣言更容易导致悲观和恐慌。

第四，投资者需要提高自己。股票市场实行登记制度后，市场可以选择的投资对象数量将大幅增加。在审批制度实施期间并不稀缺的股票供给，将在登记制度实施后以更快的速度增加，这也将使投资者特别是个人投资者更难投资，亏损的投资者人数可能会增加，亏损范围可能会扩大。因此，监管部门需要不断实施投资者教育，引导投资者找到正确、健康、合适的投资方式，而不是投机，从而避免投资者陷入误区。

第五，继续丰富资本市场的投资品种。监管部门需要研究、引进和制定新的投资品种，以丰富和完善资本市场。

在供大于求的情况下，新股等上市公司股票价格很少会因为稀缺而快速上涨，模式将逐渐从投机、投机、投机等投机手段转向对上市公司业绩的综合分析和判断。除少数意外情况外，盈利能力强、业绩高、经营稳定、发展潜力大的上市公司将成为注册制度时代的骄傲。在这种情况下，壳资源无疑会贬值，一些垃圾公司最终会被市场淘汰。

总体而言，拟将股票发行登记系统的授权决策期延长至2020年，这对a股来说是个好消息。至少对于中国资本市场的未来，它为空提供了更多的调整、修复和完善空间，使a股以更加稳定的姿态迈向市场化，逐步实现资本市场的成熟。