徐杨：走出你的舒适圈【本土偏见】与全球资产配置

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[本地偏见]与投资者的教育和相关投资经验有关。教育程度低的投资者往往具有更严重的地方偏好，而知识储备投资经验丰富的投资者能够更好地克服地方偏好，实现全球投资多元化，从而优化资产配置。

作者:老虎证券合伙人，徐杨财富资产管理公司前首席执行官

对于中高净值个人而言，合理的海外资产配置是财富(稳定升值)的必要条件。每个人都知道鸡蛋不应该放在一个篮子里的原因，但是把鸡蛋分发给海外市场听起来很美好，但是在行动中不会有小的障碍。

投资国内市场还是全球市场？

早在20世纪60年代，哈里·马科维茨就提出了“现代现代投资组合理论——现代投资组合”，告诉理性投资者应该通过投资多元化来优化投资组合。他曾经分析了11个国家股票市场的历史回报数据，并得出结论，国际多元化投资可以优化投资组合回报。后来，他获得了诺贝尔经济学奖。

全球资产配置优于单一国家市场配置，这已被众多学术研究和行业实践所证实。没什么好说的，让我们花十分钟做一个简单粗糙的例子来加深我们的理解。

从1991年初至2017年底，中国上交所综合股指的年均收益率为14.20%，高于同期美国S&P指数、摩根士丹利资本国际发达国家股指和摩根士丹利资本国际新兴市场股指的年均收益率。所以，单从回报率来看，我国的股市红利还不错。

然而，其波动率高达55.67%，而同期成熟S&P指数的波动率为14.03%。此外，上证综指在过去26年的最大回撤高达-75.42%！

如果你在中国股票市场配置你所有的资产，你应该在心里做好准备。尽管中国股市有机会受益于中国强劲的经济增长，但投资单一市场，尤其是单一新兴市场，仍将使投资者面临相当大的风险。

如果你的心足够坚强，你在1991年初投资了100元人民币，并牢牢地保持了26年。到2017年底，你可以收获约3600元人民币。可以说收入是非常可观的。但是投资者是非理性的。在2005年和2006年，当中国的股票取得长足进步并平仓赚钱时，你也可能在竞技场上奔跑，增加仓位并进行短期炒作。

举例来说，如果你在2007年股市泡沫破裂前几个月高价位买入，在接下来的短短一年里，你的资产将缩水75%。它在一年内回落到2000年左右的水平……从下图可以看出，从回调的最低点到2017年，10年过去了，上证综指未能回升到原来的水平。

适当分散？

这个例子表明，单一市场的波动性很大。如果我们将我们的资产分配给美国股市或发达国家呢？让我们看看下表。

如果我们将一半的资产投资于中国股票，并将另一半资金投资于美国S&P指数，我们的年平均回报率不会下降，而是略有上升(14.92%)。我们的波动性已经下降到29.43%。最大回撤也减少了。

接下来，我们继续分散。我们把资产分成三等份，三分之一在中国，三分之一在美国，三分之一在美国以外的发达国家的股票市场。我们的年化收益率略有下降，波动性也降至21.94%。与只投资中国股市相比，多元化投资将波动性降低了一半以上。夏普比率也上升到0.525。

如果我们继续分散我们的资产，我们将把它们平均分成四份，其中四分之一在中国，四分之一在美国市场，四分之一在美国以外的发达国家的股票市场，四分之一在新兴市场。如果你小心的话，你会说这里的新兴市场股票指数已经包含了中国市场的股票，所以会有重复，但这并不重要。让我们粗略看看多元化的好处:夏普比率进一步提高(0.549)。

归根结底，它仍然是相关的

一开始，提到了诺贝尔经济学奖得主马科维茨教授。每个人都可能使用了他的[均值-方差]模型。将负相关或低相关的资产类别放入同一个投资组合，可以有效分散风险，缩小整个投资组合的波动范围。

