兴证策略：集中度加速提升 银行、券商依然大幅低配

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★第四季度基金总规模持续上升，持股规模下降

——2017年第四季度，各基金总资产从2017年第三季度的11.56万亿元增加到12.09万亿元，股票型基金和混合型基金的净资产分别比上季度增长9.80%和下降3.82%。

——剔除qdii基金、商品基金和reits，所有基金持有的股票资产市值比上季度下降2%，至1.77万亿元，占总资产的比重从2017年第三季度的15.8%降至2017年第四季度的15.8%。14.80%，连续第三个季度下降；分别占全部a股总市值和流通市值的2.88%和3.96%，分别比2017年第三季度下降0.07和0.12个百分点。

★活跃股票型基金头寸减少，普通股票型基金头寸减少更多

——2017年第四季度，活跃股权基金总资产为9592.28亿元，比2017年第三季度增长0.64%。股票头寸从85.17%下降到84.31%。普通股权基金占比从88.13%降至87.08%，92.5%至95%的普通股权基金占比7%，较2017年第三季度下降11个百分点。部分股票型混合基金头寸从84.25%下降到83.42%，部分股票型混合基金头寸占总资产规模的比例从85%到95%为54%，比2017年第三季度下降4个百分点。

★2017年第4季度活跃股票基金的尴尬配置特征:集中度再次上升，银行和券商仍明显处于低位

——活跃股权基金十大尴尬股为平安(601318)、五粮液(000858)、伊利(600887)、贵州茅台(600519)、格力电器(000651)、分众传媒

——集中度上升的速度再次加快。活跃基金尴尬类股覆盖943只，较2017年第三季度减少117只。2017年第三季度，十大尴尬股市值占所有尴尬股市值的17.6%，2017年第四季度增至23.2%，占总市值的12.80%。

——主板大幅增持，创业板超额配置率降至5%以下。2017年第四季度，中小板和创业板的超额配置率分别为9.44%和4.05%，持仓量分别比上个月下降3.36和2.96个百分点。创业板的超额配置水平自2013年第一季度以来创下新低。主板低配置的活跃基金比例从19.8%进一步收窄至13.5%，持仓增加6.3个百分点。低分配范围连续第八个季度缩小。

——2017年第四季度，活跃股权基金增持最多的五个行业分别是电子元器件、食品饮料、家电、医药和电力设备，增持率分别为8.21%、5.36%、4.83%、3.55%和1.98%。除电子产品外，餐饮、家电、医药、电力设备的超配率较2017年第三季度有所上升，其中餐饮超配率自2013年以来达到新高，家电超配率大幅反弹，电子产品超配率大幅下降，但仍处于历史高位。

2017年第四季度，活跃资金尴尬份额最低的五个行业是银行业、石油石化业、交通运输业、建筑业、电力和公用事业，相对标准比率分别为9.15%、4.43%、2.09%、2.02%和1.78%。，尽管银行、石油、石化和航运的配置较低，但与2017年第三季度相比，配置较低的范围有所收窄，其中银行已连续第六个季度收窄，航运的低配置率已收窄至2%左右。建筑、电力和公用事业的低配置连续第三个季度扩大。

——2017年第四季度，活跃股票型基金中重仓股比例增幅较大的行业为食品饮料、家电、电力设备、媒体和房地产，增仓比例分别为1.87%、1.49%、1.25%、0.96%和0.92%。食品和饮料行业增加仓库的主要驱动力来自食品和酒类。家电行业地位提升的主要推动力来自白色家电。动力设备行业增加仓库的主要驱动力来自新能源设备。房地产行业增加头寸的主要驱动力来自房地产开发和管理。

2017年第四季度，活跃股权基金持仓量较大的行业为医药、家电、轻工制造、基础化工、电力和公用事业，持仓量增减比例分别为-2.09%、-1.68%、-1.12%、-0.96%和-0.79%。电子工业中减轻职位的主要因素来自于其他组件。有色金属行业地位降低的主要因素来自工业金属和稀有金属。计算机仓库减少的主要因素来自计算机软件和硬件。减轻电力和公用事业地位的主要因素来自环境保护和公用事业。建筑业减少仓库的主要因素来自建筑业ⅱ。

——根据中信重股第二产业，配置率较低的前四大产业分别是国有银行二、证券二、石油开采二、股份制和城市商业银行，配置率分别为7.00%、2.92%、2.80%和2.15%。2017年第四季度，这四个行业的增持或减持比例分别为0.05%、-0.08%、-0.43%和0.18%。银行经纪人的低配置范围仍然相对较大。

