证券日报：用更优“中国方案”稳定发展股票市场

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2月9日，中国股市大幅下跌，上证综指下跌约4.1%，上证50指数下跌近5%，深成指下跌约3.6%，创业板指数下跌约3%。在那一周，上证综指下跌了近10%，这是自2016年1月以来最严重的跌幅。尽管这是在全球其他重量级市场大幅调整的背景下出现的下跌，但其幅度和势头如此之大仍令人相当惊讶。对此，笔者呼吁用中国人的智慧来解决中国股市的问题，并根据中国的具体情况提出更好的中国解决方案。

自2月2日以来，美国股市大幅下挫，给全球资本市场带来了巨大压力。道琼斯指数在2月5日暴跌4.6%，在2月6日上涨2.33%，在2月8日暴跌4.15%，这引起了全球投资者的恐慌。作为全球金融市场的一员，中国股市将受到投资者心理、资本运作趋势、贸易和金融环境的这一大调整的影响，短期波动是正常的。然而，由于中美股票市场发展阶段的差异，特别是过去10年的轨迹不同，中国股票市场进行过于剧烈的调整是不正常的。

笔者认为，美国股市近期的大调整是不可避免的。在2008年金融危机的影响下，道琼斯指数在2009年3月6日跌至6469点，随后大幅小幅上涨，2018年2月1日达到26616点的创纪录高点，持续了近9年，上涨了3倍。在这种情况下，美国股市下跌甚至暴跌是正常的。

从更广泛的角度来看，美国股市在2008年金融危机后继续上涨，这与其经济基本面并不一致。这是因为，尽管其经济显示出“复苏”，但这是通过利用其自身对全球治理工具的控制，并利用一系列转移危机的技巧损害其他国家的发展利益而实现的经济“复苏”。美国的做法导致了许多发展中国家的经济困难甚至危机。全球发展的这种不平衡最终将得到纠正。从美国政府出台的减税和吸引制造业回报等一系列政策措施来看，美国政府担心经济增长的后劲，其改善经济基本面的驱动力非常强。这表明美国早期经济的繁荣应该打折扣，更不用说美国面临的长期过度债务压力了。因此，最近美国股市的调整是一个转折点。可以预计，美国股市将有进一步调整的空间。

与中国股市形成鲜明对比的是，上证综指在2015年6月12日创下5178点的历史新高，随后经过两年半多的调整。展望未来，2007年10月16日，上证综指触及6124点的历史高点，此后近10年一直在调整。虽然中国股市存在一些不成熟因素，在之前的高点存在一定的估值泡沫，但毕竟中国股市没有足够的理由运行在相对较低的位置，与美国股市一起大幅下跌。特别是连续五年来，中国经济保持稳定增长，就业相对充足，新动能明显提高，传统产业加快升级；中国对世界经济增长的贡献率超过30%。鉴于全球经济竞争如此激烈，为什么股市会暴跌？

在我看来，股市崩盘在经济基本面和资本市场治理基本面上没有“硬理由”，但一些诱发因素值得高度重视。目前，在“去杠杆化”和“降低杠杆化”的操作层面，一些基层部门存在“竞争操作”和“比较操作”的问题。例如，最近一系列关于信托去杠杆化的新闻相继曝光，相关安排不够全面。党中央、国务院关于降低杠杆率的要求是针对宏观经济杠杆率和特定领域的杠杆率，不是一刀切的做法。一些基层单位参与去杠杆化竞争，这与中央政府的意图相反。这种无稽之谈应该停止。

客观地说，各国有不同的国情和不同的发展阶段。正如不同种族和年龄的人必须有不同的身体素质一样，国家必须在不同的阶段和领域有不同的杠杆作用。特别是中国目前的资本形成机制还比较落后，资本规模和国际竞争力远不如美国等发达经济体。因此，保持适度的货币政策弹性，从整体上支持资本形成机制的培育和形成就显得尤为重要。当然，资金要统筹考虑，不要搞粗放型和洪水灌溉，要根据市场发展和长期制度建设的实际情况做出适当的决策。

2月9日晚，中国人民银行公开市场业务运行办公室负责人表示，近期通过运用多种工具从多个维度补充流动性，流动性得到了合理稳定的维持。同时，继续“合理把握稳增长、去杠杆化和防范风险的平衡，控制流动性规模，加强预调微调和监管协调，保持银行体系流动性的合理稳定和货币市场的平稳运行。”我希望这种积极的态度将有助于稳定流动性预期。

尊重市场规律是必要的。2016年3月至2018年1月底，创业板下跌0.75%，调整相对充分；然而，上证综指上涨了29.5%，上证50指数上涨了45.12%，沪深300指数上涨了39.74%，上证180指数上涨了49.38%，这客观上要求回调。最近的市场调整与这个“小周期”有关。然而，最近的暴跌仍然是过度调整。