证券时报：贸易战对资本市场影响不必夸大

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美国总统特朗普于3月9日签署了一份文件，对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税。此后，中美之间的贸易争端不断升级。特朗普曾两次声称，中国的应税商品规模已经提高到500亿美元和1000亿美元。

贸易纠纷直接影响投资者情绪，市场一度波动。尤其是在3月下旬美国宣布对中国出口的1333项500亿美元商品增加25%的关税后，a股大幅下跌。中国经济高度依赖对外贸易，对美国的贸易顺差是顺差的最大来源。资本市场担心贸易战的负面影响是可以理解的。然而，通过深入分析可以发现，贸易战对a股上市公司的影响实际上非常有限。

贸易战对股市有直接和间接的影响。首先，直接影响的程度并不像有些人想的那么大。对500亿美元的商品征收关税有两个后果:第一，到达美国消费者手中的一些商品价格上涨，导致消费者用国内产品或第三国产品替代中国产品，这将直接降低销售额；第二，消费者对一些产品的需求是刚性的，所以中国商品的销售不受影响。总的来说，关税的提高会在一定程度上降低销售额，但中国企业可以通过提高效率、开放第三国市场或直接在美国投资来吸收这种影响，最终的直接影响将被控制在相对较小的范围内，这种影响只有一部分会传递给上市公司。

目前，a股上市公司有3500多家，2017年全年营业收入高达30多万亿元。前三季度净利润总额为2.6万亿元，全年超过3万亿元。美国关税增加的负面影响在传递到资本市场时可以忽略不计。当然，一些对美出口占营业收入比重较高的企业可能会受到一点影响，但从数据来看，它们基本上都是中小企业，从目前已经发布公告的几十家企业的情况来看，贸易战对这些中小企业的影响一般都比较小，所以没有必要过度恐慌。

其次，贸易战对股市的间接影响主要体现在后续的贸易环境中。如果中美经贸关系全面恶化，中国企业肯定会面临不利的发展环境，上市公司自然会受到一定影响。但是，贸易本来就是互利的，美国发动贸易战不是为了破坏两国的经济，而是想用贸易战的牌来迫使中国进一步开放市场，减少赤字。尽管这一动机最终能否实现还存在疑问，但从长远来看，加快开放步伐、实现贸易平衡也将有利于中国经济的持续均衡发展。因此，从博弈论的角度来看，我们相信中美最终会回到理性和互利的轨道上来。因此，没有必要夸大当前“贸易战”对贸易环境的长期和间接影响。

近年来，a股和美股都经历了大幅波动，表面上受贸易战的直接影响，但实质上受其内在规律的驱动。美国股市已经上涨了很长时间，涨幅过大，因此应该借助贸易战的“利润空”进行调整。a股只是延续了之前的波动，最终两国股市将回归上市公司利润和无风险利率等基本面因素。