靳毅：江苏省城投债风险及择券方法研究

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江苏省财政实力雄厚，税收收入稳定，政府性基金预算收入是江苏省可支配财力的重要补充；地方政府债务余额较大，但全省债务率和逾期率处于中下游，债务风险总体可控。

作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

江苏省地处长江三角洲，区位优势明显，经济实力雄厚，产业结构不断优化，区域创新能力强；江苏省财政实力雄厚，税收收入稳定，政府性基金预算收入是江苏省可支配财力的重要补充；地方政府债务余额较大，但全省债务率和逾期率处于中下游，债务风险总体可控。2017年，江苏省城市投资债券的发行额和年末存量均居全国首位，主要水平集中在aa+和aa，到期时间主要集中在2018年、2019年、2020年和2021年。江苏省所辖城市的经济金融规模和城市投资债券规模差异较大，总体指标从苏南、苏中、苏北依次下降；城市投资债券平均利率与地方财政存在横截面负相关关系，而与债券利率和单位财政对应的城市投资债券数量存在横截面高正相关关系。

基于修正的kmv模型，本文从区域和时间两个维度研究了城市投资债券的风险。通过对江苏省城市投资债券违约风险的压力测试，发现当到期规模超过地方财政收入的一定比例时，违约风险将迅速上升，违约风险对发行规模的变化非常敏感。从历年各地级市城市投资债券到期规模所需的最低一般公共预算收入比例来看，常州、连云港(601008，股票市场)、镇江、台州在不同时期都需要30%以上的最低比例，其中连云港需要的比例最高，风险最大。最后，从江苏省城市投资债券的风险矩阵来看，在省级层面上，江苏省城市投资债券总体上处于安全区域；在地方层面，苏州和宿迁总体上处于安全区，其他城市在不同时期均进入预警区:常州(2020、2021)、连云港(2018、2019、2020、2021)、盐城(2021)和镇江(2018、2019)已进入风险区。

在凭证选择方法方面，通过构建“收益/风险”比率指标来分析江苏城市投资债券的绩效价格比，其中收益主要通过信用溢价来衡量，风险则通过构建城市投资债券的评分模型来进行标定。通过对城市投资样本券收益风险比法的分析，成本绩效的排序为:镇江城市建设；；常州投资；；镇江吕雯；；常州交通；；南京城市投资有限公司；；南京交通；；李安运发展公司；；连云港市投资。投资者可以根据风险偏好和收益偏好，结合区域和时间维度的风险度量结果和收益-风险比率法的成本-绩效分析，制定相应的投资策略。

该风险表明当地经济和金融急剧下滑的风险以及经济和金融数据欺诈的风险

江苏省经济、金融和城市投资债券概况

1.1、江苏省经济金融形势

江苏省地理优势明显，经济实力雄厚，区域创新能力强。2016年，江苏省经济总量位居全国第二。经济平稳较快增长，经济结构进一步优化，消费对经济的拉动作用逐步增强。

江苏省位于中国大陆东海岸的长江三角洲地区，毗邻上海。位于国家一级重点经济带——东海岸经济带和长江经济带形成的“T”型生产力布局的交汇处，是中国经济发展最快、活力最强、开放度最高的省份之一。2016年，江苏省实现地区生产总值7.61万亿元，按可比价格计算，比上年增长7.8%，比全国增长1.1个百分点；规模仅次于广东省，在中国排名第二。2016年，江苏省人均国内生产总值为96887元，比上年增长10.1%。产业结构调整加快，三次产业增加值比重调整到5.4: 44.5: 50.1，第三产业比重不断提高，经济结构进一步优化。2016年，固定资产投资49370.9亿元，比上年增长7.6%。江苏省总资本形成、最终消费和净出口对经济增长的贡献率由2011年的43.60%、50.00%和6.40%调整为2016年的42.80%、51.04%和6.16%，消费对经济增长的贡献不断提高。

