吴平：茅台股疯 消费升级还是投资泡沫？

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[摘要]我听说在投资圈的聚会上，斌经常组织大家喝茅台，而且还是坚决推荐茅台，但是茅台的股价已经下跌了两年，但是斌即使再推荐也要面对净值回撤和客户压力。

吴平

1月15日，贵州茅台(600519)的股价创下每股797元的历史新高，市值一度超过万亿元大关，成为首只市值超过万亿元的消费类股票。

提起茅台，自然会想起丹彬。在2007年的牛市中，丹·宾把自己当成了中国的巴菲特，并写了一本名为《时间的玫瑰》的书。贵州茅台是他最受尊敬的股票。2013年前后，贵州茅台持续下跌。我听说在投资圈的聚会上，斌经常组织大家喝茅台，而且还是坚决推荐茅台，但是茅台的股价连续两年下跌，但是斌不得不面对净值回撤和客户压力，即使他再推荐一次。

股票市场的故事是最引人注目的。2015年，茅台的股价翻了一番，2016年几乎翻了一番。然而，在2016年，宾的基金产品收入几乎完全被抹去，甚至亏损了20%，但宾解释说海外投资失败了。如果你读过许多基金经理的故事，你就会知道靠上帝的技能赚钱的能力几乎是一个奇迹，但错误更多。例如，2017年的明星基金经理林鹏(Lin Peng)声称自己是中国价值投资的新实践者。他在2016年收购了贵州茅台，在2017年初出售，并在2017年第三季度再次收购。

茅台股价跟随市场上涨的声音开始引起关注。新华网(603888)1月16日发表评论指出，茅台的股价应该得到理性对待。当晚，茅台立即发表声明称，公司过高的目标股价和估值并不代表公司的态度，希望投资者和消费者理性对待。

有人认为，消费升级是推动茅台股价上涨的主要因素之一。根据麦肯锡的报告《中产阶级重塑中国消费市场》，中国中上层阶级的比例将从2012年的14%上升到2022年的54%，人口比例将从3%上升到9%。白酒有望充分受益于中产阶级的消费升级红利。2017年，公司负责人袁仁国也在临时股东大会上分析了茅台的供需情况:2012年后，茅台由之前占30%左右的官方消费转变为0.01%，主流消费群体也转变为全国中产阶级。；与此同时，每瓶茅台从生产到上市都要经历五年时间，导致交货受限。茅台的年产量超过5000万瓶，中国有3.5亿中产阶级。

“公司真的很棒”，“茅台的收藏很有价值，而且越来越少”，“有钱就买茅台，抵制通货膨胀”。每当股价上涨，市场上的各种逻辑就越来越有磁性，于是市场人士给茅台起了一个意味深长的名字:茅台币，这表明茅台具有商品和金融的双重属性。

写到这里，突然有点似曾相识。大约400年前，在欧亚大陆另一边的荷兰，人们相信郁金香热会永远持续下去。全世界的富人都不得不囤积郁金香，无论价格如何，人们都会为之付出代价。经济学家称之为人类经济史上的第一次泡沫。最终结果是，暴跌后的郁金香价格不如洋葱。

新华网的文章强调，“能持续16年的‘慢牛’是a股市场的一个稀世珍宝。”因此，它将不可避免地导致无法忍受的痛苦。短视的投机行为会对价值投资造成很大伤害，茅台需要长期的公司给予最好的回报。我希望贵州茅台有足够的积累，应该能够成为“慢牛”的实践者和示范者。

(作者是《时代周刊》的特约评论员)