下面的相关系数表显示了中国上证综合指数与其他三个市场指数之间的相关系数，三个词的相关系数都很低。上证综合指数和成熟的S&P指数的相关系数只有10.81%，这有点不可思议。所以有一个笑话说全球有两种股票市场:中国股票市场和其他股票市场。人们经常开玩笑说，中国的股票市场是一个特殊的存在，它是由散户投资者主导，机构投资者很少，活跃的短期交易市场，政府干预等等。

在这种情况下，我们为什么不开阔眼界，考虑一下成熟的欧美资本市场呢？

本地地块

说起来容易做起来难。不是害怕上帝般的对手，而是害怕猪般的队友。今天，这只猪的队友是[家的偏见]。本地偏好意味着投资者过于关注本地市场，而忽略了全球市场。

地方偏见是世界上的普遍现象。根据美国先锋基金的“本地偏好和全球资产配置”报告，2010年，美国股票投资者在美国股市配置了约72%的资产。这种地方偏好在债券市场更为严重。2010年，美国债券投资者在美国债券市场平均配置了91%的资产。

下图摘自先锋基金报告。蓝色部分代表国内投资者持有国内股票市场的比例，黄色部分代表国内股票市场价值占全球股票市场的比例。我们可以看到，2010年英国、澳大利亚和加拿大的股市分别只占全球股市市值的8%、3%和5%。

但是这三个国家的投资者也非常喜欢他们自己的股票市场。sercu和vanpee的一篇文章提到，发展中国家的地方偏好更为严重，这让作者感到难以置信。新兴市场波动性很大，但投资者更关注本地市场。

我们都知道真相，但是男女仆人做不到。

你会举出一系列的原因，如海外市场的信息不对称、中国的资本监管限制、外汇风险、流动性考虑、政治因素、税收差异、交易成本等。即使因为不同的语言和文化，你也不被鼓励开户。是的，这些都是客观合理的问题。

然而，随着近几十年来全球化的发展，这些客观限制和差异正在逐渐减少。现在互联网发达，信息太多，全球资本市场陷入困境。中国所有主要的信息平台都在同步播放。

随着专注海外的网络经纪人的兴起，语言和客户体验不再是基本障碍；外汇风险也可以对冲，持有一些美元也可以分散人民币潜在的贬值压力。此外，由于资本市场的全球化，许多优秀的中国公司已经在香港或海外上市，如腾讯、阿里、新浪、网易等。，这进一步刺激中国人走出去，关注全球资本市场。然而...研究表明，几十年来，人们过去对当地的偏好并没有得到很大改善。

写在最后

在很大程度上，地方偏见可能来自投资者的行为因素。投资者更喜欢待在舒适区，倾向于投资当地市场，因为他们更喜欢选择熟悉的资产或公司。这是因为[可用性偏见]，我们将在未来专门写这个话题。投资者认为他们在国内市场拥有信息优势，对国内经济发展前景更加乐观，这实际上是过度自信的表现。

一些投资者认为，外国股票市场之所以有风险，只是因为它们是外国的。这就像美国投资者看着中国，他们觉得市场太远了，他们在心理上不熟悉。另一方面，中国投资者实际上是一样的。美国股市过去26年的波动性远低于a股，所以从资产配置的角度来看，你一定不能错过。如果你心里不喜欢投资海外，就好像你害怕在游轮上翻船，但最终你选择了乘坐摩托艇。

投资者应该明白他们是在追求稳定的财富增值，还是在刺激短期游戏。如果是前者，我们必须尽力克服心理障碍，走出舒适区；如果是后者，你应该明白这个游戏也需要技术，而不是面对面的赌博。

grinblatt和keloharju 2001年的一篇论文指出[地方偏见]与投资者的教育和相关投资经验有关。教育程度低的投资者往往具有更严重的地方偏好，而知识储备投资经验丰富的投资者能够更好地克服地方偏好，实现全球投资多元化，从而优化资产配置。

是你吗？

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