目前，江苏省已经形成了传统产业相结合的产业结构(第二产业的支柱产业主要是冶金、石化、机械、汽车、纺织和电子信息产业等)。)和现代服务业。一是先进制造业发展加快。2016年，全省通用设备、特种设备、汽车、仪器仪表产值增长率在6%以上。第二，现代服务业发展势头强劲。2016年，服务业增加值占国内生产总值比重提高1.50个百分点。其中，金融业、营利性服务业等现代服务业的比重不断增加。金融业继续快速发展。截至2016年底，江苏省金融机构人民币存款余额为12.11万亿元，比上年末增长12.30%；同期，人民币贷款余额9.11万亿元，比上年末增长15.50%。第三，江苏大力实施创新驱动战略。2016年，高新技术产业产值达到6.71万亿元，占规模以上工业企业总产值的41.50%。多年来，区域创新能力一直处于全国前列。

在产业结构稳定、经济快速发展的基础上，江苏省的金融实力不断增强；得益于多元化的产业结构和富有的纳税人，江苏的税收收入稳定，在一般公共预算收入中占有较高的比重；省内政府性基金预算收入主要来自国有土地使用权出让收入，是可支配财力的重要补充。然而，近年来收入规模一直在波动。

随着江苏省经济的快速发展，江苏省的金融实力不断增强。2014年至2016年，公共预算总收入分别为7233.14亿元、8028.59亿元和8121.23亿元，政府基金收入分别为5416.86亿元、4618.08亿元和6047.82亿元。

得益于经济平稳增长，江苏省公共预算总收入近年来保持增长态势，2016年比上年增长1.15%，达到8121.23亿元，收入规模居全国第二位。江苏省产业结构多元化，纳税人丰富，税收收入稳定。2016年，税收收入占全省一般公共预算收入的80.43%。同年，省级一般公共预算支出为994.33亿元，同比下降2.85%。随着江苏省城乡一体化的不断推进，全省一般公共服务、教育、社会保障、就业、医疗卫生等刚性支出总额为5868.74亿元，同比增长6.83%。

江苏省政府资金收入约90%来自国有土地使用权出让收入。但受房地产和土地市场影响，仍存在波动，2014-2016年分别为5416.86亿元、4618.08亿元和6047.82亿元。同期，全省政府性基金预算支出分别为5321.72亿元、4625.28亿元和6191.83亿元。扣除国家相关管理措施规定的刚性准备金后，土地出让净收入仍较大，政府资金支出弹性较大。

江苏省地方政府债务余额较大，居全国第一，但债务率和逾期率处于中下游，债务风险总体可控。银行贷款、债券发行和信托融资是政府债务的主要来源。

截至2016年底，政府债务余额为10915.4亿元，同比增长3.40%；截至2016年底，江苏省政府负债率为71.54%。总体而言，江苏省政府债务规模相对较大，但负债率处于全国中下游，债务风险总体可控。

2017年，江苏省城市投资债券的发行量和存量余额居全国首位，发行增速先快后慢，票面利率先降后升。主要级别主要集中在aa+和aa，占发行总量的90.68%，到期时间主要集中在2018年、2019年、2020年和2021年。

2017年，江苏省城市投资债券的发行量和存量余额均居全国首位。2014年至2016年，江苏省城市投资债券发行量分别为2985.6亿元、4848.9亿元和4288.14亿元。本期发行增长率分别为26.96%、62.41%和-11.56%，本期平均票面利率分别为5.30%、4.30%和5.59%。2015年至2017年，江苏省城镇投资债券余额分别为7，404.90元、10，551.94元和12，283.82亿元。增长率分别为38.95%、42.50%和16.41%，现有债券平均票面利率分别为6.21%、5.49%和5.53%。总体而言，江苏省城市投资债券增速放缓，票面利率先降后升。

从股票债券水平来看，截至2017年底，江苏城市投资债券各主体水平的比例分别为aaa (7.13%)、aa+ (38.62%)、aa (52.06%)、aa- (1.03%)和未评级(1.16%)。总的来说，从江苏省发行的投资债券数量来看，主要级别主要是aa+和aa，占发行的投资债券总数的90.68%。

从各时期已有城市投资债券的到期情况来看，2018~2022年城市投资债券的到期比例分别为16.95%、16.64%、16.09%、20.33%和12.49%。2023年，城市投资债券到期总额为860.8亿元，占比7.01%。2023年后，城市投资债券的到期日总计1200元。总体而言，截至2017年底，按照到期比例，江苏城市投资债券的主要到期日集中在2018年、2019年、2020年和2021年。