根据中信重股第二产业，超额配置比例居前四位的行业是白酒二、白色家电二、电子设备二和保险二，超额配置比例分别为6.15%、4.77%、2.50%和2.48%。2017年第四季度，这四个行业的增持和减持比例分别为0.89%、1.62%、-0.71%和1.17%，只有电子设备出现了减持。

风险提示:本报告是行业数据整理的分析报告，不构成对市场趋势的任何判断或建议，也不构成对行业或个股的任何建议。使用前请仔细阅读最后一页的相关说明。

报告正文

第四季度，基金总规模继续上升，持股规模下降

股票基金的净值继续增长。2017年第四季度，所有基金总资产从2017年第三季度的11.56万亿元增加到12.09万亿元，增幅为4.59%。按截至收盘日的净资产值计算，受第四季度股市有所下降的影响，2017年第四季度股票型基金的净资产值比上一季度增长9.80%，增速比上一季度有所下降。混合基金资产净值比上季度下降3.82%，净值占比分别下降0.33和3.61个百分点，至6.28%和17.94%。

货币市场基金净值增长率恢复上升趋势，较2017年第三季度净值增长32.96%，但净值占比从53.35%上升至61.40%。与前一季度相比，债券基金净值下降10.99%，净值占比下降4个百分点，至13.43%。

从资产结构来看，其他资产比重上升，而现金、股票和债券在市值中的比重下降。除去qdii基金、商品基金和reits，所有其他基金持有的股票资产市值从2017年第三季度的15.80%下降到2017年第四季度的14.80%，这是连续第三个季度下降。债券资产市场价值比率从38.15%下降到37.52%，现金比率从34.90%下降到33.02%，其他资产比率从10.62%上升到14.14%。现金占比下降1.9个百分点，降幅最大。

股权规模及其在整个市场市值中的份额均有所下降。剔除qdii、商品基金和reits，2017年第四季度所有剩余基金持有的股票市值为1.77万亿元，较2017年第三季度的1.81万亿元下降2%。与前一季度相比，剩余基金股票市值占a股市场总市值和流通市值的比重继续下降，分别为2.88%和3.96%，较2017年第三季度分别下降0.07和0.12个百分点。

活跃股票基金头寸下降，普通股票基金头寸下降更多

为了更客观地描述基金股票资产配置的特征，以下基金头寸、股票行业和重仓股的分析对象为活跃股票基金，以消除债券基金、货币基金和指数基金对股票配置分析的干扰。

活跃股票基金的头寸下降，债券和现金的比例上升

2017年第四季度，活跃股权基金总资产达到9592.28亿元，较2017年第三季度增长0.64%。

与2017年第三季度相比，2017年第四季度活跃股票型基金的持股比例从85.17%降至84.31%。其中，普通股票型基金的头寸从88.13%下降到87.08%，部分股票型混合基金的头寸从84.25%下降到83.42%。

债券资产占总资产的比例从2017年第三季度的2.81%上升至3.05%。

现金资产占总资产的比例从2017年第三季度的8.38%上升至8.67%。

持仓在92.5%至95%之间的普通股票基金比例大幅下降

从数量比例来看，2017年第四季度持仓量在92.5%至95%之间的普通股票型基金占总量的10%，比2017年第三季度低6个百分点。持仓量在85%至87.5%之间的基金比例增加了4个百分点。

就规模比例而言，2017年第四季度头寸在92.5%至95%之间的普通股票基金占总资产的7%，比2017年第三季度下降11个百分点。持仓85%-87.5%的基金占比提高9个百分点。

持仓在85%至95%之间的部分股票混合基金的比例大幅下降

从数量比例来看，2017年第四季度90%-95%持仓的部分股票型混合基金比例为24%，比2017年第三季度低4个百分点。持仓在85%至90%之间的基金比例下降了3个百分点。持仓在65%至70%之间的基金比例下降了4个百分点。持仓低于75%的基金比例提高5个百分点。

从规模比例来看，2017年第四季度90%-95%持仓的部分股票型混合基金占总资产的比例为29%，比2017年第三季度低2个百分点。持仓在85%至90%之间的基金比例下降了2个百分点。头寸在75%至85%之间的基金比例增加了3个百分点。

