适应经济金融发展新形势 继续创新金融调控思路和方式

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最近几天，一些经济和金融数据已经发布。“4月份，整体经济运行继续推进，同时保持稳定态势。从数据情况看，当前经济金融运行中有两个现象值得关注:一是4月份投资和消费增速下降；其次，今年表外业务的增长持续下滑。”中国民生银行首席研究员文彬说。

宏观经济形势引起了人们的关注

“消费数据略低于预期。一方面，它受到房地产链消费疲软的拖累。另一方面，从中位数来看，城市居民人均可支配收入的进一步下降也制约了住宅部门的消费。”长江证券固定收益总部副总经理孙超说。

“四月份召开的中央政治局会议指出，要保持宏观经济平稳运行，必须把加快结构调整和不断扩大内需结合起来，这意味着我们要进一步落实下一阶段继续扩大内需的工作要求。总的政策是，消费发挥根本作用，投资发挥关键作用。”文彬说。

从消费方面来看，目前居民部门正在增加杠杆，消费信贷也在增加，但消费需求的增长速度正在放缓。因此，一些分析师认为，消费资金并非全部用于消费需求，而是可能用于住房购买等领域的投资。因此，今后在关注居民杠杆率上升的同时，还应加强对消费信贷资金使用的管理。

在投资方面，房地产投资仍然很高。然而，随着房地产调控的进一步深化，下一阶段的投资可能会回落。至于下一阶段如何继续发挥投资的关键作用，文彬认为下半年的重点是加强基础设施投资。下半年，随着ppp项目前期整改的结束，银行将逐步加大对优质项目的支持力度，并引入部分民间资本。预计下半年基础设施投资增速将继续上升。

从财务角度来看，表外业务的增长自今年以来已经下降。对此，文彬认为，在金融去杠杆化和表外业务方向不变的情况下，要把握货币信贷供给规模，利用资本市场的债券和资产证券化进行有效衔接，继续发挥金融对实体经济发展的支撑作用，避免金融风险处置对企业融资的影响。

“最近发生了一些事件，一些高杠杆企业的资金链因资金紧张而断裂。因此，金融监管仍然需要在一般原则下采取不同的方法和多种措施来防范和化解风险。”文彬说。

空仍有结构性控制措施

央行一季度发布的最新货币政策执行报告指出，要“紧紧围绕服务实体经济、防范和控制金融风险、深化金融改革三大任务，创新金融调控思路和方法，保持政策的连续性和稳定性，实施稳健中性的货币政策。”

事实上，管理层最近在努力创新监管方法。孙超表示，首先是通过降低标准来取代mlf。通过降低RRR，银行体系中资金的稳定性进一步提高，大银行和股份制银行的负债成本降低。对城市商业银行和非县域农村商业银行的4000亿元增量投资也改善了银行间流动性分层的现状。同时，通过mpa季度评估，引导银行利用增量资金贷款小微企业，改善小微企业金融服务，达到服务实体经济的目的。

其次，引入psl是为了弥补中长期内银行间流动性的不足。与只能使用高等级债券作为抵押品的mlf不同，psl也可以使用高质量的信贷资产作为抵押品，其投资空的空间相当大。目前，psl主要由政策性银行经营，重点支持棚改等国民经济的重点领域和薄弱环节。

此外，今年新增了临时准备金使用安排(cra)，调整了春节假期等时点的临时流动性需求，旨在保障货币市场的平稳运行。

"在下一阶段，金融监管将继续发挥结构性监管的作用."文彬说，今年的《政府工作报告》还指出，今年应该实行差别化储备和差别化信贷政策。

华安证券的宏观分析师认为，今年，管理层使用了定向RRR减持，用RRR减持基金取代了mlf，并推出了psl。尽管当前m2增速处于历史低位，但总体信贷供应保持快速增长，为满足实体经济融资需求发挥了重要作用。今后，为了实现资金的结构性使用，需要继续创新货币政策工具安排，通过差别化储备引导资金进入小微领域、“三农”和“双创新”，发挥货币政策结构调整的创新效应和作用。此外，要继续通过差异化信贷政策，准确调控产能过剩和融资平台，确保有保障、有压力、有支持、有控制，使资金真正进入有需要的部门，防止资金转移到空.

“在双支柱框架下，未来的货币政策将更加注重为实体经济服务，而多边基金将继续由空.推动与此同时，psl将继续用于支持国民经济的重点领域和薄弱环节，未来的信贷经营目标可能会扩大到部分商业银行。”孙超预言。

宏观杠杆率仍然适中

第一季度货币政策执行报告指出，2017年，中国宏观杠杆率增速放缓，全年增长2.7个百分点。对此，孙超表示，虽然推动宏观杠杆率上升的因素已经开始发生变化，但任忠任重道远，杠杆率上升趋势尚未得到完全控制。一些潜在风险依然存在，稳定杠杆的宏观调控措施有望保持。比如，地方政府债务约束将保持不变，对其融资担保行为的监管不会放松，结构性去杠杆化将继续推进。

“确保宏观杠杆率得到有效控制仍是金融工作中心今后的任务之一。”文彬预测，目前中国的杠杆率存在结构性问题。国有企业杠杆率相对较高，地方政府杠杆率普遍较高，住宅部门杠杆率快速上升。要解决这些问题，就要从结构上进行处理，实现宏观杠杆率总体适度的目标。这就要求，一方面，社会融资总量和名义gdp增长率不能偏离太多；另一方面，面对企业的高杠杆率，今后有必要通过资本市场逐步解决问题，如发展股权市场和发展资产证券化，以降低企业的杠杆率，使企业的经营更加稳定和健康。

“在下一阶段，稳定和中性的货币政策将继续与严格的监管政策相匹配，坚决控制金融混乱和弥补制度缺陷仍将是下一阶段的主要工作。在为实体经济服务的同时，货币政策还将控制流动性规模，帮助去杠杆化，防范和化解金融风险。在监管方面，预计未来仍将出台一系列规范性文件，旨在建立健全监管体系；在国务院金融稳定发展委员会的指导下，各部门协调配合，实现有效控制重点领域宏观杠杆和风险的目标。”孙超预言。