政府工作报告如何影响今年投资？

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从表现来看，中央和地方的固定投资计划都有所下降，似乎他们对经济增长的容忍度更高，官方赤字率目标有所降低，债券市场得到了促进。这些观点给债券市场带来了象征性的好处，但不容易被过度解读。

总体目标趋同，促进高质量发展。中央政府总体目标的趋同反映了中央政府以增长目标的让步换取金融去杠杆化的政策，这与促进高质量发展的总体思路是一致的。

地方政府债务“增加收入，减少支出”。中央政府通过调节融资渠道来限制地方政府的新项目，通过增加特殊债务安排和扩大特殊债务的适用范围来降低政府债务成本。

推进大系统改革。《NPC CPPCC政府工作报告》强调“优化政府机构设置和职能配置”。主要方式是大规模的体制改革，顺德模式是体制改革的样板。

减税和减费，准备财产税立法。《政府工作报告》大力减免税费，激活市场活力，并首次提出“稳步推进房地产税收立法，改革个人所得税”。根据以往房产税的工作进展，预计房产税最早将于2019年征收。

债券市场的影响是中性的，而股票市场是有利的。政府报告的工作对债券市场有中性的影响，真正合适的机会是监督靴子落地，这有望被市场完全消化。结构性收益有利于股票市场，基础设施投资机会被分割，制造业开放有利于新能源汽车企业，降低交通成本有利于媒体、互联网和通信设备，财产税影响差异化，有利于房地产领导者，国防支出增长有利于军事工业。

第一，总体目标

表1:2018年和2017年主要经济指标对比

资料来源:天丰证券研究所两会政府工作报告

2018年，NPC和CPPCC政府经济工作报告将国内生产总值增长目标保持在6.5%，预算赤字率预计为2.6%，比去年低0.4个百分点。然而，去年报告中“在实际工作中争取更好的结果”的说法今年却没有出现，这进一步表明政府无意追求高增长率。此外，与2017年报告中m2和社会融资增长12%左右的目标相比，今年的报告没有具体的m2和社会融资增长目标，仅提出“保持广义货币m2，信贷和社会融资规模合理增长，保持合理稳定的流动性”。

表2:2018年和2017年基础设施计划对比

资料来源:《两会政府工作报告》，风，天丰证券研究所

2018年，中国计划投资7320亿元进行铁路建设，去年铁路建设投资目标为8000亿元，去年实际铁路建设投资为8010亿元。今年公路和水土建设计划投资约1.8万亿元，与去年持平；今年在建的水利工程规模将达到1万亿元。中央预算安排投资5376亿元，比上年增加300亿元。与2017年一样，中央政府通过基础设施支持经济增长的意愿有所下降，这已成为降低赤字率和保持赤字规模不增长的目标之一。2018年低调衔接的基础设施规划仍体现了中央政府以/0/0/0/0/0/0换取增长目标让步的政策，与推进高质量发展的总体思路一致。

今年，地方人大和地方人大制定的18年gdp目标和固定资产投资计划在许多省份也有所减少，但在少数省份有所增加。从地方固定资产投资目标看，除天津、辽宁、河北、山西、甘肃、宁夏等22个省市在17年实际固定资产投资增长率的基础上提高了18年目标外，其他16个省市均降低了18年固定资产投资增长目标，其中陕西、新疆和西藏分别降低了4.6%、5%和5.8%。因此，地方政府主导的基础设施很难增加/0/房间。

表3:2018年各省市国内生产总值和固定资产投资目标

资料来源:省政府工作报告，风，天丰证券研究所

第二，规范地方政府债务

两会政府工作报告提出:“省级政府对本辖区内的债务负总责，省级以下地方政府各负其责，积极稳妥地处理好现有债务。”健全规范的地方政府债务融资机制。”这句话是对地方政府债务监管的一个要求:统一监管标准，各部门各负其责，无隐性债务。具体要求可结合财政部等部委联合下发的194号和50号通知:194号通知要求“相关企业申报债券时，应主动公开声明不承担政府融资职能，本期债券发行不涉及新增地方政府债务。”也就是说，城市投资平台不仅要声明不承担政府融资职能，还要明确发行的城市投资债券不是地方债务；50号通知要求“从2015年1月1日起，融资平台公司在境内外借款时，应主动向债权人书面声明不承担政府融资职能，并明确其新增债务依法不属于地方政府债务。”

