刘可：A股全球估值比较最具性价比

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比较国内外市场的估值，a股估值是世界上最具优势的。因此，一旦交易方便，海外基金配置a股非常有利。本来，外国投资者想配置a股，由于没有便捷的交易渠道，这将浪费很长时间和相当大的投资机会。

[本期介绍]4月11日，央行行长易纲宣布了11项金融开放政策。释放了什么信号？这是否意味着金融开放进入了一个新阶段？这次金融开放和过去有什么不同？稳步推进金融开放需要什么样的节奏和方法？银行业的开放对中国银行业有多大影响？你能丰富老百姓的投资理财渠道吗(603883，临床股)？这些开放措施对外资流入中国有什么影响？外资流入如何影响a股投资结构？对a股投资风格有什么影响？这对国内金融机构会有什么影响？应该采取什么措施来处理它？《金融街客厅》特别邀请了兴时投资首席策略师刘珂为大家进行权威解读。

[本期嘉宾]刘珂是兴世投资的助理总经理、合伙人、首席策略师兼战略研究部主任。北京大学经济学博士，拥有12年证券基金行业经验。他曾在中信证券(600030)有限公司和中川基金管理有限公司工作..他获得了新财富宏观经济学第二名和市场策略研究第二名。海关总署进出口预警系统设计师，商务部、世界银行海上丝绸之路金融专题演讲人，中央电视台证券信息频道嘉宾，北京大学特邀演讲人。

兴时投资首席策略师刘珂

第一节刘珂:金融开放将进入“新阶段”，并将进一步开放

金融界:4月11日，央行行长易纲宣布了11项金融开放政策。释放了什么信号？开盘速度比预期的快吗？这是否意味着金融开放进入了一个新阶段？

刘珂:总的来说，我认为已经超出了市场预期，进入了金融开放的新阶段。事实上，我们在金融领域的早期改革开放措施和人才积累已经达到了进一步开放的阶段。这是金融开放领域的一个循序渐进的过程，但这一次，我认为它超出了预期。

金融:主要有哪些方面？

刘珂:我认为主要是一些金融机构的股权放松。例如，我国金融机构的对外投资本来是有限的，但现在可以说限制基本取消了，或者说接近于完全的市场竞争。

金融:这次金融开放和过去有什么不同？

刘珂:与过去不同的是市场准入的自由化。经过中国这么多年的发展，或者说改革开放初期，我们完全市场化的产业已经达到了相互竞争的水平。当对外开放时，就相当于一种“鲶鱼效应”，在一个更加公平透明的市场环境中，每个人都有一个良好健康的竞争环境。

然而，放宽对市场准入的相应限制仍然相当有力。例如，2017年，外国投资者向中国监管机构申请投资a股的基金许可证，数量达到130多家，这一数字相当高，受到了国际社会的认可和欢迎。我认为这是主要方面。

金融界:有人认为这是中国历史上最大的金融开放。你怎么想呢?你认为我们需要什么样的节奏和方法来稳步推进金融开放？

刘珂:我认为这应该是一个渐进的过程。在积累到一定程度后，大的开放措施不能说是历史上最大的。因为有进一步的开放，许多市场也在逐步开放。例如，美国市场和欧洲市场基本上完全是金融开放，但这实际上是一个渐进的过程。因此，我认为这是符合当前市场环境的开放的一个好处，但不能说是最大的，因为可能会有进一步的开放。

金融:根据我国的具体情况，目前金融开放的考虑是什么？

刘珂:我认为现在金融开放的主要考虑是鲶鱼效应。当国内金融机构在早期逐步开放到一定程度时，我们需要与更强的竞争对手公平竞争。在市场竞争领域，所有这些金融机构都是为中国实体经济或中国服务的投资者。根据你的表现来改善国内金融服务是很有帮助的。

