靳毅：CRA到期 债市持续回暖

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虽然本周是2月底和3月初，流动性应该比较充裕，公开市场的净流动性为1200亿元，但流动性仍然有所收紧，这可能是由于春节前的临时流动性安排到期。

作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

本周流动性跟随R利率和dr利率的上升趋势，r001上升33.42个基点，r007上升38.20个基点，dr001上升25.51个基点，dr007上升4.31个基点。虽然本周是2月底和3月初，流动性应该比较充裕，公开市场的净流动性为1，200亿元，但流动性仍然略有收紧，这可能是由于之前的临时流动性安排到期过夜；一个月的市净率略微下降了0.75个基点；；3个月期国债收益率上升了1.13个基点..银行间一个月期同业存单发行利率大幅上升。截至3月2日，一个月期银行间存款单品种发行率为45，808%，同比增长42.21个基点；从上周开始。三个月期的利率为4.8341%，略有下降0.64个基点；从上周开始。6月份各品种利率为4.9941%，较上周下降0.75个基点。

周一，二级市场和一级市场共发行17只利率债券，发行量为1185.9亿元，较上周增加1085.9亿元，融资净额为375.9亿元，较上周增加621.4亿元。利率债券的投标情况良好。4种利率债券的投标倍数均在4以上，17种利率债券的发行利率均低于二级市场利率。在二级市场，CDB债券的收益率全线下跌。一年期CDB国债收益率为4.1759%，较上周下跌2.58个基点。据报道，5年期CDB国债收益率为4.8052%，较上周下跌4.97个基点。据报道，10年期CDB国债收益率为4.8352%，较上周下跌5.61个基点。国债收益率曲线变得陡峭，10y-1y息差上升7.83个基点，10y-5y息差上升6.81个基点，10y-7y息差下降0.41个基点。CDB的隐性税率扩大了，5年期CDB的隐性税率扩大了1.23个百分点，10年期CDB的隐性税率缩小了0.30个百分点。

海外债券市场追踪美国10年期政府债券收益率下降2个基点，至2.86%；10y-2y息差收窄2个基点。德国10年期债券收益率大幅下降7个基点；日本10年期政府债券的收益率上升了1个基点。

通货膨胀跟踪的蔬菜价格普遍下降，农业部蔬菜篮子批发价格指数下降5.42%；山东蔬菜批发价格指数下跌22.54%。工业品和原油价格双双下跌。华南工业品价格指数下跌0.23%；Rj/crb商品价格指数下跌0.95%；布伦特原油期货和wti期货的结算价分别为64.37美元和61.25美元，较上周分别下跌4.37%和3.62%。

风险表明通货膨胀高于预期；监督超出了预期。

1.流动性跟踪

1.1 .公开市场操作

本周，央行投资3900亿元人民币进行反向回购，2700亿元人民币进行到期反向回购，1200亿元人民币进行净反向回购。本周没有mlf发布和到期。公开市场操作总净投资1200亿元。

1.2 .货币市场利率

本周，R利率和dr利率全面上升。与2月24日(上周的最后一个交易日)相比，r001的银行间承诺回购利率上升了33.42个基点，r007上升了38.20个基点，r014上升了34.62个基点。在存款质押式回购利率方面，dr001上升了25.51个基点，dr007上升了4.31个基点，dr014上升了34.59个基点。

Shibor利率在100万年期间下降，在其他时期上升。隔夜Shibor为2.7730%，上涨21.30个基点；从上周开始。Shibor1为2.8970%，上涨2.10个基点；从上周开始。一个月期shibor收于4.0451%，微跌0.75个基点；；3个月期shibor收于4.7191%，上涨1.13个基点。

1.3 .银行同业存款证的发行

本周银行间存单发行总额为6348.30亿元，还款总额为3158.60亿元，融资净额为3189.70亿元，融资净额较上周增加3478.30亿元。

一个月期银行间存款证的发行利率大幅上升。截至3月2日，一个月期银行间存款单品种发行率为45，808%，同比增长42.21个基点；从上周开始。三个月期的利率为4.8341%，略有下降0.64个基点；从上周开始。6月份各品种利率为4.9941%，较上周下降0.75个基点。

1.4 .实体经济的流动性

直接投寄及重新投寄票据的利率轻微下跌。截至3月1日，长江三角洲地区本周6个月的票据直接利率为4.55%，下降0.05个基点；从上周开始。6个月期票据回购利率为4.35%，较上周下降0.05个基点。

