侯文斌：2017年经济总结与2018年经济展望

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2017年全年国内生产总值已经公布，中国以6.9%的增速引领全球经济复苏。同时，12月份规模以上工业企业增加值和全年规模以上工业企业增加值分别同比增长6.2%和6.6%。像2017年这样的经济结果并不令人惊讶，2018年的开始意味着一个新的前景，所以下面将分析2018年值得注意的投资点。

作者:侯文彬，中国白银集团首席市场研究员、分析师，金融界特约评论员

2017年全年国内生产总值已经公布，中国以6.9%的增速引领全球经济复苏。同时，12月份规模以上工业企业增加值和全年规模以上工业企业增加值分别同比增长6.2%和6.6%。像2017年这样的经济结果并不令人惊讶，2018年的开始意味着一个新的前景，所以下面将分析2018年值得注意的投资点。

首先，18年内cpi的预期强度超过了ppi

2017年是中国经济转型的关键一年。由于重工业投资下降，中国工业生产增长率保持在6%。同时，17年的生产者价格指数高达6.3%，反映了工业制成品价格的上涨，在一定程度上弥补了工业企业的利润。然而，从1818年1月的价格水平来看，商务部的生产资料价格已经连续两周下降。就cpi而言，国内食品价格已经连续八周上涨。如果遵循这一趋势，二月份的cpi预计将超过2%，从而为18年后全年cpi将超过2%定下基调。因此，在2018年，价格关系的特点将是消费物价指数上升和生产者价格指数下降，这同时向投资者表明，消费物价指数应该是投资的核心，而不是生产者价格指数。

其次，18年来外部需求的表现强于国内需求

考虑到强劲的家庭需求和逐渐恢复的海外需求，这可能会部分抵消经济转型对经济增长的压力。

回顾过去两年中国对外贸易的发展历程，2015-16年中国出口连续两年下降，过去17年中国出口增速达到7.9%，但仍低于进口增速15.9%。然而，这反映出中国正在引领全球经济复苏。随着全球经济的复苏，中国出口的持续下滑已经得到扭转。根据12月份的进出口数据，进出口增速出现逆转，出口增速高于年平均水平10.9%，进口增速低于年平均水平。这反映出国内需求将在18年内萎缩，而非17年，但外部需求强劲。

考虑到12月份中国进口增速低于年平均水平，部分大宗商品进口量出现明显负增长，表明国内需求明显下降。根本原因是国内去杠杆化导致货币和信贷增长率下降，这将在18年内对国内需求产生重大影响。

总体而言，尽管人民币升值预期的影响依然存在，但在全球经济复苏环境下，国内出口增速仍强于进口增速。这种内外需求关系的变化可能会使投资中心更接近外部需求。

第三，货币融资增速放缓。

过去17年，对金融机构的监管主要集中在债务上，超额准备金率处于历史低位。央行继续在公开市场上收缩资金。M2的货币供应量在12月创下历史新低。去杠杆化和压缩宏观债务将缩小债务融资的范围，减缓经济增长。来自广义货币的压力导致金融市场资金持续短缺，利率急剧上升，货币增长率急剧下降。

压缩杠杆率将对宏观经济产生不利影响，经济增长将面临下行风险。经济增长是在债务积累过程中实现的，这意味着要么居民借钱，要么企业或政府借钱。现在，货币供应的总闸门被收紧，总体可贷资金正在下降。无论哪一方，其流动性都会逐渐变得紧张。在这一过程中，随着宏观经济杠杆比率的下降，经济增长率趋于放缓。然而，从16年到17年，社会融资总额的增长率仅从12.9%下降到12%，广义货币m2的增长率从11.3%下降到8.2%，远远低于目前约10%的名义国内生产总值增长率。可以看出，金融市场经历了显著的去杠杆化，而实体经济仍在增加杠杆。

尽管基础货币显示出17年来的下降趋势，但货币乘数达到了创纪录的5.4。主要原因是实体经济仍在增加杠杆，与此同时，银行表外信托贷款大幅增加。但从18年来的信号来看，银监会对银行信托和委托贷款进行了全面监管，这将限制政府和居民的借贷，因此18年的融资增速将全面下降。

融资增长下降意味着经济去杠杆化的真正开始，而货币增长放缓意味着央行将维持金融市场的稳定，货币利率有望企稳。

第四，结构性供给和传统重工业需求正在减弱

回顾17年，供应收缩是经济变化的一个主要特征。从国内生产总值增长率来看，17年的国内生产总值增长率为6.9%，虽然高于16年的6.7%，但实际上并不大。然而，生产者价格指数已经从-1.4%急剧上升到6.3%，这表明供应的收缩导致了价格的急剧上升，因此商品价格的增长远远高于经济增长率。

18年的减容预计将提前完成，未来的减容将从量化目标转向环保质量约束。供应方的收缩肯定会将影响扩散到需求方。尽管17年的需求不温不火，但需求的增加将不可避免地导致价格上涨。然而，需求形势将在18年后萎缩。根据12月份的经济数据，传统重工业的需求正在萎缩。如果需求像预期的那样出现负增长，新的平衡点会出现在哪里？因此，我们应该关注未来18年需求萎缩对投资的影响。

摘要:在cpi 18年表现强劲的情况下，投资者应关注与CPI相关的第三产业；考虑到外部需求的逐步增强，出口导向型企业将成为更加活跃的投资点，而黄金和白银也是值得关注的投资对冲品种。

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