对于新的城市投资项目，其融资来源将得到更严格的控制。但是，在地方政府在建项目建设方面，今年地方专项债券安排比去年增加5500亿元，两会报告明确提出“优先支持在建项目顺利建设，合理扩大专项债券使用范围。”意图很明显。中央政府通过调节融资渠道来限制地方政府的新项目，通过增加特殊债务安排和扩大特殊债务的适用范围来降低政府债务成本。

三.机构改革

两会政府工作报告提出“优化政府机构设置和职能配置，深化机构改革，形成权责明确、依法行政的政府治理体系，提高政府公信力和执行力。”

改革开放以来，国务院经历了七次政府机构改革，最近一次是在2013年。自2008年以来，中央政府实际上已经进行了两轮大规模的体制改革。机构整合的重点不仅包括职能的有机统一，以避免职能重叠带来的多门多头管理，还包括部门间权责关系的合理化，以确保机构能够有效履行职责。

中国的改革通常不会在一夜之间完成，但将首先在地方层面进行尝试。从早期地方试点的机构改革来看，广东省佛山市顺德区自2009年以来，大胆尝试将党政机构作为一个整体进行设置，被称为“顺德模式”。其特征在于:

1)组织大大精简，部门领导的配置减少。改革砍掉了原41个区委区政府党政部门的近三分之二，只留下16个部门，包括一个纪委、五个党委工作部门和10个政府工作部门。

2)党政部门交叉合并。一些职能相似的党委和政府部门将被合并，例如，地区委员会办公室和地区政府办公室将被合并为一个办公室，地区委员会的政治和法律委员会将与地区司法局设在同一地点，这将有助于精简组织。

3)注重转变职能，减少和下放不必要的审批权限。顺德清理了500多个不合理的审批项目，首次实施了商事登记改革，降低了各类市场主体的准入门槛，极大地激发了市场活力。

此外，2016年8月，上海浦东新区正式将科委和经委两个部门合并，成立了新的“浦东新区科委和经委”。这是浦东加快政府职能转变、实施大系统改革的重要举措。这也是中国首次探索科技创新与产业发展相结合的新机制。

中国共产党第十九次全国代表大会报告提出“党政机关职能相近，应合并或设在省、市、县”，第十九次全国代表大会第三次全体会议指出“党政机关应整体设置”，这表明中国的机构改革有望形成党政机关与行政机关的大规模整合。改革的范围将包括“各种机构”，如党的机构、政府机构、社会组织和机构。此前，地方机构改革的探索有望进一步扩展到全国。

第四，财税改革

通过大力简化管理、降低税费，我们将不断优化经营环境，进一步激发市场主体的活力，提高经济发展质量。与NPC、CPPCC 2017年报告中提出的“减少企业税收负担3500亿元左右”相比，NPC、CPPCC今年的报告提出了“个人和企业减税8000亿元”，“改革和完善增值税，根据三方的三级和方向进行调整，重点降低制造业、运输业等行业的税率，提高小规模纳税人的年销售标准”。此外，今年的两会还提出“将市场参与者的非税收负担减少3000多亿元。”

今年两会政府工作报告首次提出“要稳步推进房产税立法和个人所得税改革”。中国的房地产税已经在当地进行了试点。2011年1月，重庆市首次在当地开征个人住房房产税；2012年8月30日，玉笙地方税务部门准备对存量房屋征收房产税。从房地产税收立法的进展来看，我国房地产税收立法目前正处于立法前研究和论证阶段。例如，在研究利益关系调整、权力划分、程序和实体问题后，扣除立法，预计最早将在2019年征收。