1.2 .江苏省城市经济金融资源及城市投资债券概述

江苏区域经济发展具有明显的梯度特征，南北差异较大。苏南地区位于“长三角经济区”的中心地带。苏南由于其较好的区位优势和特色发展模式，其经济发展水平普遍领先于苏中、苏北，经济实力和城市经济基础较好。苏南地区固定资产投资规模相对较大，但由于江苏省加大支持力度，苏中、苏北地区固定资产投资增速总体保持较高水平。

从各城市的经济来看，除镇江外，苏南其他四市的经济总量均位于江苏省的前列，总量相对较大。苏南五市的经济总量占江苏gdp的57.23%，其中苏州的经济总量在全省处于绝对领先地位。2016年，苏州实现国内生产总值15475.09亿元，占全省的19.77%；南京、无锡、常州和镇江的经济规模位居第二。2016年，国内生产总值分别为10503.02亿元、9210.02亿元、5773.86亿元和3833.84亿元；南通是苏联三个国家中经济总量最大的，达到6768.2亿元，扬州和台州的国内生产总值分别为4449.38亿元和4101.78亿元。江苏北部的徐州经济规模最大，达到5808.52亿元，而淮安、连云港和宿迁的经济总量相对较小，分别为3048.00亿元、2376.48亿元和2351.12亿元。总体而言，江苏省区域经济总量差异明显，其中苏南经济相对发达，对全省区域生产总值的贡献较大，而除徐州外，苏北各城市的经济总量相对较小。

从经济增长率来看，苏中、苏北的经济增长率普遍高于苏南。其中，南通、淮安、扬州、宿迁和泰州的经济增长率均超过10%，其中泰州以11.22%的增长率居全省首位。徐州、常州、镇江和连云港在第二梯队，增长率在9%至10%之间，而苏州、无锡和盐城的增长率较低，分别为6.69%、8.12%和8.63%。

就投资规模而言，苏州市、南京市和南通市分别为5648.49亿元、5533.56亿元和4811.95亿元，位居江苏省前三位，其次是徐州市和无锡市，分别为4797.33亿元和4793.69亿元，宿迁市固定资产投资规模最低，为2059.58亿元。从投资增长率来看，近年来江苏省各地区的分化趋势明显。苏南地区固定资产投资增速继续放缓。2016年，苏州、南京、无锡、常州固定资产投资增速低于10%，其中苏州为-5.31%，南京为1.98%；由于江苏省加大支持力度，苏中、苏北总体保持高速增长。除南通外，全区所有地级市固定资产投资增速均超过10%，淮安、盐城、台州、淮安固定资产投资增速均达到15%以上。

受不同地区经济基础和产业结构差异的影响，江苏省各城市的一般公共预算收入规模差异较大，一般与各城市的经济规模成正比；各城市税收收入比重约为80%，相对均衡；苏南、苏中、苏北的财政平衡率依次下降。

就一般公共预算收入而言，由于不同地区经济基础和产业结构的差异，江苏省各城市的一般公共预算收入规模差异很大。2016年，南京和苏州的总预算收入均超过1000亿元，处于第一梯度，分别为1142.6亿元和1730.04亿元。无锡、徐州、南通收入均超过500亿元，分别为875亿元、516.06亿元和590.18亿元。收入低于300亿元的城市有三个，即镇江、连云港和宿迁，收入分别为293.01亿元、211.47亿元和238.08亿元。就税收比重而言，各城市税收比重在74%至88%之间，苏州最高，为87.04%。

从财务平衡率来看，苏南五市的财务平衡率较高，除镇江外均超过90%，南京、无锡、常州、苏州和镇江的财务平衡率分别为97.34%、100.88%、94.52%、106.98%和81.37%；南通、扬州和台州分别为78.77%、72.09%和71.54%，处于第二梯队；苏北五市财政平衡率低于70%，其中宿迁市财政平衡率最低，为56.08%。

2017年，苏南、苏中、苏北各城市流通债券和城市投资债券余额均有所下降，苏州和南京最高，宿迁最小；各城市投资债券期间的平均发行票面利率和股票票面利率与一般公共预算收入高度正相关；同时，债券利率与单位财务室对应的城市投资债券数量呈高度正相关。单位财务处对应的城市投资债券金额越高，城市投资债券的平均利率越高，违约风险越大。