在所有头寸中，2017年第四季度活跃的股票基金在制造业、租赁业和商业服务业上的过度配置更多，在金融和采矿业上的配置更低

根据中国证监会行业分类标准，在所有头寸中，2017年第四季度活跃股权基金超额配置比例最高的三个行业为制造业、租赁和商业服务、卫生和社会工作，分别为60.02%、1.96%和0.74%，超额配置比例分别为14.84%、0.96%和0.50%。分配比例最低的三个行业是金融、矿业、电力、热力、燃气和水的生产和供应，分配比例分别为15.95%、2.24%和1.30%，分配比例分别为5.90%、5.09%和1.65%。

在所有头寸中，活跃基金在2017年第四季度拥有更多的金融和房地产行业，以及更多的制造业、水利、环境和公共设施管理行业

与2017年第三季度相比，2017年第四季度活跃股权基金增持最多的行业为金融业、房地产业、交通运输业、仓储业和邮政业，增持比例分别为5.44%、0.95%和0.88%。尽管金融业的地位有所提高，但仍处于低配置状态。

制造业、水利、环境和公共设施管理、文化、体育和娱乐是裁员最多的行业，裁员比例分别为5.34%、0.37%和0.19%。

活跃股权基金中尴尬股的配置:集中度再次上升，媒体和电力设备增加了头寸

在季度报告中，基金只按照公允价值与基金净资产值的顺序披露了前十名股票的投资明细，即其尴尬股票的明细。历史上，尴尬股在整个股票投资中所占的比例约为50%，作为分析基金配置行为的一个重要样本具有代表性。

特别是中国证监会行业分类调整后，基金只公布了中国证监会一级行业分类，其中制造业占股票资产的50%以上，但其子行业的配置情况不明。因此，我们可以通过笨拙股票的行业分布来观察子行业的资金配置，并通过笨拙股票的行业分布变化来推测行业配置的变化。

十大尴尬股:消费类和金融类占据9，电子类全部退出

在2017年第四季度的745只活跃股票基金中，有943只股票处于高仓位，与2017年第三季度的1060只股票相比减少了117只，并连续第四个季度下降。

我们对所有尴尬基金的股票市值进行了排序，获得了所有活跃股票基金的十大尴尬股，即平安、五粮液、伊利、贵州茅台、格力电器、分众传媒、招商银行、美的集团、泸州老窖和新华保险。与2017年第三季度相比，有以下变化:

2017年第四季度，一只媒体股(分众传媒)、一只家电股(美的集团)和一只保险股(新华保险)进入了活跃股票基金市值前十名。前十名中，有4只餐饮股、2只电子股、3只金融股和1只媒体股。

2017年第四季度，三只电子股(欧飞光、大华(002236，咨询股)和三安光电(600703，咨询股))退出市值前十名的活跃股票基金。

基金尴尬股份的集中:集中的增长率再次上升

所有活跃基金的尴尬股共覆盖943只股票，比2017年第三季度的1060只减少了117只，2017年12月31日已发行股票的比例也从2017年第三季度的31.4%大幅下降至27.2%。所有尴尬股份的总市值达到4468.09亿元，占a股流通市值的比重从2017年第三季度的0.98%小幅上升至1.00%。

经过多年总结，进一步分析十大尴尬股占所有尴尬股的比例，2017年第四季度十大尴尬股占所有尴尬股的比例从2017年第三季度的17.6%大幅上升至2017年第四季度的23.2%，上升了5.6个百分点，基金十大尴尬股占所有尴尬股的比例也上升至12.80%。这表明该基金的股权集中度在2017年第四季度再次大幅上升。

不同板块持有的基金数量最多:五粮液、欧飞光和新伟通信(300136，诊断股)

在主板、中小板和创业板中，共有745只基金以尴尬股的形式持有，基金数量最多的股票如下:

主板上，中国平安、贵州茅台、五粮液、伊利和格力电器分别由204、187、187、168和131只活跃的股票型基金持有。在前10个目标中，5个只是消费行业的企业，4个是金融企业。

在中小板中，分众传媒、欧菲科技(002456)、大华科技、金风科技(002202)和大足激光(002008)分别被102、64、63、60和49只活跃的股票型基金视为重股。在前10个目标中，电子类股占6个，消费类股占2个，媒体类股和有色金属类股各占1个。

在创业板中，新伟通信、阳光动力(300274，诊断)、先导智能(300450，诊断)、京生机电(300316，诊断)和神武环保(300156，诊断)分别有42、32、26、23和19只活跃股票型基金成为重仓。前10大目标行业以各种方式分布。