表4:房地产税收立法的进展

加快房地产税收立法是党中央提出的一项重要任务。目前，正在加快起草和完善法律草案，对重要问题进行论证，征求意见

稳步推进房地产税收立法

资料来源:新华网(603888，诊断部)，天丰证券研究所

5.政府工作报告对今年的投资有何影响？

债券市场:没有明确的方向

——从表现来看，中央和地方固定投资计划都有所下降，似乎对经济增长更为宽容，官方赤字率目标有所降低，债券市场得到了促进。这些观点为债券市场提供了象征性的好处，但不容易被过度解读，因为只有融资需求的增量目标下降了，融资需求的很大一部分来自在建工程的存量需求。

——“稳健的货币政策应该是中性和适度紧缩的。管理好货币供给的总闸门，保持广义货币m2、信贷和社会融资规模的合理增长，保持合理稳定的流动性，提高直接融资特别是股权融资的比重。”货币政策没有提到具体目标，这意味着“两大支柱监管框架”的另一个支柱——宏观审慎政策将被赋予更高的优先地位，更加积极主动。由于很难说监管政策对m2社会融资有多大干扰，因此没有设定具体指标。因此，这句话最多只能被视为对债券市场的中性。

——加强金融监管和协调合作，完善对影子银行、网络金融、金融控股公司的监管——这句话证实了上述判断。预计机构改革和监管引导的“新资产管理条例”将在两会后立即正式出台。短期3月是债券市场的关键时刻。新的资产管理规定与预期相比如何，在经济数据为真的空时期之后的第一年的需求是什么，除夕夜和两会的流动性宽松窗口能否持续，以及美联储加息对美国债务的影响有多大，这些因素可能会产生更大的影响。我们不能在短期内过多考虑债券，我们仍需等待真正的右侧机会出现，等待监管靴落地，等待市场预期被完全消化。中长期来看，中国名义国内生产总值增长率下降，而美国名义国内生产总值增长率上升。空债券市场上涨多少取决于美国债务。在最理想的情况下，如果美国债券的收益率曲线在3.0左右完全拉平，非美元货币对美元的汇率将保持稳定，美国债券的销售压力将被提振，10年期债券的收益率最多将下降30个基点。

股票的影响，市场基本上有预期:

——今年铁路投资7320亿元，公路水运投资1.8万亿元，水利投资1万亿元。主要基础设施建设继续向中西部倾斜。”——基础设施投资机会将被分割，与房地产基础设施投资相关的周期性股票的投资机会也将被分割。在过去的18年中，基础设施投资的总体增长率有所下降，而“良好的基础设施”将继续得到促进(农村基础设施、环境治理、工业环境保护、轨道交通、通信设备、水利、地下管道廊道等)。)。

——“加强R&D和新一代人工智能的应用，发展智能产业，提高网络速度和降低成本，扩大公共场所免费上网，取消交通漫游费，全年移动网络交通费用至少降低30%。”——视频、媒体、娱乐、互联网等业务的用户，以及通信服务和其他业务的提供商，从整体上看，对光缆等通信设备更有利可图。

——全面放开一般制造业，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域的开放“新能源汽车购置税优惠政策再延长三年”——放开制造业在短期内是有利可图的，比如开放新能源汽车的外资，建立合资企业，如北汽奔驰新能源、长城宝马新能源、中捷福特新能源。外资进入显然对中国新能源(600617，诊断股)汽车企业有利。

——“稳步推进房产税立法。支持居民自住需求，培育住房租赁市场，发展共有产权住房。”——对房地产的影响是分散的，竞争格局进一步集中，领导者将从开发商向房地产开发商的转变中受益更多。

——“基本完成裁减军事员额30万人的任务。中国的国防开支将增加8.1%”——不用说，这将有利于军事工业。

风险警告

政策改革超出预期；美国债务利率超出预期