从城市投资债券存量余额来看，截至2017年底，苏南城市投资债券发行规模较大，其次是南京、苏州、常州、无锡和镇江，占存量余额的55.40%，其中南京和苏州规模最大，存量余额分别达到1688.05亿元和1676.27亿元。江苏中部南通市和泰州市投资债券存量较大，存量分别为992.2亿元和878.7亿元。苏北城市投资债券存量相对较少，其中宿迁市存量最小，为264.07亿元。从流通周期来看，2017年苏南五市的投资债券发行量占全省的56.34%，其中南京的发行量最大，达到748.5亿元。除了扬州的171亿元外，苏中各城市的流通量约为300亿元，除盐城的326.7亿元外，苏北的流通量不超过300亿元，其中宿迁最少，总流通量为139.87亿元。

从股票债券的平均票面利率来看，镇江的票面利率最高，为6.21%，南京的票面利率最低，为4.85%，其他城市在5%至6%之间；从平均发行票面利率来看，镇江市2017年的平均发行票面利率最高，达到6.07%，镇江、盐城、宿迁、淮安的平均发行票面利率均在6%以上。南通、泰州、扬州、徐州、常州和连云港在第二梯队，占5.5% ~ 6%。苏州、南京和无锡的票面利率处于第三个梯度，均低于5.5%。

从平均发行票面利率、股票票面利率与一般公共预算收入比率的相关图可以看出，地方政府一般公共预算收入与平均利率成反比，一般公共预算收入越高，城市投资债券的平均利率越低。

信用利差是用于补偿投资者基本资产违约风险的利差，高于无风险利率。江苏省城市投资债券的平均利率与无风险利率之差就是城市投资债券的风险补偿。从票面利率来看，平均利率越高，风险就越大。

从本期发行的城市投资债券数量和单位金融办覆盖的当年发行的城市投资债券数量来看，除宿迁市外，城市投资债券的平均趋势和平均票面利率均呈正相关。从地级市来看，单位财办对应的发行额越高，其发行率越高；从单位财政覆盖的城市投资债券存量与财政收入的存量差额来看，除宿迁市外，平均趋势与平均票面利率均呈正相关。从地级市来看，单位金融对应的存量越高，股票债券的平均利率越高。

一般来说，利率被认为是各地区市场对城市投资债券风险的共识。债券利率与单位财务室对应的城市投资债券数量呈高度正相关。平均利率越高，城市投资债券的违约风险越大

基于修正kmv模型的城市投资债券风险研究

地方政府的财政实力对城市投资债券的信用利差有显著影响，城市投资公司的盈利能力也在很大程度上依赖于政府的支持，城市投资公司对地方政府有很强的依赖性。虽然国发(2010)19号文件规定，政府不得以任何方式为融资平台提供担保，但只要融资平台的国有性质和地方政府的融资职能不变，地方政府的信用背书仍然有效。与此同时，我们在城市投资新话题系列的宏观章节中写道:“对城市投资的信心真的减弱了吗？《理论与实践》:“从一级市场城市投资债券的发行率和地方政府的负债率来看，从排除共同因素的城市投资债券的超额利差来看，城市投资债券的超额利差并没有明显增加，仍处于中低分位，市场对城市投资的信心已经到位，对高评级城市投资债券的信心较强。从区域城市投资债券的信用利差和超额利差来看，区域城市投资债券的利差与地方政府负债率和地方政府负债率基本呈高度正相关。目前，二级市场仍拖欠地方政府的财力。城市投资企业保证，隐性背书预期保持不变，城市投资信念依然强烈。”地方政府收入可以被视为偿还债务的最终保证。

2.1、kmv模型的基本思想

kmv模型衡量城市投资债券风险的基本思路是将地方政府视为一个企业，地方保证财政收入作为企业资产的价值，即地方政府财政收入中扣除必要费用后可用于偿还债务的部分可用于保证城市投资债券的收益。财政收入的波动性和增长率被视为企业资产的波动性和收益率，城市投资债券的发行过程被视为债券发行人向债券投资者转让政府税收权利，税收权利可以通过偿还债务收回。如果债券到期时地方政府的担保收入高于还款规模，地方政府将按期偿还债务并赎回税收权利。相反，当地政府不能按时偿还债务，因此发生了违约。

Kmv模型可以计算出城市投资债券的预期违约率和违约深度，从而考察基于债务偿还的城市投资债券的信用风险状况。同时，根据具体的预期违约概率，可以测算出城市投资债券的发行规模，从而得出城市投资债券发行规模的临界值。如果超过临界值，地方政府应加强对地方城市投资债券的控制，确保该地区城市投资债券的信用风险在可控范围内。

