杨航：现在是抄底美股的时候吗？

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由于美国股市此前已经习惯了低利率环境，未来的加息将继续给美国股市带来痛苦，而这种痛苦只有在美国股市适应并消化了加息的影响后才会结束。尽管美国股市受到高估值的威胁，但在股价调整后，估值将会更低、更健康。在对美国股市加息的担忧消退、估值变得更健康之后，将会有一个很好的买入机会。

"作者:杨航致力于货币政策、美联储政策趋势和国际金融研究 . "

人们贪婪时的恐惧和害怕时的贪婪是沃伦·巴菲特成功的秘诀之一。美国股市经历了一轮暴跌，每一轮股市暴跌都是买入的好机会，但逢低买入需要在合适的时机触底。在不同模式下，美国股市触底所需的时间是不同的:

回调模式:只要美股跌幅不超过20%，就是回调。回调通常是由政治风险、经济风险或外部冲击引发的，对美国上市公司的盈利没有根本性的影响，因此对股市的影响相对较短。第二次世界大战后，当超过10%的美国股票下跌时，从开始下跌到完成触底平均需要4个月的时间，平均下跌率为13%，其中最短的时间是在接近一个月之后触底。

熊市模型:熊市通常是由经济危机引发的。当经济衰退时，企业利润明显减少，失去利润支撑后，企业股价将大幅下跌。二战后，美国股市平均每次下跌30%。从熊市开始到触底，平均需要13个月。经济衰退越严重，触底所需的时间就越长。例如，在2000年和2007年的两次熊市中，S&P 500企业的利润分别下降了约55%和90%，相应的S&P 500指数分别下降了49%和57%，分别用了一年半和两年半的时间才见底。

那么，目前美国股市的调整是回调还是熊市？判断这个问题在于美国的经济形势。今年1月，国际货币基金组织(International Monetary Fund)上调了2018年美国国内生产总值(gdp)增长率，月度就业增长和ism制造业指数等关键数据显示，美国经济正走在扩张的轨道上，因此目前美国经济复苏稳定，不存在经济衰退的可能。在美国经济发展良好的背景下，如果叠加美国税收，减轻企业负担，美国上市公司的利润将持续增长。这将为股价带来根本性的支撑。因此，这种下跌很可能是回调。

目前，美股正面临有利和不利的条件。有利条件是美国经济稳步增长，美国上市公司盈利强劲增长。一些机构预测，2018年美国上市公司的收益增长率将达到15%，其中很大一部分将来自税制改革。然而，美国股市仍面临以下不利条件:

首先，利率将继续上升。美联储缩减储备和提高利率的政策在未来将继续推进，因此引发本轮美国股市回调的因素——美国利率的上升——在未来将变得越来越激烈。2月2日，美国10年期国债利率仅短暂升至2.84%，导致美国股市下跌4.1%。由此可见，在习惯了此前的低利率后，美国股市投资者对加息变得极为敏感，美国利率在未来无疑将继续上升，这意味着美国股市仍将面临回调的风险。

其次，美国股票的估值仍然很高。目前，席勒定期调整的美国股票市盈率已达到历史最高水平，仅次于2000年互联网泡沫的破裂。高估值意味着泡沫。为了维持和扩大泡沫，资本需要稳定地流向资产。当导致泡沫破裂的资本流动因利率上升而收缩，直到被切断，泡沫就会破裂。

利率上升和资产泡沫是一种危险的组合，会导致美国股市下跌的风险。然而，美国经济的稳步增长和美国企业利润的强劲增长将对冲这一风险。历史经验表明，当企业利润上升时，即使股价回调，在利润的支撑下，股价下跌的幅度和持续时间将是有限的。例如，1987年，S&P 500指数下跌了32%，就下跌幅度而言，该指数已进入熊市。然而，由于美国经济和上市公司的盈利仍在增长，这为美国股市的反弹提供了一个良好的基础，美国股市在仅经过两个月的回调后，已经企稳了老脚。

由于美国股市此前已经习惯了低利率环境，未来的加息将继续给美国股市带来痛苦，而这种痛苦只有在美国股市适应并消化了加息的影响后才会结束。尽管美国股市受到高估值的威胁，但在股价调整后，估值将会更低、更健康。在对美国股市加息的担忧消退、估值变得更健康之后，将会有一个很好的买入机会。

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