尴尬行业配置:主板大幅增持，创业板超额配置水平降至5%以下

在2017年第四季度活跃的股票基金中，主板继续增加其头寸，但仍然配置不足，而中小板继续减少其头寸，但仍然配置过多。

2017年第四季度，主板活跃股票型基金尴尬股配置资金达到2854亿元，配置比例为63.87%，比2017年第三季度高出6.96个百分点。2017年第四季度，a股市场主板市场市值占比77.36%，主板低配置活跃基金占比从19.81%进一步降至13.5%，增幅为6.32个百分点，低配置率连续第八个季度收窄。

积极基金投资中小板和创业板的市值分别为1131亿元和483亿元，分别占尴尬投资总额的25.31%和10.81%。同期，中小板和创业板在a股总市值中的流通市值分别占15.87%和6.76%，中小板和创业板的超额配置率分别为9.44%和4.05%。与2017年第三季度相比，中小板和创业板的头寸分别减少了3.36个百分点和2.96个百分点。中小板的超额分配率已降至10%以下。创业板的超额配置水平已降至5%以下，为Q1 2013年以来的最低水平。

股票行业分配的尴尬:电子产品、食品等的过度分配。银行、石油和石化产品等的低配置。

2017年第四季度，活跃股权基金增持最多的行业为电子元器件、食品饮料、家电、医药和电力设备，增持率分别为8.21%、5.36%、4.83%、3.55%和1.98%。

2017年第四季度，积极基金尴尬份额分配最少的行业为银行、石油石化、交通运输、建筑、电力和公用事业，相对标准比率分别为9.15%、4.43%、2.09%、2.02%和1.78%。

过度匹配率:餐饮达到新高，电子产品出现大幅回调

在过度配置最多的五个行业中，有四个属于消费品行业。除电子产品外，餐饮、家电、医药、电力设备的超配率较2017年第三季度有所上升，其中餐饮超配率自2013年以来达到新高，家电超配率大幅反弹，电子产品超配率大幅下降。

低分配比例:银行和交通已经缩小，建筑、电力和公用事业继续扩张

在五个配置最低的行业中，银行、石油石化、交通运输的配置较低，但与2017年第三季度相比，配置较低的行业范围有所缩小，其中银行已连续第六个季度缩小，交通运输的低配置率已缩小到2%左右。与2017年第三季度相比，建筑、电力和公用事业的低配置已经连续第三个季度扩大。

尴尬的股票行业调整位置:食品和饮料，家电等。增加职位，电子，有色金属等。进一步减少头寸

2017年第四季度，活跃股权基金中重仓股比重上升的行业为食品饮料、家电、电力设备、媒体和房地产，增持比例分别为1.87%、1.49%、1.25%、0.96%和0.92%。

2017年第四季度，活跃股权基金持仓量较大的行业为电子元器件、有色金属、计算机、电力公用事业、建筑，持仓量增减比例分别为-2.51%、-1.53%、-1.08%、-1.00%和-0.76%。

在持仓增加较多的五个行业中，食品和饮料行业连续五个季度持仓增加，但季度持仓增加的比例较2017年第三季度有所下降。电力设备和房地产连续第二个季度增仓，增仓比例高于2017年第三季度。传媒业的地位上升了1个百分点，超额配置率上升到1.41%。

在闪电位置较多的五个行业中，计算机、电力、公用事业和建筑业再次成为闪电位置。电脑公司已经连续第四个季度减少头寸，资金比例已经转向低配置，低配置率为0.8%。电力、公用事业和建筑业连续第三个季度减少头寸，低配置比例降至2010年以来的较低水平。

多岗位行业中部分第二产业资金匹配贡献分析

食品和饮料行业增加仓库的主要驱动力来自食品和酒类。在食品饮料第二产业，2017年第四季度活跃股权基金对食品、白酒二类和其他饮料二类的超额配置比例分别为2.25%、6.15%和-0.19%，分别比2017年第三季度高出0.96、0.89和0.02个百分点。食品和白酒二号仍是推动餐饮行业继续增加头寸的主要驱动力，食品头寸的增加对餐饮行业头寸的增加贡献最大。

家电行业地位提升的主要推动力来自白色家电。在家电第二产业，2017年第四季度白色家电二、黑色家电二和小家电的超配置比例分别为4.77%、0.09%和0.23%，分别比2017年第三季度高1.62、0.02和-0.13个百分点。白色家电ii仍是家电行业大幅增仓的主要驱动力，小家电仓位的减少拖累了家电行业。

