靳毅：通胀预期升温 但目前风险仍可控

本篇文章2218字，读完约6分钟

展望2018年，我们相信在基数效用的影响下，cpi中心将明显高于2017年，而ppi将低于2017年，两者之间的“剪刀差”有望缩小。总体而言，由于2018年国际原油价格上涨和环境保护作为重点工作，通胀预期正在升温，但目前风险仍可控。

作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

12月份cpi同比上涨1.8%，与市场预期一致。12月份，生产者价格指数同比上涨4.9%，略高于市场预测的4.8%。

食品基本上符合季节规律，国际原油价格推动交通和通讯项目。运输和通讯分项自去年8月以来连续5个月上涨，同时分项燃料也在上涨，这与下半年国际原油价格上涨密切相关。去年12月份，非食品类保健分项cpi环比仅上涨0.1%，上涨趋势明显回落，与我们的预期一致。随着医疗改革的推进，没有几个省份没有实施，我们预计医疗保健价格将在2018年逐步稳定。

国际原油价格的上涨导致原油相关行业的ppi逐月持续上升。12月，布伦特原油和wti原油价格分别上涨逾5%。因此，石油和天然气开采、石油加工、焦化和核燃料加工等国内相关行业的生产者价格指数连续五年上升。此外，我们注意到12月份ppi月度增幅为0.2%，这是自去年2月以来的最大增幅。因此，如果商品价格继续上涨，我们不排除未来ppi向cpi传导的风险，但目前国内通胀风险仍然可控。

展望2018年，我们相信在基数效用的影响下，cpi中心将明显高于2017年，而ppi将低于2017年，两者之间的“剪刀差”有望缩小。总体而言，由于2018年国际原油价格上涨和环境保护作为重点工作，通胀预期正在升温，但目前风险仍可控。

风险表明通过环境保护限制生产的政策超出了预期。

活动回顾

事件:国家统计局2017年12月发布的全国居民消费价格指数(cpi)和工业生产者出厂价格指数(ppi)显示，cpi同比增长1.8%，环比增长0.3%；Ppi同比增长4.9%，环比增长0.8%。

我们现在发表以下意见:

1月和12月，cpi达到了市场预期，而ppi略高于预期。12月份cpi同比上涨1.8%，与市场预期一致。12月份，生产者价格指数同比上涨4.9%，略高于市场预测的4.8%。

2.食品基本上符合季节规律，国际原油价格推动交通和通讯项目。从12月份环比cpi来看，食品类cpi上涨1.1%，非食品类CPI仅连续三个月上涨0.1%。从同比来看，受去年高基数的影响，11月和12月份食品类新鲜蔬菜仍明显拖累cpi。

(1)12月份食品方面，受冬季低温影响，新鲜蔬菜和水果价格明显上涨。鸡蛋和新鲜水果的价格上涨超过了季节规律。然而，食品价格的整体上涨并没有超过季节性规律。

(2)对于非食品项目，我们注重交通、通讯和医疗。其中，运输和通讯分项自去年8月以来连续5个月上涨，运输分项所用燃料也在同期上涨，这与下半年国际原油价格上涨是分不开的。受中东地缘政治风险和限制生产协议预期延长的影响，去年下半年以来，国际原油价格大幅上涨，其中wti原油价格已从每桶45美元左右的低位上涨至目前的每桶63美元，上涨趋势并未停止。去年12月份，非食品类保健分项cpi环比仅上涨0.1%，上涨趋势明显回落，与我们的预期一致。随着医疗改革的推进，没有几个省份没有实施，我们预计医疗保健价格将在2018年逐步稳定。

3.国际原油价格上涨导致原油相关行业ppi逐月持续上涨。12月份，生产者价格指数同比上涨4.9%，略高于4.8%的市场预期；同比增长0.8%。我们的分析如下:

(1)如上所述，自去年年中以来，国际原油价格一直在飙升。在11月底的欧佩克会议上，正如市场预期的那样，原定于今年3月底结束的产量限制协议被推迟到今年年底。因此，布伦特原油和wti原油的价格在12月份分别上涨了5%以上。因此，石油和天然气开采、石油加工、焦化和核燃料加工等国内相关行业的生产者价格指数连续五年上升。

(2)此外，我们注意到12月份ppi生活资料月度增幅为0.2%，为去年2月以来的最大增幅。其中，食品、服装和一般生活必需品在12月份分别增长0.2%、0.2%和0.3%。如果商品价格继续上涨，我们不排除未来ppi向cpi传导的风险，但目前国内通胀风险仍然可控。

4.2017年回顾与2018年展望。2017年，cpi同比增长1.6%，较2016年下降0.4个百分点，主要受食品价格(与2016年食品价格高基数相关)拖累。去年，食品类消费价格指数同比下降1.4%，为2003年以来首次下降。2017年，生产者价格指数同比增长6.3%，创下2009年以来的新高，主要原因是供应方改革、环境保护和有限生产导致工业产品价格大幅上涨。展望2018年，我们相信在基数效用的影响下，cpi中心将明显高于2017年，而ppi将低于2017年，两者之间的“剪刀差”有望缩小。总体而言，由于2018年国际原油价格上涨和环境保护作为重点工作，通胀预期正在升温，但目前风险仍可控。

风险表明通过环境保护限制生产的政策超出了预期。

本文转载自《金论古首》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！