申雨田：后贸易战时代美元反攻的无间道

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随着全球化的深入，美国低附加值的外包产业将不可避免地导致美国财政赤字和贸易赤字的长期恶化。然而，美国双赤字的恶化除了美元是世界货币这一事实之外，还源于全球化的深入普及和中国加入世贸组织。双重赤字恶化的成本必须由某人来支付，要么美国自己支付，要么其他人为美国支付。例如，在20世纪80年代中期，日本签署了广场协议，如今年3月的贸易战。

作者:沈玉田，《财经·豹子》主编

后贸易战时代——美元反击的无间道

在前一篇文章“美国股市、美元和全球格局；所有的过去都是前言，作者在其中详细描述了全球化后根深蒂固的经济结构问题。事实上，中美贸易战的实质是中国和美国都有自己的结构性问题(中国的过度储蓄和过度盈余，以及美国的金融和贸易双赤字)。回顾过去，美国科技产业在过去40年的快速发展实际上是美国制造业大迁移的过程。虽然美国可以将其制造业外移，但“导致”空集中化的根本精神在于:

美元的世界货币化全球美元周期

极度发达的农业和极度发达的金融技术产业

随着全球化的深入，美国低附加值的外包产业将不可避免地导致美国财政赤字和贸易赤字的长期恶化。然而，美国双赤字的恶化除了美元是世界货币这一事实之外，还源于全球化的深入普及和中国加入世贸组织。双重赤字恶化的成本必须由某人来支付，要么美国自己支付，要么其他人为美国支付。例如，在20世纪80年代中期，日本签署了广场协议，如今年3月的贸易战。

我们说哪里有人类，哪里就有河流和湖泊；哪里有贸易，哪里就有贸易战。无论是中国还是美国，贸易战的“借口”总是来自于回归关贸总协定。然后我们不禁要问，世贸组织的本质是什么？

世贸组织的实质是倾销，倾销的实质是财政补贴的支持。

例如，中国的大豆完全被美国打败，表面上是因为美国的低价格和高石油产量，但实质上，美国农民收入的40%来自农业补贴，而过去很长一段时间，财政补贴占中国农民总收入的比例不到4%。美国以巨额补贴倾销其产品，最终击败了中国的大豆产业，后者来自美国的直接补贴；

又如，如果外资以技术换取中国的市场份额，那么随着中国技术的成熟，中国企业对外资技术的依赖将相对下降，这将导致外资在中国的市场份额和利润收缩，最终导致纳税份额下降。这相当于间接补贴；

此外，中国加入世贸组织后，中国制造业可以迅速打开全球市场份额。除了汇率长期被低估之外，更重要的原因来自出口退税，即中国财政为提高出口竞争力而提供的补贴；

为了打破日、韩、德等国的垄断，中国对BOE、华为、海尔等制造企业给予了大量的政策支持和税收优惠，这也可以看作是一种财政补贴；

中国成为世界工厂的成本最终必须为污染和烟雾的治理买单。这也是国家为了提高制造业的竞争力和建立产业链而付出的最终财务成本。这也被认为是该国的制造业。补贴；

如果我们继续举例子的话，这样的例子在国内外会有太多了。然而，这些例子足以表明，世贸组织表面上是最惠国待遇，但实际上，在某种程度上，全球化是倾销，而倾销背后的一大原因是财政补贴烧钱的方法。

斯蒂格利茨在他的《经济学》一书中讨论了财政赤字和贸易赤字的问题。现在我们谈一谈金融，特朗普的税收改革法案已经通过，美国将在未来10年增加约1.5万亿元的财政赤字。财政赤字的恶化不仅会导致贸易赤字的恶化，还会在中期内严重打击美元指数。目前，当主要经济体滞胀信号慢慢浮出水面，油价高企时，如果中期财政恶化伴随着美元持续贬值，将推高美国中期通胀，最终美联储可能被迫更快加息，最终终结美国股市泡沫。

因此，在税制改革后，特朗普急于发动一场贸易战，以缓解经常账户赤字，进而缓解财政赤字，最终目标是需要一个可控的美元下跌率，或可控的美元汇率。然而，在美国劳动力成本上升和高油价的压力下，可控的美元可以实现可控的通货膨胀率，从而实现可控的加息，最终保障美国股市泡沫不被美联储自己的加息刺破。

那么，从这个角度来看，在贸易战中，美国真的会排斥中国制造的工业吗？不会的。因为美国的产出缺口现在已经缩小，供应短缺的事实就在这里。即使美国的制造业有所回报，也需要1-2年的时间来投资和建设工厂，培训工人以最快的速度增加产量。也就是说，如果美国本身的目的是将来抵制中国商品，那么美国的通货膨胀只会变得越来越严重。这显然不是美国贸易战的结果。

但有一点我们必须知道，一个国家的经常账户不仅包括有形的货物贸易，还包括无形的服务贸易，这很容易被大多数人忽视。特朗普发起的贸易战旨在让中国打开金融和其他服务业的壁垒，最终让美国对华服务贸易顺差抵消美国商品贸易逆差，从而缓解美国的非正常经常账户赤字，最终缓解美国的财政赤字，从而控制美元的贬值。

因此，贸易战结束后，根据中国在博鳌论坛上宣布的中美达成的协议，中国将大幅开放封闭的金融业和其他市场，并进一步降低进口汽车的关税，这将缓解美国的整体经常账户赤字。因此，美元的短期跌幅越来越小，反弹的可能性越来越大；

尽管有这些政治协议，回归到经济基本面。如果我们从经济的先验指标开始，我们现在能看到的是，全球经济的推动力开始从欧洲转移到美国。这主要是因为与欧元区和其他国家相比，美国的制造业pmi仍然是最强的。从花旗经济事故指数来看，美国公布的实际数据远好于市场预期，但欧元区、英国、日本等经济体的经济动能已经开始下降。

根据bca的报告，如果我们看看同步指数，由于美国的基础设施建设和减税，财政赤字将进一步增强美国经济。这将使美国国内生产总值强于欧元区当前的经济势头。从bca研究机构的图表来看，美国bca机构的财务状况指数连续7个月领先于美国的实际gdp。从右图中可以看出，空未来仍将提高美国的实际GDP。

如果我们看看滞后的通货膨胀指标，美国目前的通货膨胀势头越来越差，如果我们看看美国ism公布的pmi项目，制造业的价格压力对美国通货膨胀的传导压力最大，这也证明了当美联储不断加息时，美国企业的资本支出仍然强劲，而欧元区的通货膨胀势头最近开始下降。

尽管本轮欧元区复苏的驱动力来自私人部门的再杠杆化，但从近期的宏观指标来看，我们可以看到欧洲近期的经济已经开始受到负面影响，欧元区的短期经济势头弱于美国，全球经济的重心将回归美国。

欧洲疲软，美国强劲，这将为美元指数注入上行动力。

此外，欧元汇率1.24的高点长期以来一直无法攻下，这表明市场已经完全消化了欧洲央行未来收缩的预期。美元指数经历了17年来最长的横向时间，空对美元的短期贬值越来越小。

总结

最近，美元出现了一波反弹需求，空的反弹非常大，原因有二:

中美贸易战达成了协议。随着中国金融、服务和制造业的进一步自由化，未来美国对华服务贸易顺差将缓解总体经常账户赤字，进而提振美元。

最近，欧洲的经济动能不如美国，全球经济的重心又回到了美国。美国经济势头的再现将在未来抑制欧元，并推高美元汇率。

基于上述讨论，美元有望在中短期内出现大幅反弹。

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