杜坤维:估值倒挂＂泄露＂PE投资尴尬 A股需稳定运行

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一级市场和二级市场的价格是上下颠倒的，也就是说，购买原来的股票也会赔钱。不仅投资者需要反思，监管者也需要反思。如何避免股市的大幅涨跌，如何稳定股市的运行，给市场一个稳定的预期，让投资者有一个长期稳定的估值尺度，而不是巨大的悲喜。

作者:杜，金融网站专栏作家

在中国股票市场上，原股一直被视为无风险收益，不仅无风险，而且上市后收益很大。普通人买不到原股，但是时间已经过去了，那些有能力买原股的投资者也赔钱了？ 根据《中国证券报》华夏航空空(002928股份有限公司的招股说明书，2016年5-6月发生了股权转让，新增8名股东，其中5名为投资机构，3名为自然人投资者。参照当时投资市场的平均市盈率，基于2015年的净利润，华夏航空空的估值确定为27亿元，交易价格确定为33.75元/股。当时的市场环境与现在还是不同的。笔者查阅后发现，股票价格在上市后跌至30.14元的最低水平。虽然有所反弹，但截至今天，股价为33.25元，仍低于当时33.75元的交易价格。《中国证券报》指出，如果股价继续波动，以前投资股票的投资机构和个人将继续陷入“浮动亏损”。华夏航空空目前的市盈率是40.4倍，高于其他空航运类股。恐怕股票价格不会稳定。郭进证券(600109，诊断)预测2018-2020年公司每股收益将分别为1.00

为什么令人羡慕的原始股票也会让聪明的机构赔钱？

二级市场泡沫被传导到一级市场

美国资本市场也存在上下颠倒的一级和二级市场，主要是因为一些投资机构在高科技股的孵化过程中过于乐观，导致资产泡沫，中国也是如此。据《中国证券报》报道，最近一些ipo公司的表现更明显地暴露了pe机构面临的尴尬局面，尤其是ipo前突然以高价买入股票。

一级市场和二级市场颠倒的原因是市场环境发生了巨大变化。在14年和15年的下半年，央行不断释放流动性，导致市场流动性泛滥和资产短缺。媒体描绘了一幅用数万亿长期资金进入市场的美丽蓝图，并大力宣传了改革牛能坚持多少年的伟大愿景。投资者热情高涨，中小科技股飙升，创业板市盈率长期超过100倍。许多股票的市盈率高达数百倍，整个二级市场的泡沫迅速扩大，传递到一级市场的估值也有了很大提高。许多风险投资机构、pe和vc都在到处寻找高质量的资产，尤其是ipo的资产更受欢迎。在对资金的不断追求下，一级市场的资产估值上升了，而机构的话语权相对减少了。一些机构投资者别无选择，只能高价购买股票。但是这个高价格是相对于现在来说的，而且当时也不高。据《中国证券报》报道，2016年9月，新锐科技(300745，诊断)在ipo前最后一次增资。八家机构投资者认购了588.2352万股新股，总价格为每股42.50元。增资后，公司整体估值为36.5亿元。截至2016年12月，股价指数再次上涨，新锐科技完成。根据招股说明书，转让方和受让方参照公司最新增资价格，协商确定公司整体估值为40亿元，每股转让价格为46.58元。招股说明书显示，新锐科技2014年至2016年的营业收入分别为1.05亿元、3.46亿元和5.82亿元，净利润分别为1218.84万元、9190.38万元和1.26亿元。在当时的市场环境下，31.7倍的市盈率并不高。值得投资。按照1.165元的发行价，总市值只有13.3亿元。实际ipo总市值与原股票市值上下颠倒，但这是ipo改革造成的。令人欣慰的是，新锐科技在中期报告中取得了优异的增长和辉煌的业绩。预计2018年1月至6月归属于母公司所有者的净利润为44，827，300元至47，338，900元，同比增长45.44%至53.59%。到目前为止，新锐科技将继续其每日的限制。

二级市场资产泡沫的破裂刺穿了一级市场

随着中国金融市场的变化，中央银行开始实施金融去杠杆化和提取流动性。资产短缺突然变成了资本短缺，至少是结构性资本短缺。除房地产外，大多数资产价格开始下跌。资本市场不仅受到金融去杠杆化的影响，还受到扩张的严重抑制。随着二级市场的扩大，整体估值水平下降，创业板从4037点跌至今天的1800点以上。它下跌了50%以上，许多公司的股价只剩下30%左右，泡沫被彻底戳破了。这种下降可能远远超出机构和市场的预期。二级市场的非理性大规模调整影响了一级市场，即历史上机构股估值明显偏高。此外，二级市场的暴跌也限制了空新股的上涨，一些新股受益于投机，仍有一年多的锁定期。如果持股比例相对较高，将有一个减持比例限制。市场价值管理越来越严格，投机监管越来越严格。因此，未来更多的一级和二级市场价格上下颠倒、更多的机构失去股份并非不可能。

小盘股继续受到股市政策的压力

目前，政府的取向是支持四大新兴产业上市。更多的科技股将通过ipo上市，科技股的稀缺将不复存在。事实上，在大扩张下，股份公司将会激增，不仅科技股的稀缺性将不复存在，而且整个市场上的上市公司都有点过剩，没有时间去关注资金。在低迷时期，许多股票已经变成了僵尸股票，许多股票的估值正面临着空.的进一步压缩同时，监管指南支持独角兽的上市。在短时间内，有三家公司通过特别的快速通道成功上市，cdr也在如火如荼地进行，cdr也将很快上市。从政策角度看，该政策抑制了小盘股的投机，引导了资本价值的投资，实际上是引导资本集中于头股，给了头股流动性溢价，头部效应进一步增强。再加上扩张的压力和美联储提高利率的压力，增量资本来源是有限的。在头股资本的虹吸效应下，越来越难以阻止中小股的失血。许多中小股票在未来很难维持目前的高估值水平，空.也会有调整15年和16年后，过于乐观的pe/vc将面临巨大的考验。

政策给予市场稳定的预期

一级市场和二级市场的价格是上下颠倒的，也就是说，购买原来的股票也会赔钱。不仅投资者需要反思，监管者也需要反思。如何避免股市的大幅涨跌，如何稳定股市的运行，给市场一个稳定的预期，让投资者有一个长期稳定的估值尺度，而不是巨大的悲喜。

在我看来，在过去，中国股市的特点往往是为了IPO的顺利进行而进行的政策牛市。然而，政策市场最大的缺点是来去匆匆。毕竟，政策市场是为ipo服务的，所以它通常以短期ipo结束。过度扩张导致首次公开募股暂停重启，市场也飙升。未来的股市需要稳定的政策引导。禁止通过政策手段推动牛市。与此同时，还应该指出，它不能过于集中。

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