1.5 .每周监督趋势

2.利率债务

2.1、一级市场发行和中标

本周一级市场共发行17只利率债券，实际发行总额为1185.9亿元，比上周增加1085.9亿元；还款总额810亿元，较上周增加464.50元；融资净额375.9亿元，较上周增加621.4亿元。其中，发行规模300亿元的国债2只；发行15只政策性银行债券，规模为885.9亿元。

2月26日，农业发展银行发行了五种债券，分别为1年期、3年期、5年期、7年期和10年期，利率分别为4.0043%、4.6490%、4.7523%、4.8998%和4.9575%，分别比二级市场低19.34个基点和8.675%

2月27日，CDB发行了1年期、3年期和10年期三种债券，利率分别为3.9806%、4.5486%和4.7901%，分别比二级市场低19.97个基点、11.83个基点和5.00个基点。投标倍数分别为4.30、3.85和3.40

2月28日，财政部发行了一期付息的国债，期限为五年，发行利率为3.6852%。债券价格比二级市场低3.99个基点，买入价倍数分别为3.13倍。

3月1日，进出口银行分别发行了三期一年期、三年期和五年期债券，发行利率分别为4.0415%、4.6021%和4.7111%，分别比二级市场低14.40、6.31和10.18个基点，投标倍数分别为3.13、2.22和2.36倍。同日，CDB发行了三期两年期、五年期和七年期债券，并附利息

3月2日，财政部发行了一只期限为三个月的贴现国债，发行利率为3.1246%，比二级市场低12.58个基点，发行倍数为3.08倍。

2.2 .利率债券的到期收益率

国债收益率全线下跌。截至3月2日，一年期政府债券收益率为3.2690%，较上周最后一个交易日2月24日下跌10.83个基点。据报道，3年期美国国债收益率为3.5343%，较上周下降了6.78个基点。据报道，5年期美国国债收益率为3.7105%，较上周下降了9.81个基点。据报道，7年期美国国债收益率为3.8349%，较上周下降了2.59个基点。据报道，10年期美国国债收益率为3.8352%，较上周下降了3.00个基点。

CDB债券的收益率全线下跌。截至3月2日，一年期CDB国债收益率为4.1759%，较上周下跌2.58个基点。据报道，3年期CDB国债收益率为4.7123%，较上周下跌1.81个基点。据报道，5年期CDB国债收益率为4.8052%，较上周下跌4.97个基点。据报道，7年期CDB国债收益率为4.9426%，较上周下降了5.69个基点。据报道，10年期CDB国债收益率为4.8352%，较上周下跌5.61个基点。

2.3 .利率债券利差

截至3月2日，不同时期的利差是混合的。与上周相比，10y-1y利差上升了7.83个基点，10y-5y利差上升了6.81个基点，10y-7y利差下降了0.41个基点。

CDB的隐性税率已经扩大。截至3月2日，5年期国债与CDB的息差为109.47个基点，5年期CDB国债的隐含税率扩大了1.23个百分点。10年期国债与CDB国债的息差为100.00个基点，10年期CDB国债的隐含税率缩小了0.30个百分点。

3.追踪海外债券市场

美国10年期国债收益率下降，与上周相比，期限利差收窄了2个基点。截至3月2日，2年期政府债券收益率为2.25%，与上周(2月23日)持平；10年期政府债券的收益率比上周下降了2个基点，至2.86%。10y-2y利差为0.61%，比上周窄了2个基点。

德国10年期债券收益率大幅下降，而日本10年期债券收益率略有上升。截至3月2日，德国10年期政府债券收益率为0.64%，较2月23日下降7个基点；10年期日本政府债券的收益率为0.063%，比2月23日上升了1个基点。

4.通货膨胀跟踪

蔬菜价格普遍下跌。截至3月2日，农业部菜篮子批发价格指数收于112.48点，较上周下跌5.42%；山东蔬菜批发价格指数收于111.53，较上周下跌22.54%；前海农产品批发价格指数(000061)收于122.64点，较上周下跌12.25%。

生猪价格下跌，猪肉价格上涨。22个省市生猪平均价格本周为13.43元/公斤，较上周下降0.52%；猪肉平均价格为21.08元/公斤，较上周上涨0.24%。

中国南方工业产品价格指数下跌，原油价格下跌。截至3月2日，华南工业产品指数收于2098.15点，较上周下跌0.23%；Rj/crb大宗商品价格指数收于194.12点，较上周下跌0.95%；布伦特原油期货和wti期货的结算价分别为64.37美元和61.25美元，较上周分别下跌4.37%和3.62%。

5.下周重要的经济数据和事件

6.风险警告

通货膨胀高于预期；监督超出了预期。

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