超越百度 如何看蚂蚁金服的估值魔力

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每一次技术革命都会催生许多大公司，如标准石油公司和通用电气公司。在这一轮信息技术革命中，以苹果、谷歌和亚马逊为代表的技术巨头已经占据了全球十大市值公司的一半以上。

上个月，百度高管齐鲁宣布正式辞去首席运营官一职，这在市场上引发了激烈的讨论。结果，百度的股价一夜之间蒸发了600亿元人民币。仅仅三个月，就有五名高管离职，这让所有人都对百度的内部运作产生了怀疑。 然而，当百度被外界视为一团糟时，同样带有互联网技术光环的蚂蚁金服迎来了一个全新的时刻。6月8日，蚂蚁金服正式宣布完成新一轮融资，融资总额140亿美元，市场传言估值高达1500-1600亿美元。

与4月份报道的90亿融资额相比，实际融资额比最近传言的100-120亿高出近50%。本轮融资也成功打破历史纪录，成为迄今为止全球最大的单笔私募融资。继融资之后，蚂蚁金服正式跻身全球估值最高的科技公司之列，从而稳坐全球估值最高的独角兽公司的宝座。

与仍在动荡中的百度相比，蚂蚁金服这次改写了中国的互联网模式，成功地将蝙蝠变成了自动取款机！

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国际顶级投资阵容背后透露的全球化雄心

回顾蚂蚁金服本轮融资，可以说整个过程非常迅速，融资周期不到100天，投资机构覆盖亚洲、北美、欧洲和中东等许多国家或地区。

通过投资者团队，我们可以发现，除了以前的股东，他们包括新加坡政府投资公司，马来西亚国库控股公司，华平投资，加拿大养老基金投资公司，银湖投资，淡马锡，泛大西洋(600558)，世界顶级资本，如资本集团，t .罗普莱斯的基金，凯雷集团，骏豪合伙人，发现资本管理公司和贝利吉福德，也成为新的战略投资者。

然而，根据市场披露的信息，虽然名单上有许多新的外国投资者，但实际持股比例不是很大。这表明，在蚂蚁金服的股东中，“国家前缀”企业仍占据主导地位，如国家社保基金、中国海外投资、中国发展金融、四大保险公司(人寿保险/PICC/太平洋保险/新华)。对于从事监管相对严格、门槛相对较高领域的国内企业而言，拥有一定的官方背景实际上更为有利。显然，蚂蚁金服在本轮融资中进一步巩固了这一优势。

当然，我们也应该看到，许多新的外国投资者更多地在暗示蚂蚁金服的全球战略将达到一个更高的水平。据媒体报道，部分知情人士表示，蚂蚁金服在本轮融资中采用了罕见的邀请制度，只向十多家选定的目标投资机构发出了邀请，几乎所有受邀机构都参与了投资。蚂蚁金服根据综合标准(包括长期关系、业务合作和战略支持等)选择了这些机构。)。这些标准包括机构和蚂蚁金服在全球业务中合作的可能性，等等。由此可见，蚂蚁金服骄傲地选择了黄金所有者，并希望黄金所有者也能帮助他们在全球业务上取得突破。

事实上，对于此次融资的目的有很多猜测，比如降低资产负债率，增加注册资本，或者在ipo前进行最后一轮融资。不过，根据蚂蚁金服的官方声明，相关人士表示，此次融资将主要用于支付宝的全球扩张、自主研发投资和招聘全球顶尖人才，以增强支付宝及其合作伙伴为全球消费者和小微企业提供包容性金融服务的能力。此外，这些资金还将用于在新兴市场培养本地科技人才。这一声明似乎也再次证明了公司在全球化战略和促进技术发展方面的坚定决心。

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相对保守的估值水平和市场理解偏差

对于蚂蚁金服融资后的估值，虽然官方没有具体说明。然而，国内外许多机构通过不同模型测量的数据显示，目前的估值水平约为1500亿元。互联网女王玛丽·米克不久前发布的《2018年互联网趋势报告》中对蚂蚁金融服务的估值也采用了这一值。

然而，我认为这个估值水平相对保守。

在这里，我们可以使用伊凯资本创始人王然常用的vm指数来评估这一轮估值。

vm指数是指本轮融资与前一轮融资(本轮投资前估值/首轮投资后估值)之间的估值差乘以两轮融资之间的月数(本轮预期签约月与首轮交付月之间的日历月)。一般来说，该虚拟机指数不应超过0.5。

