投行大师兄：离开牛市 白马什么都不是

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为什么白马会直线下降？原因很简单。没有50年的牛市，白马什么都不是。一个人的命运也是如此。自我斗争是重要的，但也应该考虑历史过程。

作者:投资银行老大哥，原名程军，创始人兼首席执行官；钧瓷之旅；有丰富的创业和投资经验。

托尔斯泰曾经说过:幸福的家庭都是一样的，不幸的家庭也有自己的不幸。

这一规则正在白马股票中得到验证。近日，中兴通讯(000063，诊断股)被美国制裁，格力电气(000651，诊断股)决定不上市，BOE利润暴跌60%，伊利股份(600887，诊断股)陷入人事变动的混乱...

就在去年，这些白马作为女神受到了数亿基金的热烈追捧，它们有一个共同的名字，叫做“核心资产”。

如今，尽管这些白马不负众望，他们的成就却越来越漂亮。然而，实际的股票价格比一个更糟糕。

公司还是那个公司，逻辑还是那个逻辑。为什么股价不再是那个股价了？

一个

尽管许多事情似乎纯属偶然——谁会想到美国会制裁中兴？谁会想到，董大姐连一分钱都不愿意出呢？谁会想到伊利董事长母亲有这么多事？

然而，偶然性有一定的必然性。这种必然性就是我常说的:故事终将结束。

去年，市场讲述了两个故事，一个是“供应方改革”，另一个是“a股国际化”。

让我们先来谈谈供应方改革。

在过去的一年里，钢铁、煤炭等行业经历了一轮又一轮的严重“去产能”,无背景的地精被孙武空杀死，有背景的地精获得了更多的市场。蛋糕这么大，有些人退出，其余的自然会得到更多的股份，所以赚钱没问题。

事实上，不仅在周期性行业，而且在金融和互联网等行业，市场都在自发地进行“供给方改革”。在金融监管严格的背景下，大银行和保险公司获得了更多的业务。在经济寒冬中，batj变得越来越强大，小型互联网公司正在艰难地生存...

由此可见，市场的本质是在经济增长放缓的背景下洗牌和重构利益格局。

让我们来谈谈“a股国际化”。

随着沪港通和深港通的开通，以及a股被纳入msci的预期，a股与国际股市的联系不断加强。市场认为，在海外投资者的参与下，a股的估值低迷将会一个接一个地被填补。市值在1，000亿至5，000亿美元之间的公司会大幅增长，因为它们的估值低于美国同类公司的平均水平；然而，中小型公司被高估，遭受持续抛售。因此，所谓的“a股国际化”实质上是股市中最常见的“平均收益率”。

“核心资产”的故事在今年1月达到了连续18年的高潮，并在随后的小型股市崩盘中迅速淡出。

那么，故事结束了吗？

到今年年底，供应方改革仍在继续，但其力量已经减弱。在最近的政治局会议上，对供应方改革的描述是:“应该使用更多基于市场的法律手段来解决产能过剩问题”，而不是更严格的“行政手段”。就重要性而言，供应方改革也排在“三场硬仗”和“扩大内需”之后。

此外，从a股国际化的角度来看。由于a股核心资产去年涨幅过大，甚至走得太远，估值优势不复存在。另一方面，市值数千亿的公司保持每年的快速增长是不现实的。

如今，zf和市场关注的新故事是:新经济(尤其是核心技术)、扩大内需和扩大开放(尤其是金融开放)。

索罗斯曾经说过:世界经济史是一部基于幻想和谎言的系列史。要获得财富，方法是认识到它的幻觉，把它放进去，然后在公众认识到它之前退出游戏。

既然核心资产的故事已经告诉了所有人(信号是300亿价值基金在一天内被抢)，现在是智能基金逐步撤出的时候了。

二

在这里，我所说的“故事”就是人们常说的“窗口”。故事讲完后，风停了。故事从风在平的尽头升起开始。

当我说“故事”和“窗口”时，我会遭到许多正统价值投资者的反对。因为他们相信巴菲特的投资哲学，所以他们认为:投资不是讲故事、跟风，而是为企业成长赚钱，也就是赚α钱。

