谢静敏：吸引独角兽国内上市应加强股市奖优惩劣机制

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让独角兽在中国上市只是第一步。更重要的是，股市要充分发挥奖优罚劣的功能，培养下一批来自独角兽企业的batj，而不是下一批乐视、鲍。

让独角兽在中国上市只是第一步。更重要的是，股市要充分发挥奖优罚劣的功能，培养下一批来自独角兽企业的batj，而不是下一批乐视、鲍。

最近，监管机构在吸引独角兽公司在中国上市方面频频出手。留住这些公司已经成为中国股市的目标，但留住它们只是第一步。我们还应该加强奖励优劣势a股的机制，以激励他们继续成长。

在a股上市公司中，有很多垃圾公司没有业绩。原因之一是控股股东的钱太简单，非法成本低。控股股东的短期核心圈子里的钱甚至可以超过公司几十年的利润，这导致许多控股股东不热衷于绩效管理，而是关注如何套现，甚至冒险杀鸡取卵，套现上市公司后，如

a股创业板是模仿全球科技上市公司的摇篮纳斯达克(NASDAQ)建立的。然而，a股创业板并没有像纳斯达克那样在中国培养谷歌和特斯拉。相反，它以新经济的出现创造了乐视。这种画老虎的现象并不是反狗，这说明a股还有很多地方需要改进。对于麒麟新经济企业，我们不仅要让他们留下来，还要提高股票市场的优胜劣汰功能，这样才能充分发挥这些企业的潜力。

用惩罚坏人的机制促进独角兽的成长

通过空机制促进独角兽的生长。a股上市公司容易出现舞弊、欺诈等现象。其中一个原因是没有专业的机构来发现上市公司的问题，监管者和缺乏专业能力的散户投资者很难及时发现上市公司的各种花招。在这种情况下，实际控制人将很容易放弃正确的道路，走上错误的道路，上市公司也将下降。例如，2015年上市后，通过大举投资不良资产，故意不收回应收账款，不顾提前收款和疯狂质押，给控股股东带来了数十亿的巨额利益，而股东和监管机构在过去两年才发现这个问题。如果a股有像溧水公司这样的专业拾荒者，一旦上市公司有这样的不当行为，它将很容易被done/き だ 0/。公司股价将大幅下跌，甚至引发监管调查，这在一定程度上可以阻断控股股东通过不当行为获取利润的途径，引导控股股东通过做好公司工作获取利益，刺激公司发展。

加大对违法违规行为的处罚力度。在美国股市，为企业融资和保护投资者都很重要。然而，我国股票市场在制度设计上过于注重融资功能，对投资者保护不够重视。根据现行《证券法》，上市公司欺诈和其他违法行为的最高处罚一般为60万元。如果鲍以欺诈罪上市，实际控制人仅被罚款60万元。与上市公司违法违规获得的巨额利润相比，这几乎为零。在美国股票市场，类似的行为会使造假者破产甚至入狱，从而使美国股票成为世界上质量最高、最发达的资本市场。因此，加大对违规行为的处罚力度，有助于提高我国上市公司的质量。

强化退市和淘汰制度。与每年数百家美国企业被摘牌和淘汰相比，a股很少被摘牌。即使上市公司经营不善，只要连续三年亏损，就没有退市的恐惧，导致许多公司连续多年“两年亏损，一年盈利”的循环，堪称世界资本市场的奇迹。股票市场上这种不朽现象的后果是，大量上市公司无意经营，只想保留它们的壳，以现金形式出售。大量上市公司的质量已成为必然结果。美国股票之所以能够站在世界股票市场的前列，在于其“大进大出”的上市和退市制度，在这种制度下，糟糕的商业运作将被淘汰，而毫无价值的空壳价值无法支撑垃圾公司的股价。这种优胜劣汰的制度也鼓励企业变得更大更强，因此诞生了像ibm、微软和谷歌这样的独角兽，它们已经成为世界级的技术领导者。增加垃圾公司的退市应该是a股未来的改革方向，从而带动包括独角兽在内的上市公司做大做强。

鼓励独角兽用获奖机制成长

提倡价值投资，用高股价奖励优秀的独角兽。过去，a股市场缺乏价值投资理念，投机盛行，投资者热衷于炒空壳、垃圾股和小盘股，投资行为具有短期性和投机性，股价与公司业绩的不匹配也是上市公司质量下降的重要原因。如果我们能继续引导价值投资的理念，用高股价奖励独角兽，无疑会在股市中起到优胜劣汰的作用，促使独角兽企业向好的方向发展。让纯现金化、不注重绩效管理的企业的市场价值化为一文不值的股票，让资本流向真正有创新、有绩效、有广阔前景的企业，鼓励单脚兽企业的发展。

提高对损失的容忍度，通过市场自主判断亏损企业的质量。由于新经济的激烈竞争，许多独腿兽在建立垄断地位之前会经历很长一段时间的亏损，但这并不妨碍它们受到大量投资者的青睐；例如，特斯拉一直在亏损，但它在全球范围内继续快速增长；自上市以来，京东每年都有亏损，但它已经成长为一家可以与阿里竞争的顶级电子商务公司。对于处于亏损期但增长潜力很大的独角兽，可以适度放开连续三年亏损后退市的要求，让市场自己判断企业是否应该继续保持上市状态。

Batj等中国顶级新经济企业只能去海外上市，这是中国资本市场的痛。吸引独角兽企业在中国上市是必要的，但更重要的是a股建立一个优胜劣汰的机制，以培育未来的batj。