曹中铭：港交所IPO新规难言缓解A股压力

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4月24日，HKEx召开了上市规则修订工作总结会。HKEx发布的新ipo规定允许双股权公司上市，新的ipo规定也允许无利可图的生物技术公司在香港上市。新的上市规则将于4月30日生效。新的ipo规定出台后，HKEx无疑将迎来一个新的格局。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

4月24日，HKEx召开了上市规则修订工作总结会。HKEx发布的新ipo规定允许双股权公司上市，新的ipo规定也允许无利可图的生物技术公司在香港上市。新的上市规则将于4月30日生效。新的ipo规定出台后，HKEx无疑将迎来一个新的格局。

事实上，HKEx对上世纪70年代实施了一段时间的双重所有制结构并不陌生。后来，由于公司治理和股权斗争的混乱，HKEx在1989年制止了同股不同权的现象。自那以后，香港市场就像a股市场一样，一直遵循着股份平等和权利平等的原则。

追求相同权利和股份的香港市场最终为此付出了代价。阿里巴巴、百度和京东等互联网巨头都选择在美国市场上市。事实上，阿里巴巴首先选择了香港市场，但由于HKEx坚持同样的股份和权利底线，阿里巴巴不得不在美国上市。在错过阿里巴巴之后，特别是阿里巴巴在美国市场的良好表现，敦促HKEx认真考虑和研究同股不同权的问题。

如今，随着同股同权壁垒的消失，HKEx接受同股不同权企业的股权结构，以及HKEx对无利可图的生物技术公司的ipo开绿灯，这些企业在香港上市已不成问题。未来，阿里巴巴、百度和京东在香港上市并非不可能。

尽管HKEx新的ipo规定为在同一只股票上拥有不同权利的公司和尚未盈利的生物技术公司上市打开了方便之门，但说它能够缓解或缓解a股基金的压力，还是有些牵强。

事实上，随着中国证监会《关于创新型企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》的颁布，不同权利企业和亏损企业在未来a股上市没有任何障碍。这类企业可以选择发行CDr，也可以选择首次公开发行a股。此外，即使一些内地企业选择在HKEx上市，也并非不可能在日后在a股上市。客观上，a股+h股上市公司频繁出现在a股和港股中。

从美国市场私有化后，360没有选择香港市场。除了中国证监会重点支持具有一定规模的优质境外上市中资企业参与a股公司并购重组这一重要因素外，a股市场的高估值显然更具吸引力，这也是许多h股上市公司后来成为a股回报的主要原因。

对于一家内地企业来说，如果a股和h股中只有一家可以上市，那么企业无疑会选择a股，这是由a股市场的高估值决定的。而且，高估值不仅有利于上市公司的再融资，也有利于未来大股东的高减持，从而实现自身利益的最大化。这是由资本的逐利性质决定的。因此，在港股和a股都放开了不同权利企业上市和亏损企业上市的背景下，HKEx新的ipo规定在缓解a股压力方面非常有限。

新IEC实施以来，ipo审核严格，出勤率降至最低点，客观上有助于将问题企业排除在市场之外。然而，从富士康、无锡制药(603259)和宁德时代的快速会议来看，中国证监会为新经济企业的首次公开募股开辟了绿色通道，这有利于这些企业的上市，但也会增加a股市场的财务压力。特别是，随着未来更多的新经济企业和独角兽企业在a股上市，这种压力将逐渐显现出来。因此，HKEx新的ipo规定无助于缓解a股压力，但a股压力实际上来自市场本身。

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