金李：引导资金流向核心高科技产业

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国家的核心利益是高质量发展，从容应对国外技术封锁。企业的核心利益是利益，没有利益企业就无法长久生存。用户的核心兴趣是体验。如果长期用户体验较低，人们对本地化的热情也会降低。

建立解决金融和实体经济风险的长期机制

(北京大学光华管理学院副院长李晶教授)

随着解决系统性金融风险的艰难战役的推进，政府大力推动从房地产投机等虚拟投资中撤出资金。如果这些基金没有得到适当的引导，它们可能会影响金融市场，如债券市场、股票市场、外汇市场和信贷市场，并导致其他资产价格的急剧上升和下降。只有为大量私人财富找到长期、可持续和大规模的投资机会，金融系统性风险才能最终得到解决。与此同时，中兴通讯(000063)事件爆发，暴露了发达国家遏制中国技术进步的意图。核心高科技领域受制于人，已成为我国实现高质量经济发展的瓶颈，也可能给未来实体经济和金融领域带来系统性风险。如果强大的公众支持能够转化为对核心高技术的长期投资，金融和实物风险就可以同时得到解决。它也使成千上万人的长远利益和国家利益更加高度一致和紧密联系在一起。

核心高科技是大国的重型武器，不可能单纯依靠市场化。英特尔和高通不能购买它，甚至他们的高端产品也可能受到瓦塞纳尔协议的限制，或者成为大国的筹码。随着中国与西方国家经济同质性的提高和互补性的下降，对外国的技术封锁可能会延长。事实上，发达国家的高科技产业并不都是由市场力量发展起来的。硅谷的早期建立和发展得到了美国政府特别是军方的支持，包括初期投资和大量订单。军事订单弥补了早期市场需求的不足。作为一个社会主义国家，中国应该充分发挥自身的制度优势，依靠自力更生促进科技发展。过去大型飞机项目的教训:我们开始自己搞高科技，外国可能会说:“别搞了，放宽限制吧。”。此时，需要政治决心。

依靠行政系统发展核心高科技是不可能的。国家、企业、用户、政策和市场需要高度协调，密切合作，理顺短期和长期利益，共同构建有机生态系统。我们必须坚持政府主导，尽可能利用市场机制，充分尊重各方核心利益，建立长效激励机制。当激励措施到位时，每个人都会努力工作。激励不一定是金钱，而是荣誉感(理想、信念和使命)。

国家的核心利益是高质量发展，从容应对国外技术封锁。企业的核心利益是利益，没有利益企业就无法长久生存。用户的核心兴趣是体验。如果长期用户体验较低，人们对本地化的热情也会降低。

国家和企业核心利益的结合可以借鉴政府引导资金机制，有效整合国家的政治决心、资源支持和协调能力，促进大型长期项目与企业的价值发现和效益提升能力相结合。投资高科技，单个项目的成功率很低，但成功后的收益是巨大的。也许一个项目的成功率只有10%，但成功后会赚一百倍。从长期来看，经济效益不低，但社会效益更大，如高通、英特尔和BOE。然而，其投资规模大、周期长、风险高，需要持续投资，这是一个棘手的问题。企业往往更愿意赚快钱，因此动力不足。此外，“保值增值”的要求制约了国有企业对高风险项目的投资。所有这些都需要政府的协调，鼓励企业承担合理的风险。当然，这并不等于被政府覆盖。只有当企业承担部分投资失败的后果时，道德风险才能得到保证。

企业和用户核心利益的结合需要建立一个技术应用生态系统。我们不可能独善其身，尤其是现在，经过长时间的试错，国外技术比国内新技术起点更高、成本更低、用户体验更好，这将对国内新技术的使用造成自然障碍，有必要设计一种机制，在国内技术处于萌芽状态时对其进行保护，否则国外技术将为所有人赢得胜利。从长远来看，核心高技术必须有大量的开发机构愿意在其底层技术的基础上进行应用开发，以丰富用户体验。大量用户的使用反过来提供了足够的反复试验来加速升级迭代。中国有巨大的市场，所以我们应该用国内市场和用户体验来打磨我们的产品，而不是把它们交给外国产品。

建议:充分发挥中国制度优势，构建符合各方核心利益的长效机制。

第一，发行长期特殊债券，支持高科技，以补充国家投资。其中一些可以是可转换优先股的形式，允许投资者在一定条件下转换成成功投资项目的股权。这不仅可以分享成功的回报，还可以增加社会直接融资，特别是股权融资的比例，降低杠杆。可转换优先股广泛用于成熟市场，以支持创新和提供可持续资本。中国的私人财富约为188万亿元，其中100万亿元是各种资产管理产品，更多的是现金、家庭银行存款和投资性房地产。如果其中的1%能够用于支持核心高技术，这将远远超过政府每年的科技支出预算。

二、政府投资的市场化运作引导基金，被转移到核心高新技术企业。一旦某个R&D获得成功，政府将以较低的收入平价退出。政府的利润分享可以提高基金的收益和投资意愿。此外，建立合理的风险补偿机制，提高国有企业承担投资风险的能力。较长期的目标是尽快推动符合条件的项目上市，利用公共股权市场较低的融资成本，通过建立上市公司股票资产组合，更好地化解非系统性风险。

三、鼓励核心技术和应用开发企业相互持股，创造一个荣辱与共的生态系统。对于符合要求的核心技术，通过税收等优惠政策支持其他开发机构开展支持性应用开发。通过政府采购和对企业用户采购的补贴，可以提高早期用户使用国内技术的积极性。

金李

北京大学光华管理学院教授、副院长，兼任国家金融研究中心主任、北京大学管理案例研究中心主任。中国人民政治协商会议第十三届全国委员会委员、九三学社第十四届中央委员会常务委员会委员。李晶教授也是全球公司治理联盟的董事和科学委员会的成员。他已经在哈佛大学和牛津大学任教十多年了。他是中国政府“千人计划”的引进人才，也是英国政府“杰出人才”的获得者。他的研究专长在于新兴市场金融，他教授公司金融、公司治理、资本市场和相关课程。