董登新：从白酒股暴炒看蓝筹暴跌

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a股陷入“空".时代变迁”的趋势十大交易a股从最高点3587点跌至最低点3062点，累计下跌超过500点，基本回落到2017年下半年的反弹涨幅。应该说，a股在3000点有很强的支撑，上证综指将稳定在3000点，并持续到春节前后。

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

看着白酒股的剧烈投机导致的蓝筹股暴跌

本轮暴跌是三个因素的巧合

什么是价值投资？在沪港通和深港通开通之前，这似乎只是a股市场的一个概念。股东不相信价值投资，机构也不相信价值投资。他们只喜欢“投机小，投机新，投机穷人。”2014年11月17日，沪港通正式开通，2016年12月5日，深港通正式开通。香港股市是一个高度开放、国际化的成熟市场，机构投资者是主体，其中机构投资者占很大比例。

什么是成熟市场？它的主要特征是价值投资和理性估价。目前，香港主板有700多只股票价格低于1港元，创业板有280只股票价格低于1港元，香港有1000只股票价格低于1港元。最初，我们大胆假设沪港通或深港通开通后，内地投资者将需要三个月的时间来消化所有低于1港元的小盘股。然而，事实证明沪港通和深港通并没有改变港股的价格结构和市场生态。此外，从沪港通相关股票的开盘价来看，内地投资者并没有通过投机低价股和赌博垃圾股将a股带入港股。这对于香港股市和内地投资者来说是一大幸事，因为他们没有购买低价股票。

与此同时，香港的大型蓝筹股长期以来一直受到国内外机构投资者的追捧，它们是价值投资和长期投资的最佳目标。以增长表现最好的腾讯控股为例。2014年3月，其股价高达646港元。在2014年5月每股被拆分为5股后，其最低价格降至104.5港元，2018年1月的最高价格为476.6港元。显然，机构投资者正在追逐高增长的股票。

更值得称道的是，港股中有超过10只100元的股票，全年稳定在100港元以上，成为价值投资和长期投资的首选目标。在这些公司中，恒生银行是它们的杰出代表。在过去的30年里，它一直坚持“每季度分红”，每年分红四次，每年每10股分红60港元。出于这个原因，价值投资者将永远追随它。目前，恒生银行的股价约为180港元。

什么是成熟市场？在股市的巨大波动中，大蓝筹股已经成为股市的中流砥柱和垫脚石。2018年2月9日，全球黑色星期五，股市跌破30，000点，收于29，507点，下跌3.1%。然而，香港主板只有26只股票下跌10%或以上，没有价格限制，实行t+0循环交易，比平时略高，只有一只股票下跌超过15%。相反，100多只内地a股的涨跌幅限制非常严格，已达到每日10%的涨跌幅限制。这也是成熟市场和不成熟市场的显著区别。

价值投资是对投资目标的长期跟进，其股价上涨是业绩增长的结果。以恒生银行为例。投资者永远不会疯狂投机，其股价也不会一步到位。自2009年3月以来，香港股市开始了9年的缓慢牛市，以恒生银行为代表的大型蓝筹股也经历了缓慢牛市的轻松上涨。

2009年3月，恒生银行的最低股价为67港元，2017年10月，最高股价为195.3港元，8年半累计上涨190%，年均涨幅约为13%。这是港股大牛市中大蓝筹股的冷静和稳健风格。在经历了2017年的四次现金分红后，恒生银行在过去一周经历了美国股市的黑色星期五、黑色星期一和黑色星期四，但仍收于177港元。这是大蓝筹股的“一般”风格。

让我们来看看a股蓝筹股的“价值投资”风格:从2016年2月到2018年1月，几乎所有的白酒股在不到两年的时间里翻了一番，一些白酒股在不到两年的时间里飙升了300%。特别值得注意的是，中国工商银行(601398，诊断)和中国建设银行(601939，诊断)的股价在过去两年也翻了一番。这种情况在2007年的大牛市中只出现过一次；招商银行(600036)在过去两年里上涨了150%，这在招商银行首次公开募股后只发生过两次。

