证券时报：美联储的加息周期还会持续吗？

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美联储昨日宣布按计划加息，但市场分歧进一步扩大。

那些从经济基本面出发的人坚持认为，在未来就业率和核心通胀相对较好的时候，美联储不仅会“坚定”，而且会“加快”加息的步伐。美联储利率声明措辞的改变实际上暗示了上述意图。例如，用来描述经济活动复苏的词汇已经从“温和”变为“稳健”，这表明美联储对经济基本面的信心仍在增强。昨日发布的位图还显示，尽管未来两年加息频率将保持不变，但加息速度可能会加快，基准利率回归自然利率的时间可能会从2020年提前至2019年。

那些从市场交易开始的人进一步看不起美联储随后由空.加息主要有两个原因:第一，美国国债收益率曲线在此次加息后已经拉平，2年期和10年期国债收益率差昨日一度跌至40个基点以下，为2007年以来的最低水平。传统上，债券收益率曲线变平往往是经济衰退的前兆。这个信号在历史上非常有效，几乎没有例外。

其次，由于美国的核心通胀率表现良好，美国与全球其他市场的不同步性在本轮复苏周期中变得更大。这导致了一个悖论:如果美联储加息过快，挤压了其他经济体的复苏进程，其后续影响迟早会反馈到美国市场。2012年的欧洲债务危机就是一个典型的例子。目前，美国10年期国债和德国10年期国债之间的巨大利差，使市场坚信，两个市场之间不同步的经济增长难以维持。

然而，如果美联储放缓加息，美国资本市场的泡沫将进一步累积，调整压力不应被低估。据报道，今年2月押注芝加哥期权交易所波动率指数(vix index)翻番的交易员本周可能再次出手，他们正在买入大量8月到期的期权，行权价高达28，尽管波动率指数目前还不到13。

结合两大学派的观点，不难理解美联储决定加息的外部环境的复杂性。总的来说，美联储的选择是“两害相权取其轻”，其根本重点是自身经济周期的需要，尽管它可能不得不付出导致金融市场不稳定的代价。因为货币环境正常化的道路不可能一帆风顺。

在这种背景下，我们应该如何选择？从昨日央行应对美联储加息的表现来看，答案非常明确，即政策目标应该优先考虑国内市场的需求。

这一次，我们不仅没有提高反向回购利率，而且中国银监会主席郭树清昨天在陆家嘴(600663)论坛上再次强调了去杠杆化和化解金融风险的必要性。5月初发布的金融统计数据显示，在新的资产管理规定于4月底生效后，影子银行的整体规模开始大幅萎缩，许多市场参与者甚至开始担心，这是否会拖累下半年经济增长的整体表现。

坚持收缩影子银行和金融去杠杆化是我们货币环境正常化的必要手段。如果我们不跟进并提高市场利率，我们将考虑当前市场利率已经上升的事实。市场也普遍预期，在本月底新的资产管理规定实施后，当第一个宏观审慎评估体系(mpa)的评估时间到来时，进一步降低中期贷款额度(mlf)以替代股票，降低金融机构的债务成本，可能是央行全面应对当前形势的选择之一。

像美联储一样，我们货币政策环境的正常化也需要付出代价。不过，好消息是，从目前外汇市场的趋势来看，由于美元已经积累了大量的空，对汇率的压力至少不会太大。