动力设备行业增加仓库的主要驱动力来自新能源设备。在电力设备二次产业中，2017年第四季度积极股权基金在超配站设备二、输变电设备和新能源设备中所占比例分别为0.06%、-0.28%和2.20%，分别比2017年第三季度高0.01、0.18和1.06个百分点。电力设备的三大二次产业都为电力设备的仓储做出了贡献，其中新能源设备是推动电力设备行业仓储的主要动力。

房地产行业增加头寸的主要驱动力来自房地产开发和管理。在房地产第二产业，2017年第四季度，积极股权基金在房地产开发管理和房地产服务二项中的超额配置比例分别为-0.92%和-0.04%，分别比2017年第三季度高0.99和-0.07个百分点。房地产开发管理是房地产行业增加头寸的主要驱动力。

部分第二产业中资金匹配对多闪电位产业的贡献分析

电子工业中减轻职位的主要因素来自于其他组件。在电子二级产业，2017年第四季度，积极股权基金对半导体二、电子设备二和其他元器件二的超额配置比例分别为1.84%、2.50%和1.02%，分别比2017年第三季度低0.08、0.71和1.73个百分点。所有三个第二产业都促进了电子行业职位的大幅减少，其中其他二级组件职位的减少是导致电子行业职位减少的主要因素。

有色金属行业地位降低的主要因素来自工业金属和稀有金属。在有色金属子行业，2017年第四季度，活跃股权基金对工业金属、贵金属和稀有金属二类的超额配置比例分别为0.21%、-0.04%和0.42%，分别比2017年第三季度低0.59、0.06和0.88个百分点。所有三个分行业都推动了有色金属头寸的大幅减少，其中工业金属和稀有金属ii头寸的减少是导致有色金属行业头寸减少的主要因素。

计算机照明的主要因素来自计算机硬件和软件。在二级计算机行业，2017年第四季度，活跃股权基金对计算机硬件、计算机软件和it服务的超额配置比例分别为-0.30%、-0.14%和-0.36%，分别比2017年第三季度低0.54、0.51和0.04个百分点。所有这三个分部门都促进了计算机职位的大幅减少，其中计算机硬件和软件的减少是导致计算机行业计算机职位减少的主要因素。

减轻电力和公用事业地位的主要因素来自环境保护和公用事业。在电力和公用事业板块，2017年第四季度，积极股权基金对发电、电网、环保和公用事业的过度配置比例分别为-1.84%和0.05%，分别比2017年第三季度低0.07和0.93个百分点。这两个分部门都促进了电力和公用事业职位的大幅减少，其中环境保护和公用事业是导致化学工业职位减少的主要因素。

建筑业减少仓库的主要因素来自建筑业ⅱ。在建筑业子行业中，2017年第四季度积极股权基金超额配置建筑二类和建筑装饰二类的比例分别为-1.82%和-0.20%，分别比2017年第三季度低0.75和0.01个百分点。这两个分部门都促进了建筑业职位的大幅减少，其中建筑业ⅱ是导致建筑业职位减少的主要因素。

国有银行、券商、石油勘探、股份制和城市商业银行位列第二产业的前四名

根据中信重股第二产业，配置率较低的前四大产业分别是国有银行二、证券二、石油开采二、股份制和城市商业银行，配置率分别为7.00%、2.92%、2.80%和2.15%。2017年第四季度，这四个行业的增持或减持比例分别为0.05%、-0.08%、-0.43%和0.18%。银行经纪人的低配置范围仍然相对较大。

白酒、白色家电、电子设备和保险位列第二产业的前四名

就中信重股第二产业而言，配置比例较低的前四位是白酒二、白色家电二、电子设备二和保险二，超额配置比例分别为6.15%、4.77%、2.50%和2.48%。2017年第四季度，这四个行业的增持和减持比例分别为0.89%、1.62%、-0.71%和1.17%，只有电子设备出现了减持。

风险警告:流动性收紧超出预期，监管政策变化超出预期

注:本文报告摘自工业证券经济金融研究所(601377)发表的研究报告。有关报告内容和相关风险警告的详细信息，请参考报告的完整版本。

证券研究报告:“集中度再次加快，银行和券商仍严重配置不足——2017年第四季度活跃的股票型基金资产配置分析”