郭施亮：5家IPO批文！新股快速扩容是A股长期熊市的主要原因吗？

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作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

4月10日，5家企业的首次公开发行(ipo)一次获批，这又一次创下了单批IPO数量的新高。除了单批批准的首次公开募股数量增加之外，该公司还同意在同一周内注册两家企业的科技董事会。换句话说，仅在一周内，就有7家企业获批，IPO步伐加快。

据统计，从今年年初至今，国内证券市场共批准44家企业首次公开发行(IPO)，23家企业获得科技板块注册，57家企业完成发行，累计融资823.88亿元。然而，今年刚刚完成了四分之一的交易时间。根据目前的发行速度和融资规模，预计2020年a股市场融资数据将创下近年来的新高。

从过去一个月批准的一批ipo到一周内批准的一批ipo，再到一周内批准的两三批IPO，再到现在一周内批准的五批IPO，再加上大约两个企业科技板块的注册，似乎近年来a股市场的IPO步伐正在逐步加快。或许这也是a股市场从审批制向登记制发展的结果。然而，当市场真正进入注册制模式时，ipo可能会更快获批，然后市场可能会更担心a股市场能否在高速ipo环境下经受住这一风险考验。

十年前，当美国股市低于10，000点时，a股市场已经接近3000点。然而，十年后，当美国股市高于23000点时，a股市场仍低于3000点。与稳步上升的美国股市相比，a股市场的大幅涨跌给投资者带来了更多的不确定性。从市场指数来看，长期投资并没有给投资者带来更好的投资回报。

然而，与市场指数的表现相比，a股市场的个股表现在过去十年中变得更加差异化。一方面，在恢复高质量的白马股和一些蓝筹股后，股价达到新高，甚至远远高于2007年6124的价格水平，并呈现出股价越高，估值越低的趋势；另一方面，许多a股上市公司的股价处于长期运行状态。值得一提的是，上证综指的样本股票都是在上海证券交易所上市的股票，因此上证综指的指数表现反映了上海证券交易所所有上市公司多年来的价格表现。换句话说，剔除一些高质量股票的独立长期趋势，更多上市公司的股价处于长期触底运行模式。

截至目前，a股市场总市值已达57万亿元左右，明显高于十年前。然而，另一方面，目前a股市场的上市公司数量已经超过3800家，与十年前的上市公司总数相比明显增加。换句话说，在股票市场市值迅速增加的过程中，新股的扩张成为股票市值增加的重要原因，以及股价上涨带来的市值增加的影响。

随着股票市场的不断扩大，市场指数自然会存在指数失真的风险。然而，投资者从a股市场获利确实非常困难。除了在底部区域长期投资优质股票或核心指数基金，其他普通上市公司更有可能通过跌宕起伏的过程获得差价收益。然而，这些年来，投资者输得多赢得少，赚钱的难度也逐渐增加。

从长期投资的角度来看，投资者要想获得投资收益，一方面要从上市公司的分红中获得收益，上市公司持续稳定的分红成为投资者获得投资回报的重要途径；另一方面，它从上市公司的差价收入中获得投资收益，但这一次它考验了投资者的投资意识和在底部讨价还价的勇气和决心。

近年来，a股上市公司更加注重现金分红和股份回购，这有利于提高投资者的投资回报预期。然而，从整体股息收益率分析，股息收益率高于3%的上市公司仍占很小比例，持续稳定性不明显，这给投资者获得长期稳定的投资回报带来了很大压力。更普遍的现象是上市公司的现金股利不够强劲，许多上市公司的股利收益率低于1%。如果用股息回收现金，a股市场的本金回收率明显低于海外成熟市场。就资产价差的表现而言，许多a股上市公司的股票多年来一直在底部波动。市场上的大部分资金都流向了优质股票、稀缺股票和一些活跃股票。对于长期以股票基金为主的a股市场来说，股票市场的不断扩张将进一步强化市场的股票博弈。当股票市场扩张速度明显加快时，在股票资本环境下，每个上市公司分配的资金将会减少，对于大多数上市公司来说，将会陷入长期的困境。

融资是资本市场的重要功能。在特殊的市场环境下，充分发挥资本市场的融资功能，有利于提振实体经济，甚至促进经济的有效转型。然而，在资本市场中，与融资功能相比，投资功能的强弱显示了一个市场的投资吸引力。如果长期以融资为导向，相应的投资功能没有得到有效跟进，市场的投资吸引力不会得到根本提高，吸引资金的能力会突然下降。从某种角度来看，在投资功能没有得到实质性改善的背景下，长期融资定位的a股市场已经成为长期熊市的原因之一。

此外，市场指数长期处于低位运行，这也与指数样本股票的设置有关。纵观全球股票市场，即使在成熟的股票市场，如美国股票，其指数样本股票并不包括所有上市公司，但由一些有代表性和影响力的股票组成。在过去十年的美股大牛市中，并不意味着所有的美股上市公司都经历了十年的牛市趋势。在过去的十年里，一些高质量的上市公司长期引领市场上涨，股票市场的表现也变得更加差异化。

然而，对于a股市场来说，新股发行的速度以及融资和再融资的规模近年来一直很高。在市场强调融资功能的同时，也要兼顾股票市场的融资和投资功能的发展，特别是在未来的登记制度中。在这种模式下，注册制度更加注重市场中优胜劣汰的效率，尊重市场导向的选择，而不是过分关注市场的“进入”，或者过快提高新股注册速度和数量，而是平衡市场的“进入”。

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