杜坤维：美国减税后遗症 国债利率升高股市动荡

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美国国债的供应量增加了，但美联储却在做相反的事情。它开始提高利率，以提高美元成本，降低美元流动性。美国国债收益率继续上升是不可避免的，市场预计今年将达到3.5%的心理极限。

作者:杜，金融网站专栏作家

特朗普减税导致的财政赤字增加将增加美国国债的供应量，导致国债收益率上升，并影响股市走势，需要我们高度关注。

北京时间21日凌晨，美国股市周二收盘下跌，道琼斯指数跌破25000点的整数关口。道琼斯指数下跌254.63点，跌幅1.01%，至24964.75点；S&P 500指数下跌15.96点，跌幅0.58%，至2716.26点；纳斯达克指数下跌5.16点，跌幅0.07%，至7234.31点。美元和政府债券收益率上升给美国股市带来压力。

美国10年期国债收益率一度攀升至2.908%，上周达到2014年以来的新高。上周四，10年期美国国债收益率达到2.944%的四年高点。两年来，美国债券收益率升至2.2090%，为2008年9月22日以来的盘中最高水平。美国两年期债券收益率上周上涨13.2个基点，为2017年3月以来连续5个交易日的最大涨幅。此外，两年期政府债券的收益率攀升至9年来的最高水平。

美国国债收益率的上升既与美联储的加息和收缩有关，也与美国国债供应增加导致的市场资金缺乏有关。从周二开始，美国财政部将拍卖1，510亿美元的短期债券。其中，三个月期和六个月期的国债规模分别为510亿美元和450亿美元，是有史以来最大的。此外，还有280亿美元的两年期债券、350亿美元的五年期债券和290亿美元的七年期债券，比上个月增加40亿美元；以及150亿美元的两年期浮动利率国债。美国债券市场将出现总计2580亿美元的巨额债券供应。

美国增加国债供应的原因在于，特朗普总统签署了一项为期两年的预算，这将使联邦支出增加3000亿美元，这意味着美国政府今年将借入1万多亿美元。一方面，美国将增加预算，另一方面，它将开始大规模减税。根据此前参众两院税务联合委员会的分析，即使考虑到刺激经济增长的效果，这项减税法案仍将导致未来十年财政赤字增加约1万亿美元。也就是说，未来财政赤字平均每年将增加1000亿美元，但随着时间的推移，因为减税刺激投资，所以可以扩大税基，增加税收。因此，财政赤字将主要在减税开始时增加。18年后，美国财政赤字将明显增加，美国将不断提高财政赤字上限，并不断增加美国国债的供应量。这就是为什么美国债券市场本周将迎来总计2580亿美元的巨额债券供应。上周一(2月12日)，白宫宣布向国会提交2019财年联邦政府预算报告，规模为4.4万亿美元。根据预算报告，美国2019年的财政赤字将在2017年翻一番，达到9840亿美元。

美国国债的供应量增加了，但美联储却在做相反的事情。它开始提高利率，以提高美元成本，降低美元流动性。美国国债收益率继续上升是不可避免的，市场预计今年将达到3.5%的心理极限。

美联储不得不继续加息的原因是，美国经济复苏依然强劲，美国劳动力市场接近充分就业水平，工资增长强劲。本月早些时候的一份政府报告显示，1月份的工资同比增长2.9%，为2009年6月以来的最大同比增幅。与此同时，通胀水平也在上升，美联储更有资格加息。根据cme“美联储观察”(Fed Watch)，美联储今年3月将利率上调25个基点至1.5%。接受权威机构调查的分析师预测，美国1月份cpi同比增幅可能会从12月份的2.1%放缓至1.9%，但这只是一个暂时现象，今年通胀率很有可能达到3%。作为领先信号，阿根廷的豆粕价格大幅上涨。自2018年初以来，豆粕期货价格上涨了19%。与此同时，对冲基金行业也集体押注价格上涨。根据商品期货交易委员会(cftc)的数据，截至2月13日的一周，对冲基金的豆粕持仓增加了37%，达到70，991手，创下了过去一年的新高。如果豆粕价格继续上涨，可能会进一步推高全球食品价格，这将导致通胀压力上升

股票远期收益率，即市盈率的倒数，等于无风险利率加上股票风险溢价减去公司增长率。事实上，政府债券收益率的提高需要相应降低市盈率。此外，政府债券收益率的上升将导致市场恐慌加剧。周二，衡量市场恐慌程度的芝加哥期权交易所波动率指数(vix)上涨6.6%，收于20.75点。降低市盈率也是必要的，国债收益率的提高意味着上市公司的借贷成本会增加，利润也会相应减少，这对股票市场也是不利的，需要降低股票市场的市盈率。然而，美国的减税政策可以直接提高美国公司的盈利能力。它能否有效抵消美联储加息导致的借贷成本上升，取决于美国经济复苏的力度和美联储加息的速度，这需要观察和判断。

因此，美国国债收益率上升将导致美国股市更多的震荡和下跌。伦敦资本集团(London Capital Group)研究主管贾斯帕劳勒(Jasper lawler)表示:“我认为，我们又回到了最初的论点。”如今，股票市场的价格相当高，国债收益率的提高提供了一个可以替代股票市场的更安全的投资对象。从技术角度看，在股市从最高点暴跌之后，投机性的逢低买入推动股市收复了一半至三分之二的失地。”他认为，股市已经收复了部分失地，“市场信心开始消退”。

中国股市虽然相对封闭，但也在逐步与世界金融市场接轨，世界金融市场或多或少受到美国股市的影响。根据历史记录，中国股市更有可能跟随下跌而非上涨。因此，中国股市在过去的18年里仍然不太乐观，可能在一天之内会有很多大的波动，所以投资者需要做好心理准备。

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