从蚂蚁金服之前的融资和估值可以看出，在不到三年的时间里，其融资额度从18.5亿飙升至现在的140亿，增速非常快，估值水平也取得了突破。

因此，我们计算下两次融资的vm指数如下:

b轮融资蚂蚁金融指数=b轮600亿美元/a轮估值450亿美元/10个月= 0.13333；

c轮融资蚂蚁金夫vm指数2=c轮1500亿美元/b轮估值600亿美元/27个月= 0.092593；

由此可见，蚂蚁金融服务在第三轮融资中的vm指数明显小于前一轮。如果该指数等于之前的0.1333，蚂蚁金融服务的估值应该达到0.13333 * 27 * 600 = 2160亿美元。

在这里，我们还可以对比一下小米前几轮融资中vm指数的变化。

c轮融资小米虚拟机指数= 0.571429；

d轮融资小米虚拟机指数= 0.166667；

e轮融资小米虚拟机指数= 0.264706；

可以看出，除了D轮融资外，小米在C轮和E轮的估值明显快于蚂蚁金服，这也反映出蚂蚁金服在估值提升上仍然相对保守。

对于蚂蚁金服的估值，这可以说是投资科技公司的典型逻辑。然而，在国内市场，很多人经常将其与上市银行的市值相比较。

当然，这并不是不可理解的。从大型a股市场来看，前十大公司银行占了一半，而蚂蚁金融服务与金融相关，因此对这些企业进行标杆管理是不可避免的。

这就像一篇关于战斗机弹孔的高考论文，最近被投资界热烈讨论。人们往往更注重一些常见的、显而易见的事情，但往往忽略一些本质或关键点，导致认知偏差甚至严重错误。

事实上，蚂蚁金服估值变化的逻辑显然是按照科技公司的节奏运行的。无论从诞生于互联网巨头的基因，还是从其强大的科技实力，还是从其商业生态来看，都反映出蚂蚁金服远远超出了传统金融机构的估值水平，也是一条由科技驱动的成长之路，正朝着成为全球领先的科技巨头的目标迈进。虽然这一轮融资主要用于加速对全球化和技术创新的投资，但不难发现蚂蚁金服的雄心。

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从三个维度解构蚂蚁金夫主宰世界的价值魔力

在这里，我们不妨多关注一下蚂蚁金服凭借其科技实力在这轮融资尘埃落定后带来的估值变化，以及每个人的想象空空间。

尽管蚂蚁金服的估值水平与银行巨头相当，但对于这些传统的银行或金融机构来说，在现阶段，它们往往更倾向于固定的业务模式，经过多年的发展，已经成长为商业巨头，如世界第一银行工行，在财务实力、客户存款规模、盈利能力和运营成熟度等方面都无法与许多新兴企业相提并论。蚂蚁金服仍处于C轮融资状态，规模相当大，但显然还处于造船阶段，这意味着未来将有更多的发展机会。

专注于蚂蚁金融服务的发展道路，市场往往喜欢用金融机构来衡量它。然而，这严重忽视了蚂蚁金服作为一家科技金融公司的技术能力、科技实力所构建的支付场景生态以及全球布局所带来的成长空，由此产生的估值偏差往往是显而易见的。

这里我们重点关注这三个方面:

一、技术与全球科技力量格格不入

蚂蚁金融服务的科技实力可以说是有目共睹的，也得到全球权威机构和资本市场的认可。

根据互联网女王玛丽·米克5月30日发布的2018年“互联网趋势报告”，蚂蚁金服位列榜单前20名的互联网科技公司中，腾讯和阿里巴巴位列第十，蚂蚁金服位列第九。

2017年，蚂蚁金服还被《财富》杂志评选为“改变世界的50家公司”的第六名，成为唯一挤进前十名的中国公司。

另外，通过公司的一些详细数据，我们也可以感受到蚂蚁金服的技术“含金量”。

首先，从人才结构来看，根据蚂蚁金服的官方披露，截至2017年12月，公司的技术人员占员工总数的60%以上；归国技术人员占公司总人数的8%以上。可以说，蚂蚁金服拥有庞大的科技人才储备，是一家真正专注于科技发展的公司。

此外，从收入结构来看，2015年蚂蚁金服14%的收入来自技术服务。到2017年，这一比例已升至34%。据预测，到2021年，蚂蚁金服的技术服务收入将上升到总收入的65%，如果超过支付收入，将成为最大的收入项目。由此不难发现，蚂蚁金服正在不断调整其业务发展结构，希望在未来能够更多地利用科技服务能力来实现公司的运营效率。

最后，关注公司的创新技术。根据知识产权专利媒体iprdaily的数据，2016年蚂蚁的专利申请数量达到1161件，超过了亚马逊和facebook，其区块链的专利申请数量在全球互联网公司中排名第一。此外，媒体还指出，蚂蚁金服正在以“每天7件”的速度增长根据这种情况，到2018年底，蚂蚁金服的全球专利申请预计将超过1万件，同时超过谷歌的专利申请。

