美联储年内第二次加息 中国央行为何“按兵不动”

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得益于美国持续强劲的经济数据，美联储在北京时间6月14日凌晨宣布加息25个基点，至1.75%-2%，这与市场预期一致。迄今为止，美国今年第二次加息。

自2018年以来，美国经济持续扩张。今年5月，失业率创下近50年来的新低，而通胀数据攀升至6年来的高点。经济数据强烈支持美联储的加息进程。尽管当前美欧贸易摩擦没有停止，但土耳其、巴西等国汇率大幅波动，意大利等国政局动荡，美联储继续收紧货币政策，表明其仍对国内和全球经济保持信心。美国总统特朗普最近强调，美国经济正处于历史上最强劲的时期。

最近几个月，美元持续走强的趋势导致一些新兴国家的货币被大幅抛售。几个新兴国家的央行跟随美联储的加息行动，采取了加息措施，从而避免了本国货币的大幅贬值。例如，阿根廷央行在4月底开始连续三次加息，将贷款利率推高至40%以上，以防止阿根廷比索大幅下跌；印尼央行5月份两次加息；印度央行在四年多之后于6月宣布加息25个基点，这是自2014年1月以来的首次加息；土耳其央行一次加息300个基点，以防止里拉大幅贬值；墨西哥和菲律宾的央行也提高了利率。此外，欧洲央行(ECB)本月的货币政策会议也开始讨论退出量化宽松(qe)，加息可能也不远了。

当整个世界似乎都在收紧货币政策时，中国应该如何做出选择？6月14日上午，与美联储3月份最后一次加息5个基点不同，中国央行选择“原地不动”，保持公开市场操作利率不变。自2016年以来，除了美联储在2017年6月加息之外，中国央行没有采取后续行动。在美联储提高联邦基金的目标利率后，中央银行接着提高利率，如公开市场操作(omo)和中期贷款设施(mlf)。中国是否加息以及如何加息需要权衡国内外各种因素，尤其是当前国内宏观经济运行情况。

从国内经济基本面来看，首先，国内经济基本面不支持全面收紧货币政策。目前，国内宏观经济仍面临一定的下行压力。5月份刚刚发布的经济数据显示，当前经济下行压力没有减弱，投资增速达到2000年以来的新低，消费稳步下降，出口因中美贸易摩擦而不确定。；“扩大内需”还需要一个相对稳定和宽松的货币政策环境。其次，降低企业融资成本是今年经济金融工作的重要内容，客观上制约了货币政策的收紧；此外，当前信用债券违约频繁发生，5月份新增社会融资规模也表明企业整体融资环境紧张。为了对冲当前的信贷紧缩环境，流动性仍需保持合理增长。此外，价格上涨是适度可控的，通胀压力不大，没有必要提高基准利率。5月份，消费价格指数同比增长1.8%，仍低于“2”，生产价格指数同比增长4.1%，远低于去年同期。此外，高国内债务比率不支持提高基准利率。从汇率的角度来看，中国像大多数新兴国家一样，有必要引导货币市场利率上升，以避免国内资金外流，并进一步提振控制人民币贬值的预期。从3月底至今(6月13日)，人民币对美元的在岸汇率下跌了约2%，而同期美元指数上涨了约4.3%。

因此，总的来说，在当前国内宏观经济形势不支持整体加息的情况下，中国央行选择了“原地不动”，并于14日投入700亿元人民币的净投资，以满足当前经济金融环境对流动性的合理需求。此外，央行和财政部将于6月15日竞购1000亿元的国债现金存款，这将有利于市场资金。由于市场普遍预期央行将继续“加息”，利率调整意外搁浅，令资本市场受益，中国股市和债市在央行宣布将维持公开市场操作后回暖。

当然，接近年中时，流动性正面临惯性收紧，宏观审慎评估(mpa)将在6月举行。在后期，央行仍有可能降低存款准备金率，以取代mlf来释放流动性。然而，在结构性去杠杆化、严格监管和货币稳定的框架下，央行对流动性的态度总体上是“稳定的”。在具体货币投放方面，一方面，结构性调控功能将进一步增强，重点是RRR减量化和公开市场操作的差异化，更加注重支持中小企业、“三农”、绿色等领域，增强实体经济。服务能力；另一方面，将更多地进行套期保值，充分考虑季节性、时机等因素的影响，通过“削峰填谷”达到套期保值的效果。

(作者是恒丰银行研究所研究员)