通过研究美国债券的历史违约数据，kmv得出了预期违约率与债券信用评级之间的关系，认为信用评级超过标准普尔bbb-或穆迪baa3的债券基本上是安全的。由于城市投资债券是准市政债券，其信用等级高于一般公司债券，违约率低于一般公司债券，因此认为市政债券的信用等级必须至少达到标准普尔bbb+或穆迪baal才能安全，即预期违约率低于0.43%。以下计算和多年来城市投资债券的到期规模基于2017年底的股票数据。鉴于统计口径的差异可能会对地方财政收入产生较大影响，因此采用1995年至2015年的财政数据进行预测，营地改革带来的影响被视为永久影响，并根据2016年的财政数据进行调整。

2.2 .江苏省城市投资债券违约风险的压力测试

通过对江苏省城市投资债券到期规模违约风险的压力测试发现，当到期规模超过地方财政收入的一定比例时，违约风险将迅速上升，违约风险对发行规模的变化非常敏感。

如上表所示，由于城市投资债券的到期规模占财政收入的保证，其违约概率正在上升。通过对江苏省城市投资债券到期规模的压力测试发现，当到期规模超过地方财政收入的一定比例时，违约风险将迅速上升，违约风险对到期规模的变化非常敏感。

从2018年到2021年，江苏省逾期财政最低保障比例分别为91.34%、82.87%、75.44%和68.95%，一般公共预算最低保障比例分别为22.82%、22.54%、22.11%和27.68%。

2.3、江苏省下辖市安全边际最低保障财政比例计算

计算了江苏省各地级市城市投资债券到期规模所需的最低保障财政和一般公共预算收入的比例。结果如下:

从历年各地级市城市投资债券到期规模所要求的最低一般公共预算收入比例可以看出，常州、连云港、镇江、台州在不同时期都需要最低的30%以上的比例，其中连云港需要的比例最高，风险最大。

2.4 .江苏等城市投资债券违约风险矩阵

从2012年到2016年，江苏省狭义刚性支出占一般公共预算支出的比例保持在50%左右，广义刚性支出占一般公共预算收入的比例保持在70%左右。考虑到江苏省狭义刚性支出和广义刚性支出占公共预算收入的比例，确定了江苏省城市投资债券的违约范围和违约等级。

如表所示，江苏省城市投资债券违约区间分为安全区、预警区和风险区三类，其中安全区低于安全边际所需的最低一般公共预算收入比例低于30%，预警区为30%~50%，高风险区为50%以上，每一区间包含三个等级。

如江苏省城市投资债券风险矩阵所示，从全省来看，江苏省城市投资债券总体上处于安全区域；苏州和宿迁作为一个整体在一个安全的区域；其余城市已在不同时期进入警戒区；常州(2020，2021)、连云港(2018，2019，2020，2021)、盐城(2021)和镇江(2018，2019)进入风险区。

综上所述，通过对江苏省城市投资债券到期规模违约风险的压力测试可以发现，当到期规模超过地方财政收入的一定比例时，违约风险会迅速上升，且违约风险对发行规模的变化非常敏感。从历年各地级市城市投资债券到期规模所要求的最低一般公共预算收入比例可以看出，常州、连云港、镇江、台州在不同时期都需要最低的30%以上的比例，其中连云港需要的比例最高，风险最大。最后，从江苏省城市投资债券的风险矩阵来看，在省级层面上，江苏省城市投资债券总体上处于安全区域；在地方层面，苏州和宿迁总体上处于安全区，其他城市在不同时期均进入预警区:常州(2020、2021)、连云港(2018、2019、2020、2021)、盐城(2021)和镇江(2018、2019)。

基于收益-风险比率法

江苏城市投资债券的成本绩效分析

通过对江苏省等城市的经济金融措施，以及各地区、各时期城市投资债券的潜在风险，在区域和时间维度上提出相关的投资建议，并通过构建“收益/风险”比率指标，期望为投资者提供一种具有成本效益的优惠券选择方法。

