韩和元：回眸2017——汇率、A股及个股

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美国衰落论是各国民族主义者中非常流行的观点，尤其是在中国。至于这个，只要看看几个典型民族主义者的微信公众账户就知道了。在这些人看来，美元贬值的根本原因是美国在走下坡路，而美元的贬值是其衰落的标志。

作者:韩鹤源，广东省生产力促进会副会长

汇率条款

美元走低，有很多观点

对于美元的贬值，不同的分析家给出了不同的解释，可以说是不同的观点。这些观点主要包括:

1.“特朗普名言”颠倒过来

美国大选后，大多数市场反应都基于一点——特朗普政府将通过减税和财政刺激来促进美国经济增长。

然而，特朗普的医疗改革法案极难通过，而且他自己也被调查为“穿越俄罗斯”。投资者开始重新评估政府对经济的促进作用。预计减税和刺激措施可能会推迟，或大幅减少，甚至不可能。“特朗普报价”难以维持，这使得投资者重新调整对美国经济增长和利率的预期，并影响美元。

2.美国经济增长预计将下降

此前，市场预测美国经济将完全走出后危机时期的低迷状态。然而，今年春天，美国花旗集团的经济意外指数跌至负值。

尽管美国第一季度国内生产总值(gdp)从0.7%上调至1.2%，但这仍是自2016年第一季度以来最差的一次。此外，4月份美国核心cpi跌至19个月低点，给美国未来几个季度的经济表现蒙上阴影。

3.世界其他地方正在迎头赶上

当美国经济面临问题时，其他国家和地区正在努力追赶。例如，欧元区第一季度的国内生产总值为1.7%，明显好于美国。自3月份以来，市场对美国2017年的增长预期下降了0.15%，但市场对欧洲的增长预期正在上升。

4.美国衰落理论

这在许多国家的民族主义者中是非常流行的观点，尤其是在中国。只要看看几个典型民族主义者的微信账号就知道了。在这些人看来，美元贬值的根本原因是美国在走下坡路，而美元的贬值是其衰落的标志。关于这一观点，请参阅我在《论美国衰落理论的谬误》中的反驳。

美元贬值符合特朗普的利益

总之，我的观点正好与上述观点相反。

2017年1月18日，在特朗普正式登基之前，我在微信朋友圈里对汇率做了这样的评论:

为了打一场贸易战，人为降低汇率是最经济的选择。基于此，可以预期，美元将在登基后受到强有力的干预，从而增强其出口竞争力。因此，美元将在近期主动选择弱势地位。

然后，在2017年1月27日，他再次评论说，如果美元太强，不排除美国将来会再次加入广场协议。

到1月30日，在与朋友的交流中，有人进一步明确指出:

问:我们来讨论一下特朗普的首次正式访华将是什么。我的观点是:汇率。贸易战最经济的方式是人为压低我们自己国家的汇率，美国会要求中国升值或贬值美元。如果美元继续走强，新广场协议将不会被排除，迫使非美元货币升值。

事实证明我最初的判断是正确的。

那么，原因是什么？正如我们之前提到的，弱势美元符合特朗普的利益。创博兄弟一直寻求促进美国商品的出口，因为他的基本民意来自蓝领阶层，而增加蓝领岗位是巩固基本地位的必然选择。

根据郝-奥林的理论，两国生产的同一产品的价格差异来源于产品的成本差异，而一个重要且最易控制的成本来源于货币成本。因此，所有国家都热衷于人为降低利率和削弱汇率，《广场协议》是后者的最好证明。

详情请参考以下文章中的官方编号(一楼的政治和经济日):

1.弱势美元是特朗普的积极选择，因为这更符合其利益

2.政治力量的干预是推动人民币强劲升值的根本因素

a股

最近，中国a股再次表现抢眼。老实说，a股目前的表现真的可以用一句出人意料的话来形容。因为早在4月中旬，当股市开始暴跌时，我就明确表示，未来的股市不必过于悲观。当时的分析是:

问:最近市场大幅下跌。如何解释它？

答:根据我在《为什么总是疯狂》中构建的三要素模型，最近的下降有三个原因。

一个外部原因(火源):1 .中国证监会主席刘的强化监管理论：国际局势不稳定。

两个内因(易燃物):自去年9月以来，股市持续上涨，市场上聚集了大量的盈利资金，存在对现金的需求；

3.货币因素(助燃剂):m2增长率持续下降。2017年1月，m2增长率为11.3%，2月为11.1%，3月为10.6%

在这三个因素下，近期股市的下跌很容易理解。

此外，有人指出，没有必要对未来的股票市场过于悲观。我在这篇文章中写道:

让我做个预测，等待验证。我的预测是:当国际形势稳定时(潜台词是:我韩鹤源，不要认为国际形势已经失控)，市场消化了刘主席的话，那么市场应该再涨。此后的趋势事实上证明了这一点。

为什么对中国股市持乐观态度

对中国股市持乐观态度有五个原因。根据它的重量，它可以分类如下:

第一，社会储蓄的无限扩张

随着社会经济的不断发展，越来越多的成功人士加入了社会富人的行列。众所周知，长期来看，由于通货膨胀，现金会缩水。长期持有大量现金不是一个明智的选择，这使得这些富人迫切需要为他们的资金找到一个出口。