通过支付端口构建核心竞争壁垒，实现场景输出

蚂蚁金服作为一家能够有效把握金融与科技平衡的新型经济公司，依托科技力量所创造的金融生态可以说是前所未有的，具有时间、地点和人的优势。

首先，它抓住了传统金融机构自身没有改变的窗口期，通过移动支付的快速普及，构建了一个强大的基于线上线下应用场景的互联网金融生态系统，从而形成了自身的竞争力。其次，凭借其先发优势和较早积累的巨大规模态势，它有更多的时间考虑和推动空应对监管形式的变化，并在不断的实践和发展中实现与监管体系的磨合和整合。最后，阿里巴巴诞生的基因使蚂蚁金服拥有了强大的团队实力，而组织变革也赋予了蚂蚁金服更具活力的成长趋势，这也促使蚂蚁金服在短时间内实现了长足的进步。

目前，蚂蚁金服凭借其强大的线下拓展能力和综合服务能力，巩固了其在支付领域的市场领先地位。同时，经过一系列监管测试，蚂蚁金服经受住了各级监管的考验，证明了其合规性。此外，自去年《财富》杂志创刊以来，蚂蚁金融服务已全面开放，技术服务已成为“展望未来”的核心业务模式。蚂蚁金服已经充分证明了其通过技术力量增强金融生态环境的决心，而不涉及金融。

事实上，蚂蚁金融服务的业务布局绝不仅仅是一个金融场景，金融场景实际上只是应用蚂蚁金融服务技术的数十个、数百个生活场景中的一个。蚂蚁金融服务始终扎根于与人息息相关的许多生活领域，如智能旅行、城市公共服务、医疗保健和健康，不仅极大地满足了人们的生活需求，还构建了强大的竞争壁垒，形成了独特的商业模式。

C.以全球布局的姿态走向更广阔的发展空厅

作为中国金融科技走向海洋的先锋力量，蚂蚁金融服务在全球化的道路上迈出了越来越大的步伐。正如此次融资所揭示的，无论是融资资金的使用还是投资团队的国际化，都可以看出蚂蚁金服致力于推进全球化的宏伟愿景。

在过去的几年里，蚂蚁金服在海外市场频繁行动，向东亚、南亚和东南亚的支付相关企业投入了大量资金。

事实上，在全球化进程中，蚂蚁金服选择了一种截然不同的出海模式，通过“出海造船”的路径帮助合作伙伴开发本地化的电子钱包。目前，支付宝的本地钱包合作伙伴已增至9家，全球活跃用户已达8.7亿。

未来，蚂蚁金服的战略方向将集中在两个平行的方向:技术的开放打造越来越多的生态场景，技术的出口打造全球移动支付标杆中国的发展。未来三年，潜在包容性人口将接近30亿，占全球人口的一半。蚂蚁金融服务也有望真正实现“有蚂蚁的地方就有蚂蚁金融服务”的宏伟梦想。

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结论

每一次技术革命都会催生许多大公司，如标准石油公司和通用电气公司。在这一轮信息技术革命中，以苹果、谷歌和亚马逊为代表的技术巨头已经占据了全球十大市值公司的一半以上。

如今，凭借自身的技术实力和独特的商业模式发展起来的蚂蚁金融已经开始迎头赶上，并逐渐走向全球科技巨头的行列。

虽然市场上仍有很多人习惯性地将其与银行等传统金融机构进行比较，但事实上，从蚂蚁金服的实际情况来看，这种标杆管理显然并没有真正理解这家公司的价值。

最后，让我们用全球化的眼光来关注蚂蚁金服，用科技公司的估值维度来给蚂蚁金服一个合适的机构。

这里，我们从两个方面考虑。首先，我们比较用户规模。目前，蚂蚁金服披露的活跃用户数量为每年8.7亿。从每个用户的市场价值来看，如果最低的京东接近200美元，蚂蚁的估值水平约为1740亿。

此外，比较与支付相关的商业巨头公司的估值水平，首先，根据安信证券的分析，随着业务转型，蚂蚁金服的税前利润将逐渐增加，预计2019年税前利润率将达到30%，因此税前利润将达到68.6亿美元，净利润将达到54.8亿美元。根据以下公司的最低市盈率，蚂蚁金融服务的估值将达到1645亿美元。

显然，从上面可以看出，之前保守的1500亿美元的估值水平只是蚂蚁金服的起点。凭借其技术优势、场景生态和全球布局，未来一定会有更多精彩的地方等待我们去探索。

最后，回到国内视角，着眼于中国互联网的发展模式，在蚂蚁金服的这轮融资之后，新的估值水平将正式宣布，蚂蚁金服已经成功站在中国互联网三巨头的祭坛上，远远落后于百度。自动取款机时代正式到来了！

这也意味着在那之后就没有蝙蝠了！

[作者简介]

吴Seer | Gronhui专栏作家

市场永远是对的