正因为这个蓝筹股大市场是在上证综指低迷时期爆发的，中小板和创业板一直在下跌，尤其是创业板的平均市盈率从2016年2月中旬的82倍下降到现在的42倍。这真的让大多数投资者目瞪口呆。因为在过去的两年里，大量蓝筹股已经走出了顽强而强劲的市场，投资者不禁会问:“这是熊市吗？”这种全新的“结构性牛市”让那些热恋中小企业的投机者、银行家和牛三无言以对。因此，2017年下半年，蓝筹股投机者将“价值投资”变成了活生生的“价值投机”。在向投资者灌输“价值投资”和消费升级概念的同时，他们加快了对白酒股和银行股的最后冲刺，随时准备撤离。

事实上，a股在过去10个交易日的暴跌是以下三个因素巧合的结果:

(1)本轮a股反弹受阻于3600点，进入技术性回调。2017年下半年，在蓝筹股(以白酒股+银行股为代表)的带领下，上证综指从3000点左右开始强劲反弹。截至2018年1月29日，上证综指升至最高点。在3587点，这轮反弹以蓝筹股大炒结束，因为大量的蓝筹股累积在3600点，但上海证券交易所的日成交量却总是被3000亿元挡住。

(2)a股业绩预测频频被挖掘，令投资者目瞪口呆，挫伤了a股信心。2018年1月底，在上市公司2017年业绩预测结束的最后几天，一系列年报亏损巨大的“矿山”爆发了。其中，代表性作品包括:乐视(300104，诊断单元)可能最大亏损116亿元；石化石油服务(600871，诊断)将在2016年亏损161亿元的基础上，2017年再亏损106亿元；*圣海润可能损失高达28亿元人民币；圣宝千里可能遭受严重损失，无法估计，净资产可能为负；包括湖北怡化(000422，诊断学)、盐湖(000792，诊断学)和st新通在内的19家公司也损失了超过10亿元；獐子岛(002069，股票诊所)因“扇贝出走”可能损失7亿多元。这些年报业绩地雷让所有投资者目瞪口呆，圣宝李倩甚至拉了30个每日涨停板，乐视甚至拉了10多个每日涨停板；*st Hairun直接进入“一元退市规则”，公司被迫在2月5日之后宣布停牌，然后考虑春节后是否复牌。

(3)美国股市“黑色周”冲击全球股市，a股调整加快。

美国股市“黑色星期五”:2018年2月3日，美国三大股指开盘走低，并大幅下跌。S&P 500指数下跌2.12%，至2762.13点，为2016年9月9日以来最大单日跌幅，周表现为2016年1月以来最差；道琼斯指数收盘下跌665.75点，跌幅2.54%，至25520.96点，为2016年6月24日以来的最大单日跌幅；纳斯达克指数收盘下跌144.91点，至7240.95点，跌幅1.96%，为2017年8月10日以来的最大单日跌幅。

美国股市黑色星期一:2月6日，美国股市遭遇又一个黑色星期一，道琼斯指数周一收盘下跌1175.28点，为2011年以来最大单日跌幅，盘中一度下跌近1600点，为盘中最大跌幅。标准普尔指数收盘下跌4.61%，为2011年8月以来的最大单日跌幅，今年所有涨幅均有所回落。

美国股市“黑色星期四”:2月8日星期四，道琼斯指数收盘时下跌1033点，至23860点，比1月份26616点的高点下跌2700多点。这是美国股市9年缓慢牛市的结束吗？

美国股市“黑色周”恰逢中国a股回调结束反弹，这使得美国股市“跟随下跌而非跟随上涨”的a股遭受重创，与美国股市一起暴跌。

然而，a股却陷入了“被空".改变时间”的趋势十大交易a股从最高点3587点跌至最低点3062点，累计下跌超过500点，基本回落到2017年下半年的反弹涨幅。应该说，a股在3000点有很强的支撑，上证综指将稳定在3000点，并持续到春节前后。

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