金融:在你看来，下一阶段的对外开放主要集中在哪些领域？

刘珂:我认为下一阶段的对外开放将主要集中在金融业，如证券公司、专业保险公司，以及一些高科技公司，如最新的金融技术公司。事实上，主要的开放领域是那些与国民经济和人民生活特别相关的领域，能够真正提供具有竞争力和差异化的产品和服务。例如，你可以看到欧洲和美国已经开放了这么多年，而这些在当地具有很强竞争力的企业实际上占据了他们国家最大的市场份额，比如高盛和摩根士丹利。对于我国已有的强势领域，未来的开放竞争可能是差异化竞争，这是对整个经济体系的有益补充，尤其是对专业化细分领域。国外有很多这样的经验，它们已经被市场检验过了。

第二节刘珂:金融开放加速优胜劣汰，市场份额集中在大银行

金融业:金融开放措施取消了对银行持有外资股比例的限制，大大扩大了外资银行的业务范围。银行业的开放对中国银行业有多大影响？

刘珂:我不认为这对大银行或股份制银行有很大影响，因为它们在整个市场上已经建立了很强的竞争优势，市场份额占据了很大的比例。然而，对中小银行的影响将会更大，因为它们的竞争力较弱且不太规范。因此，这将加速整个银行业的优胜劣汰，市场份额将集中在具有操作能力、合规管理能力和风险控制能力的大型银行。

金融业:数据显示，目前外资银行的市场份额在2%左右，比例仍然很低。在你看来，外资银行过去“不能张开双臂”的主要原因是什么？

刘珂:我认为外资银行向中国提供差异化服务的能力还比较弱，主要是因为缺乏良好的本地化。换句话说，我们的大型国有银行能够提供的服务基本上已经提供了。

金融业:本轮银行业开放后，能否吸引外资银行深化在华业务，打破中国银行的垄断(601988)？

刘珂:我认为外资银行会加快在中国的业务扩张，因为其他国家的市场已经基本饱和，空.也没有进一步的增长然而，中国国内市场仍有很大的/0增长。

金融:外资银行的进入对中小企业融资会有什么影响？

刘珂:有利于加强对中小企业的专业化融资服务。国外银行很多，其专业细分是为中小企业融资，具有很强的风险管理能力和一些历史数据可追溯的风险识别方法。这样，可以为中小企业提供一些新的融资渠道。例如，有一家外国银行专门为中小企业融资。事实上，它做得很好。具有一套不同于大型企业的风险控制和长期运营经验。如果这些金融企业来到中国，它们实际上会帮助中国的中小企业融资。

第三节刘珂:沪港通和深港通的扩张有利于未来或进一步自由化

金融业:此次金融开放措施将证券公司、基金管理公司、期货公司和个人保险公司的外资持股比例上限放宽至51%，三年后不设限制；商业银行新设立的金融资产投资公司和理财公司的境外持股比例没有上限；外资保险经纪公司的业务范围已经放开，这与中资机构是一致的。对于普通人来说，加快金融管理市场的开放意味着什么？你能丰富人们的投资和理财渠道吗？

刘珂:这绝对是富有的。因为如果外资进入并提供同类产品，与这些国内银行相比就没有竞争优势，包括网点、历史原因和人员原因。因此，外资将考虑提供差异化服务，这可以丰富和补充普通人的金融产品。而且，如果管理规范的话，这些能够通过我国审计的外资银行机构一般都是合规的大型机构，相对而言，它们还是比目前不太好的互联网金融好得多。因此，外资的进入在补充普通人的投资和金融管理需求方面相对明显。

金融:除了放宽外资在证券公司的持股比例，易纲还表示，他将争取在2018年内开设“呼伦通”。你认为这个开放措施怎么样？

刘珂:“呼伦通”可能是未来中英金融开放最重要的一点。因为英国是各种离岸金融市场中最重要的离岸交易中心。中国股市还有其他类型的资产，通过与伦敦金融市场的协调与合作，可能会迅速发展，包括对a股资本市场的相关影响。

