新规意在降低平仓风险

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新规从多个角度限制了股票质押率和集中度，降低了质押股票价格波动给融资者带来的风险

■我们的记者鲍兴安

1月12日，新的《股票质押式回购条例》出台，从服务实体经济、去杠杆化和分类监管等方面对股票质押式回购业务进行了全面监管。在业内人士看来，新规将有效防范和控制业务风险，加强业务规范运作，有利于股票质押市场的长期健康发展。

根据新规定，证券公司应综合考虑整合方资格、质押股票类型、交易周期、近期价格波动、估值、流动性、上市公司行业基本面等因素，对特定项目的质押股票质押率进行动态管理。对同一质押股票的质押率进行差异化管理。在同等条件下，质押率原则上应低于非限制性股票的质押率；原则上，在同等条件下，交易期较长的质押股票质押率应低于交易期较短的质押股票质押率。

兴业研究分析师林莎表示，股票质押业务加强了对证券公司的约束，业务标准化程度明显提高。从金融家的角度来看，资格门槛提高了，对资本流动的要求更加规范和可控；从资产角度出发，继续加强风险管理，明确集中度和质押率的上限要求，降低清算风险；从证券公司的角度来看，需要对金融家进行全面尽职调查，完善风险控制要求，规范业务流程。

林莎认为，监管的不断收紧意味着股票质押的非理性繁荣达到顶峰，而长时间的监管会导致市场理性化。强调非理性繁荣的终结，并不意味着市场规模正在迅速缩小，而是意味着机构首先采取规模，最终忽略风险模型。业务发展和风险管理的整体标准化已成为当务之急，过去几年快速扩张所积累的潜在风险有望得到抑制。

自2017年以来，股票质押式回购业务频频拉响警报，其风险一再吸引市场关注。例如，去年11月23日，黄石集团宣布其董事许女士于2017年11月21日出售了该公司证券账户中的649，187股股份。出售原因是徐因股票质押未能完成回购，低于最低履约保证率后未能落实相应的履约保证措施，构成违约，东方证券被迫部分平仓。

著名经济学家宋清辉认为，股票质押的新规则与金融去杠杆化的方向是一脉相承的，这将有助于引导资本流入实体经济，防止部分公司股票质押清算对市场的冲击，保护投资者的利益。

新法规将如何影响各方？广发证券首席策略师戴康表示，金融机构和各种资产管理产品不能通过股票质押式回购进行杠杆化。结合监管当局最近暂停夹层结构信托，可以看出目前金融去杠杆化仍在继续推进，金融监管没有出现小幅放松的迹象。新规从多个角度限制了股票质押的比例和集中度，降低了质押股票价格波动给融资者带来的风险，有助于降低长期的股票市场风险。

林莎认为，从资产的角度来看，新股设定的四条警戒线不仅约束了高风险目标，还导致一些高质量目标的落空；从制度角度看，新股抑制了整个市场的金融机构，而对经纪人资格的限制直接限制了经纪人的整体规模；从融资方的角度来看，新股发行将进一步减少融资者的融资渠道，资本成本可能上升，这将对高集中度质押的大股东产生较大影响。

(宝安)