以史为鉴： A股历史上的10次牛熊转换

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在鸡年的最后10个交易日，全球股市经历了一次巨大而剧烈的下跌。股市下跌始于美国股市连续八年的上涨，并逐渐蔓延至欧洲和亚太市场。有一段时间，市场舆论发生了很大逆转。关于“多头美股见顶，多头慢股死”的言论接二连三，对投资者情绪产生了很大影响。

在鸡年的最后10个交易日，全球股市经历了一次巨大而剧烈的下跌。股市下跌始于美国股市连续八年的上涨，并逐渐蔓延至欧洲和亚太市场。有一段时间，市场舆论发生了很大逆转。关于“多头美股见顶，多头慢股死”的言论接二连三，对投资者情绪产生了很大影响。

对于成熟投资来说，市场的涨跌、牛市和熊市的变化都是正常的事情。在某种程度上，上升是风险的积累，而下降是机会的到来。

在当前牛市和熊市难以区分的市场环境下，我们不妨以史为鉴，回顾一下a股历史上十次牛市和熊市的转折以及当时的背景条件。或许，我们可以少一些浮躁，多一些冷漠。

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第一次牛熊转换

第一次牛市:1990年12月19日-1992年5月26日

上证指数波动幅度:95.79点-1429.01点，上涨1391.8%

背景:1990年12月19日，上海证券交易所成立，点数从100点开始计算。当时，市场上只有8只股票，被称为老套。在人才短缺的情况下，上证指数大幅上涨，第一个大牛市诞生了。1992年5月21日，上交所取消了每日限额制度，将牛市推向了顶峰。上海股票指数当天飙升了105%，这还没有被打破。

第一次熊市:1992年5月26日-1992年11月17日

上证指数波动幅度:1429.01点至386.85点，下降73%。

背景:为防止市场混乱，加强证券市场管理，中国证券监督管理委员会于1992年10月成立。

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第二次牛熊转换

第二次牛市:1992年11月17日-1993年2月16日

上证指数波动区间:386.85点-1558.95点，涨幅301%

背景:1992年，邓小平在南巡讲话中对股市提出了“坚决尝试”的四个字。受此推动，上证综指在3个月内大幅上涨。

第二次熊市:1993年2月16日-1994年7月29日

上证指数波动幅度:1558.95点-325.89点，下降79%

背景:自1992年以来，新股发行规模大幅扩大，两年内两市上市公司数量从54家增加到284家，给市场造成了巨大压力。

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第三次牛熊转换

第三次牛市:1994年7月29日-1994年9月13日

上证指数波动区间:325.89点-1052.94点，上涨224.4%

背景:1994年7月30日，中国证监会及有关部门实施了三大救市措施:暂停发行新股、限制上市公司配股、增加资金入市规模、实现上证综指逆转。

第三次熊市:1994年9月13日-1995年5月17日

上证指数波动幅度:1052.94点至577.14点，下降48%

背景:1993年，国债期货市场开放，吸引了大量投资资金，而股票市场由于缺乏资金关注而迅速下跌。

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第四次牛熊转换

第四次牛市:1995年5月18日-1995年5月22日

上证指数波动区间:582.89点至926.41点，上涨60.5%

背景:1995年5月17日，证券监督管理委员会暂停国债期货交易，期货市场的资金涌入股市，引发了短期的上涨。这次牛市只持续了三天，这是历史上最短的牛市。

第四次熊市:1995年5月22日-1996年1月19日

上证指数波动幅度:926.41点-512.83点，下降45%

背景:为了抑制投机，中国证监会在1995年废除了t+0制度，并实施了t+1制度，股市因此再次下跌。

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第五次牛熊转换

第五次牛市:1996年1月19日-1997年5月12日

上证指数波动幅度:512.03点-1510.18点，涨幅194.5%

背景:管理层停止发行新股，市场资金逐渐充足。流通股成为当时热门市场的主线。

第五次熊市:1997年5月12日-1999年5月18日

上证综指的波动区间为:1510.18点至1047.83点，跌幅为31%

背景:监管当局开始给市场降温。1997年5月10日，印花税从3‰上升到5‰，市场开始暴跌。

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第六次牛熊转换

第六次牛市:1999年5月19日至2001年6月14日

上证指数波动幅度:1047.83点至2245.44点，上涨114.3%

背景:这个牛市被称为5.19。1999年5月19日，《人民日报》发表评论指出，股市潜力巨大，投资者积极入市，网络股蓬勃发展。

第六次熊市:2001年6月14日至2005年6月6日

上证指数波动幅度:2245.43点至998.23点，下降56%

背景:目前的熊市持续了4年，国有股减持成为市场走向熊市的主要因素。

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第七次牛熊转换

第七次牛市:2005年6月6日-2007年10月16日

上证指数波动区间:998.23点-6124.04点，上涨513%

背景:本轮牛市是投资者印象最深刻的一次，股权分置改革已成为本轮市场的导火索。在过去的两年里，涨幅超过10倍的股票相继出现，全国范围内的股票交易也由此牛市开始。

第七次熊市:2007年10月17日-2008年10月28日

上证指数波动幅度:6124.04点-1664.93点，下降73%

背景:上一轮牛市结束时，基金暂停发行、不减持、美国次贷危机等综合危机导致市场逆转。

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第八次牛熊转换

第八次牛市:2008年10月28日-2009年8月4日

上证指数波动区间:1664.93点-3478.01点

背景:随着4万亿投资和十大产业振兴计划的出台，新一轮牛市开始形成。

第八次熊市:2009年8月4日-2013年6月25日

上证综指的波动区间为:3478.01点-1849.65点，下跌46.8%

背景:股市投机后市场估值极高，在结构转型的压力下，经济增长率下降，货币政策收紧，导致市场再次进入长期熊市阶段。

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第九次牛熊转换

第九次牛市:2013年6月25日-2015年6月12日

上证综指的波动区间为:1849.65点至5178.19点，涨幅为180%

背景:这种牛市也被称为“改革牛”和“水牛”。货币政策的放松和国家对创业创新的支持，再次迎来了一个久违的牛市，无数大牛市出现在中小股票中。

第九次熊市:2015年6月12日-2016年1月27日

上证指数波动幅度:5178.19点-2638.30点，下降49%

背景:监管部门对场外融资的核查已成为本轮熊市的导火索，甚至出现了1000股持续下跌、部分高杠杆投资者遭受重大损失的极端情况。

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第十次牛熊转换

在2016年1月27日以大盘股为首的上证综指触底后，于2018年1月29日上涨至3587点，涨幅超过35%。从技术上讲，上证指数第十次牛市已经持续了两年多。当然，本轮牛市是一个非常明显的结构性市场，大多数投资者都没有赚到钱。

至于市场自今年1月底以来的持续下跌，无论是第十次牛市期间的正常调整，还是新一轮熊市转型或风格转变(从蓝筹到中小创新)的开始，我们只能等待时间的答案。

回顾a股历史上的十次牛市-熊市转变，我们可以发现a股长期涨跌中较为可靠的投资逻辑:基于估值研究，关注宏观经济和金融环境的变化是准确预测牛市-熊市转变的前提。

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