陈嘉禾：一场历史剧正在资本市场上演

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每当市场跌入想象之外，它实际上是一个长期投资的机会。此时，投资者可以以非常便宜的价格购买在未来许多年内持续增长的优质资产。在未来的某个时间点，可能是5年或10年后，投资者可以以非常好的价格出售此次危机中获得的资产，这比当前估值高几倍，再加上多年来基本面的增长。

这就像华尔街的一句谚语:“当街上血流成河的时候就买，即使有些血是你自己的。”不幸的是，大多数人只是不理解“低买高卖”的简单逻辑。结果，每次市场暴跌，每个人都非常生气。

这种愤怒是可以理解的。毕竟，当市场大幅下跌时，你不是唯一一个感到愤怒的人。如果你仔细观察社会舆论，包括但不限于你在电视、网站、手机和收音机上看到和听到的各种言论，当市场上涨时，舆论往往是乐观的。相反，当市场下跌时，公众舆论往往是悲观的。

作为一种社会动物，一个人生气的时候不容易有气氛，但是一群一起生气的人就有气氛。因此，我们经常看到，当市场大幅下跌时，投资者特别沮丧，这往往是一个特别好的买入机会。

当投资者购买一项资产时，必须考虑一件事，那就是，这项资产赚钱的可能性有多大？例如，在内地一线城市的房地产中，许多建筑现在已经接近每平方米10万元(人民币，下同)。那么，这项投资能给空带来多少想象？即使它涨到每平方米50万元(以现在的价格，它可以被认为是世界之最)，它也只是空房间的5倍。以这个价格，几乎不可能。

相反，长期来看，股市的空指数往往惊人地大。李嘉诚退休时表示，如果他在1972年购买公司股票，并计算股息的复利投资，到2018年总回报将达到5000倍左右；沃伦·巴菲特半个世纪以来的投资回报率已经达到了1万倍。就连恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)，在2002年至2007年的五年时间里，也从低估值升至高估值，一度达到12倍的回报率，这不是股息。这些回报足以让通胀在很长一段时间内变得微不足道。

当然，不管市场有多好，如果你买了它也不会赚钱。投资者仍然需要找到合适的投资目标。这种目标需要满足几个特征:它在长期(10年甚至更长)内具有可预测的优秀基本面，价格不应该太贵，而且它需要有足够分散的目标来分散投资。

常言道，“一招新鲜，吃得满地都是”，这些价值投资的诀窍几十年来被许多聪明人讲了很多遍。奇怪的是，即使在今天，它们仍然非常有效。它之所以如此有效，正是因为市场上大多数人没有采用这种方法。

在内地市场，选择好资产和避免不良资产相对简单。这主要是由于内地市场的投资者不成熟。不成熟的投资者导致错误的定价，这给价值投资者提供了寻找好的和便宜的目标的错误机会。

相反，在一个更成熟的市场，往往很难找到错误的目标。以香港市场为例。优质公司的价格是pe(市盈率)的40-50倍，比普通公司高10倍左右，比存在一些根本性问题的公司高3-5倍，让人难以选择。就像去市场买菜一样，死鱼卖5元一斤，活鱼卖20元一斤。你碰巧不是很富有，那么你选择哪一个呢？

在大陆市场，只要投资者仔细观察，往往有20条死鱼和10条活鱼，这让人不敢相信自己的眼睛。这种现象的原因很简单。许多大陆投资者太不成熟，他们不在乎买什么鱼，只要鱼的价格能上涨。

随着资本市场的不断开放，不成熟的内地市场开始受到海外投资者的挑战。对于曾经漂洋过海来到中国内地市场的外国投资者来说，他们中的许多人比本地投资者更了解中国市场，但他们的投资理念、框架和技术手段都非常成熟。

如今，尽管许多内地投资者仍沉浸在“不管他们买什么鱼，只要价格一直在上涨”之中，但许多外资机构一直在悄悄地寻找“新鲜廉价的鱼”。幸运的是，以一些机构投资者为代表的内地投资者在理念和技术手段上正在赶上甚至超过海外投资者。

生活就像一出戏。这部以资本市场为舞台的壮丽历史剧，刚刚开始于市场的短期低迷。

(作者是信达证券的首席策略师)