金融界:中国证监会立即宣布将沪港通和深港通的每日交易限额提高4倍。它主要基于什么样的考虑？

刘珂:根据相关时间表，a股将于今年6月1日正式纳入msci新兴市场指数。扩大沪港通和深港通的交易额度，也从各种渠道提供交易便利，包括双向交易便利，这是有益的。随着a股市场的重要性和对外资需求的不断增加，未来不排除进一步自由化的可能。

第四节刘珂:a股具有全球价值。金融开放有利于外资持股

金融界:这些开放措施如何影响外资流入中国？

刘珂:这影响很大。过去，我们主要缺乏便捷的交易渠道。这种自由化之后，就相当于拥有了一个便利的交易渠道，这也有利于外资配置a股。我认为这应该成为一种趋势。如果我们比较一下国内市场和海外市场的估值，a股的估值是世界上最有利的。因此，一旦交易方便，海外基金配置a股实际上是非常有利的。本来，外国投资者想配置a股，由于没有便捷的交易渠道，这将浪费很长时间和相当大的投资机会。从目前的情况来看，a股的估值水平和未来的利润水平都是全球性的价值凹陷。

金融:外资流入如何影响a股投资结构？对a股投资风格有什么影响？

刘珂:这将产生影响。金融开放后，我认为a股投资者不再是散户，而是全球投资者的a股。其影响是，未来a股将具有全球价值，全球机构投资者将考虑增持a股，导致a股市场结构发生重大变化。我们的市场结构仍由散户投资者主导，未来将由机构投资者主导。

在投资方式上，外资的投资周期相对较长，是从基本面驱动、中长期角度配置的。因此，如果外资流入后资本将继续流入被低估的国内部门，你可能会发现相应的国内a股部门有一个持续的增长率和一个持续稳定的配置过程。原来，国内投机主要是重复的，每个人都喜欢炒股。未来是真正的投资，或中长期投资，持股周期的风格将发生重大变化。外资选择的行业可能主要由业绩支撑，代表中国的中长期增长；比起那些概念上的小票炒作，可能有明显的风格差异。

金融业:在选择特定行业时，外资会选择什么？

刘珂:由于外资的投资周期相对较长，投资周期一般为三到五年。因此，在三至五年后整个国家经济结构发生变化的较好部门，外资将集中增加其持有量。例如，中国的医学生物学可能是其未来增持的一个重要方向。得益于我国的老龄化，对养老和医疗保健的需求将会爆发。此外，得益于中国经济结构的调整，我国的品牌消费也是外资的一种准备理念。

金融界:中国证监会副主席方星海在博鳌论坛上表示，中国的制造业在过去改变了世界，中国的金融业在未来也将改变世界。数据显示，截至2016年，中国投资者的全球资产配置率为4.8%，仍处于较低水平。你认为金融开放会对中国投资者的全球资产配置产生什么影响？金融开放后，国内投资者会加快海外资产配置吗？

刘珂:我不这么认为。从目前的估值来看，a股是世界上最便宜的，海外已经是估值的高点。因此，我认为金融开放不会对海外资产配置产生特别显著的影响，因为海外资产配置仍然取决于成本绩效和进入时间。

金融业:本轮金融市场开放，市场担心外资的进入会影响国内金融业。你认为我们应该如何控制金融开放带来的风险？

刘珂:对国内金融机构的影响相对有限。在合规性、风险控制和资本方面，我们的运营能力相对较强。包括我们国内的金融机构，几乎和外资机构的员工一样。此外，在整个金融市场风险的宏观调控中，存在行业准入竞争。在合规性得到控制之后，实际上，主要的开放领域是一些有市场竞争的领域。因此，在合规的基础上，可以从整体上控制市场竞争的风险。

金融:国内金融机构应该采取什么措施来应对？

刘珂:我认为国内金融机构应该提高其R&D能力和实际投资能力，以提供差异化产品。