新兴市场不能承受之“重”

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在就业市场表现强劲、通胀预期上升的背景下，美联储多年来实施的超宽松货币政策将逐步实现收益率正常化，逐步加息有望成为政策基调。在回归正常化的道路上，除了提高利率，美联储还有减少资产负债表的“大杀手”。同时，由于大规模减税和财政支出增加，美国财政部需要发行大量债券来填补漏洞，这进一步吞噬了美元的流动性。这两个因素的结合已经成为新兴市场无法承受的负担。

美联储于2017年10月开始缩减资产负债表，缩减将采取停止到期资产再投资和积极出售中长期国债和抵押贷款支持债券相结合的方式。整个过程预计将持续五年以上。分析师预测，从去年10月开始，美联储最初的收缩规模将为每月100亿美元。据估计，今年10月之前，经济收缩的规模将达到每月500亿美元，明年12月将达到1万亿美元。有人预测，到2020年，美联储的资产和负债将从原来的4.5万亿美元左右控制在3万亿美元左右。

据彭博社数据，美联储去年10月份的资产和负债为4.47万亿美元，而6月份的最新规模为4.319万亿美元，8个月内减少了1510亿美元。与提高利率(这将增加资本成本并抑制贷款活动)相比，“缩减规模”相当于美联储“停止印刷”货币。换句话说，美联储没有将债券基金再投资于债券市场，而是从美国政府手中收回了债券基金。美联储称这一举措为“减少流动性过剩”，流动性过剩的这一变化将导致新兴经济体外汇储备增长放缓。

与此同时，由于美国政府推出的大规模财政刺激措施，其财政赤字一直在增加，美国财政部被迫发行“大规模”债券来填补漏洞。据预测，美国财政赤字今年将超过8000亿美元，明年将接近1万亿美元，美国财政部将在今年和明年发行接近1.2万亿美元的债券。今年第一季度，美国财政部发行了近5000亿美元的国债，比此前预期高出近500亿美元。仅在本周，美国财政部就发行了超过1580亿美元的国债。

几天前，印度央行行长在英国《金融时报》上发表了一篇文章，称最近几个月新兴市场资产持续“血洗”的原因不是美联储(Federal Reserve)不断加息，而是美联储(Federal Reserve)减少了资产负债表，这导致美元融资吃紧，美国财政部大幅增发美国国债，进一步吸收了金融市场的美元流动性。文章呼吁美联储考虑增发美国国债的因素，并调整收缩表的速度，以平衡这部分被美国政府大幅增加借贷所吸走的流动性。

目前，美元流动性的蒸发使金融市场，尤其是新兴市场，变得极其脆弱。如果美联储不放慢收缩速度，或者无视新兴市场的呼吁，全球经济复苏可能会突然停止，美国自身也会遭殃。我们不能排除出现以下情况的可能性:新兴市场的持续动荡导致投资者损失惨重，他们被迫在发达市场出售资产，这反过来又导致出售美国股票等资产，引发美国股市波动等一系列负面反应。