第一步:选择城市投资平台。为了说明选择凭证的过程，我们从江苏省的多个平台中选择了8个城市投资平台。通过kmv模型的第二部分计算，我们已经知道江苏省不同地区的城市投资风险是不同的，所以我们选择的八个城市投资平台分别来自低风险的南京、中等风险的镇江和常州以及高风险的连云港。为了统一规模，我们选择了市级城市投资平台。这八个城市投资平台分别是南京城建投资控股(集团)有限公司、南京交通建设投资控股(集团)有限公司、镇江城建产业集团有限公司、镇江文化旅游产业集团有限公司、常州投资集团有限公司、常州交通产业集团有限公司、连云港城建投资集团有限公司和江苏李安运发展集团有限公司；以下简称南京城市投资、南京交通、镇江城市建设、镇江文化旅游、常州投资、常州交通、连云港城市投资和李安运发展。各城市投资平台及其未到期城市投资债券的基本信息见下表。

第二步:选择城市投资债券。为了衡量不同城市投资平台的债券回报，我们从每个平台中选择一个未到期的样本券。对于样本债券的选择，为了减少各种因素对债券收益率的干扰，我们遵循以下选择:(1)无权利债务；(二)公开发行。(3)1-2年内的剩余期限(以尽量减少流动性溢价的影响)；(4)无担保债券。

第三步:计算样本优惠券的信用溢价。信用溢价=样本债券的收益率-对应于样本债券剩余期限的CDB收益率。由于我们计算了样本债券的信用溢价，我们选择了样本债券剩余期限对应的CDB收益率作为基准收益率，CDB非关键时期的利率采用线性插值法计算。信用溢价从小到大排列如下:南京交通；；南京城市投资有限公司；；连云港市投资公司；；常州交通；；李安运发展公司；；常州投资；；镇江吕雯；；镇江城市建设。可以看出，各平台样本券的超额收益与债券等级不一致。例如，镇江城建样本券mtn001的信用溢价最高，但其债务等级为aa+，高于镇江吕雯、常州投资和李安运发展。因此，平台的信用风险可能与已发行的城市投资债券的信用溢价不匹配。当然，这也可能是由于不同评级机构的评级标准不同。为了消除这种差异，找到真正具有成本效益的城市投资债券，我们在第四步中使用统一的方法来衡量所有平台的信用风险。

第四步:衡量城市投资平台的信用风险。城市投资债券与工业债券的最大区别在于，在对前者进行定价时，市场不仅包含平台企业自身的信用资质信息，还考虑了平台所在地政府的经济、金融和偿付能力等因素。该平台自身的资质包括其自身的财务结构、盈利能力和偿付能力。构建城市投资企业评分模型，其中地方政府信用合作社占60%，平台自身信用占40%。得到的结果是:信用风险:南京城市投资；；南京交通；；常州投资；；常州交通；；镇江城市建设；；镇江吕雯；；李安运发展公司；；连云港市投资。

第五步:计算城市投资平台的利润风险比。我们以各城市投资平台的信用溢价和信用风险比作为成本绩效指标，代表单位风险对应的风险溢价水平，通过计算得出各平台的收益风险比。比率越高，投资平台债券的成本绩效和投资价值越高。最后得出了城市投资平台样本券投资的成本绩效:镇江城市建设；；常州投资；；镇江吕雯；；常州交通；；南京城市投资有限公司；；南京交通；；李安运发展公司；；连云港市投资。可以看出，信用风险最小的城市投资平台的样本券投资是最具成本效益的；那些中等投资风险的平台可能有更多的投资价值，因为它们可以提供更高的信用溢价。

本文通过构建“收益/风险”比率指标来分析城市投资债券的绩效价格比，其中收益主要通过信用溢价来衡量，而风险则通过构建城市投资债券的评分模型来标定。根据城市投资样本券的收益风险比法，成本绩效的排序为:镇江城市建设；；常州投资；；镇江吕雯；；常州交通；；南京城市投资有限公司；；南京交通；；李安运发展公司；；连云港市投资。

综上所述，第二部分通过kmv模型从区域和时间两个维度研究了江苏省及其所辖城市投资债券的整体风险，并对未来区域风险进行了标度。第三部分，分别从高、中、低风险区域选取样本券，用收益-风险比指标衡量城市投资债券单位风险对应的风险溢价，得到相应的券价比。投资者可以综合第二和第三部分，根据自己的风险偏好和收益偏好制定相应的投资策略。

风险警告:当地经济和金融急剧下滑的风险，以及经济和金融数据欺诈的风险

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