根据招商银行(600036)和贝恩公司发布的2015年中国私人财富报告，截至2014年底，中国个人持有的可投资资产总额达到112万亿元。截至2017年，报告相关数据显示，2016年，中国可投资资产超过1000万元人民币的高净值个人达到158万人，个人持有的可投资资产总额达到165万亿元人民币。

第二，投资渠道有限

与社会储蓄的无限扩张形成鲜明对比的是，国家允许的投资渠道过于狭窄，私人资本无处可去。这样，就形成了大量的闲置资金，急需寻找出路。这将不可避免地导致人们过多地关注几种有限的方式。过去，也有可能转移到国外。然而，在外汇管制下，如此大的可投资性资产只能在股市和楼市之间发生碰撞，导致资金快进快出，造成市场剧烈波动。

目前，政府像弹簧一样挤压着房地产市场，112万亿可投资产品就在那里。除了股票市场，实在没有地方可以发泄。基于此，我个人认为股市未来不应该过于悲观。

当然，从目前的情况来看，在我4月15日的文章的基础上，我们还要加上另一条:改革预期。虽然，这曾在2015年的《疯牛病》中出现过-

转型中的中国经济面临着严峻的内外部挑战:曾经推动中国经济社会发展的“人口、全球化、资源和政策”等红利逐渐减弱，甚至成为经济发展的障碍。自2003年以来，中国与美国和欧盟等经济体一直存在贸易摩擦。2008年全球经济危机爆发后，这一趋势变得更加明显。事实上，从那以后，中国也意识到了经济结构调整的必要性。蔡教授认为:“中国的经济结构严重阻碍了中国经济的可持续发展，对广大人民群众来说是一场灾难。”随着中国经济的增长，它在世界经济中的比重也在增加。这种结构是对全球经济可持续发展的巨大挑战。正因为如此，美国的克鲁格曼不得不担心:“现在我说的是中国，另一个经济危机的信号开始出现，这是目前全世界都不愿看到的。”然而，经济结构调整的过程是痛苦的，这使得这个过程非常缓慢。

出于这个原因，法国人让-皮萨尼-费里对此大为不满:“中国的经济再平衡以及投资和出口导向型增长模式的转变比预期的要慢得多。”这种现象的根源是:“以前的预期主要来自经济判断，但这种经济判断无法击败真正的政治和根深蒂固的利益集团，坚持规则。”事实上，在我的书中，我一再强调中国的经济问题不是纯粹的经济问题，而是政治问题，比如《全球大趋势2:世界经济被债务挟持》和《下一轮经济危机2:中国为何幸存》。

为此，清华大学教授古马指出，我们现在最需要防范的既不是拉美的中等收入陷阱，也不是简单的改革停滞或倒退。现在，我们真正需要防范的是过渡陷阱。

在这种背景下，寻找新的增长动力已成为“在危机时刻防范风险、寻找机遇”的关键。要实现这一愿景，前提是改革是必要和必要的。事实上，这几乎已经成为中国人的共识，资本市场也不例外。为此，人们再次聚焦于2017年10月举行的会议。

那么，改革预期和当前股市走势之间有什么关系吗？我的回答是:是的，而且是密切相关的。正如法属北美路易斯安那州的黄金对密西西比泡沫、南海的黄金和南海的奴隶贸易权泡沫一样，“改革预期”的外部冲击构成了今年这轮股市上涨的诱发因素。

第四，全面建设小康社会决定了货币政策不能收紧

为了实现100年的承诺，在2020年全面建设小康社会，决定在过去几年里，中国的宏观经济政策将保持在6.5%-7%的水平。如果高于这条线，政府不一定会采取压制性的监管；但在这条线以下，政府肯定会刺激。也可以判断，全面建设小康社会的政治承诺决定了近期的货币政策不能收紧。

此外，可能的因素包括2015年股市崩盘后的监管改革。

最佳进场时间:估价的16.7倍

在2017年4月暴跌之后，一个让我再次确信我可以进入市场的重要信号是香港证券交易所在6月中旬发布的一份文件。该文件引用了彭博的一组数据。数据图表如下:

数据显示，截至报告期，上海证券交易所的估值仅为16.7倍，此后股市仍在下跌，这表明估值仍在进一步下跌。因此，6月20日，我剪掉了这张照片，把它贴在了我的微信朋友圈里。当然，没有评论，但这只是一个孤独的图表。不过，业内还是有朋友理解我想说的话，但他错误地认为我想说香港(可能原因是截图来自香港交易所，所以香港交易所诬陷香港股市，给了他错误的提示)。

他的观点是:“香港现在不便宜。这种绝对的比较忽略了香港市场的结构特征。”我的回答是:“香港在10至20岁之间摇摆了很长时间，15岁是其中心区域，因此没有什么可看的。哥哥说上海已经16岁了。从估值角度来看，上海有机会启动。”

后来，23日，在一个以投资者和首席经济学家为主体的微信群中，我再次明确表示，16.5倍的估值是一个重要信号。当时，我看到了下面的画面:

目前的趋势也证实了最初的判断。

关于相关讨论，请参考以下文章中的官方编号(一楼的政治和经济日):

1.未来的股市不需要太悲观

2.为什么我对今年的中国股市持乐观态度

个人股票文章

就个股而言，没有具体的文章，也没有太多的建议。只有微信朋友和一些群体表达了他们对腾讯的看法。具体观点如下:

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