然而，对于大多数投资者来说，像巴菲特一样赚到阿尔法钱并不容易。大多数人缺乏扎实的基础研究技能，对宏观、行业和企业缺乏深刻的洞察力，也没有耐心像巴菲特那样长期持有股票。

事实上，大多数人都是趋势投资者。“顺应潮流”是他们的人生信条——风来时站在风口上，风停时转过身去。他们赚的主要是市场趋势波动的货币，即β货币。

相比之下，赚β钱比赚α钱容易。事实一再证明，对大多数人来说，在短时间内，β对收入的贡献远远超过α。

比如去年，很多人赚了钱，不是因为他精心挑选了一只股票，不是因为价值投资的成功，而是因为他踩上了“核心资产”的窗户，实质上赚了浮动的钱。

如果这种趋势波动是整个市场，那么它被称为牛市。

在2015年的牛市中，许多一无所知的阿姨可以闭着眼睛将股票购买量翻倍，甚至收益率也可以超过专业基金经理。但是一旦牛市过去，它立刻就变得一团糟。当时有一篇非常热门的文章，题为《没有牛市你什么都不是》，分析如下:很多人在牛市中赚钱，不是因为他们的能力，而是因为他们很幸运，赶上了好时光。一旦牛市结束，不仅普通人，而且许多投资专家都会发现赚钱很困难。

最大的趋势叫做时代。

“周期之王”周金涛曾经说过:一个人的成功不在于他有多强大，而在于康博在本质上给了他一个机会。(参见“2018年将是不可挽回的一年吗？”详情。例如，煤矿老板和煤矿老板可能在文化和能力上并不出众，但他们很幸运在康博的崛起时期赚到了钱。

他甚至认为:巴菲特什么都不是，但因为他处在康博崛起的大循环中，他已经踏上了美国从生产型国家向消费型国家转变的超级风口浪尖。

事实上，目前最成功的企业家都坐在时代的窗户上。许家印赶上了房地产的超级窗口，而马云和马则踩上了互联网的超级窗口。我想，在同时代的人当中，一定有比徐家印、马云和马更优秀的人，但由于他们没有选择正确的出路，人生财富的回报率并不显著。

可以说，从战略上讲，勤奋选择风口要重要10000倍。

三

那么，这是否意味着只要我们做好β，我们就不应该花时间去关心α？

这个想法显然是错误和危险的。

完全忽视α，一心追求β，很容易成为急功近利的投机者。即使你赶上了风，你也可能因为缺乏耐心而错过机会。或者，因为选择了错误的目标，不小心踩了雷，陷入了永远毁灭的状态。

许多股票，虽然表面上属于“白马”的主题，但不仅因为经营状况不佳而落后；当风口经过时，是他们落得最快。

巴菲特的老师格雷厄姆曾经说过:股票价格在短期内是一台投票机，在长期内是一台称重机。纵观大盘股的历史，股价的上涨与业绩的提高密切相关。

让我们再举一个更容易理解的例子:许多人实际上已经发现并参与其中，无论是房地产市场还是互联网市场，但他们中的大多数已经成为时代的炮灰，有些人甚至失去了家人。许家印、马云和马之所以能脱颖而出，与他们个人的努力是分不开的。

虽然，站在风口上，猪也能飞。但如果它真的是一头没有力气的笨猪，即使它被风吹进了一个伞篷，风停了它也会再一次落到猪头上。

因此，从长期来看，在选择了一个超级网点后，α对投资收益率的影响是非常重要的。

最落后

为什么白马会直线下降？

原因很简单。没有50年的牛市，白马什么都不是。

一个人的命运也是如此。自我斗争是重要的，但也应该考虑历史过程。

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