张明：波动率上升或主导2018年国内外金融市场

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2018年，中国金融市场将受到金融周期低迷和金融监管加强的双重影响，这意味着包括股票市场、债券市场、房地产市场和商品市场在内的许多金融市场都将受到冲击，波动性上升无疑是一个高概率事件。

作者:张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，平安证券首席经济学家

自2018年初以来，以美国为代表的发达国家股市进入新一轮冲击，国内a股市场也未能幸免。目前，市场分歧的焦点在于发达国家的股市是处于上涨过程中的小调整，还是可能迎来趋势逆转。作者认为，尽管做出相关判断还为时过早，但2018年全球金融市场波动性的增加将是一个高概率事件。

从国际角度看，随着2017年全球经济开始从过去的分化走向同步复苏，越来越多的经济体开始考虑改变货币政策。除了美联储(Federal Reserve)一直在收紧货币政策之外，欧洲央行(European Central Bank)、英国央行(Bank of England)和日本央行(Bank of Japan)等发达国家的央行都开始发出信号，表示它们将在未来收紧货币政策。这意味着全球金融市场很可能在2018年进入流动性转折点。随着全球流动性从宽松收紧到紧缩，股市和债市都可能面临流动性冲击。就美国股市而言，在过去几年里，不仅指数达到了新高，而且波动性指数也跌至历史低点。在流动性紧张的背景下，调整是不可避免的。就美国国债市场而言，尽管美联储不断提高短期利率，但10年期国债利率仍处于较低水平。随着美国核心通胀率的上升，债券市场的调整是不可避免的。许多分析师对股市和空债券市场相对更加乐观。然而，在流动性紧缩导致波动性上升的情况下，不应低估股票和债务双重死亡的可能性。

从国内来看，一方面，当前的金融周期已经开始从2009年至2016年的上升期向2017年的下降期转变，这意味着广义流动性条件的收紧将是趋势性的，而不是暂时性的；另一方面，自2016年底以来，这三个协会一直致力于金融业去杠杆化和风险控制的有力监管行动。这一行动不仅旨在金融行业内的套利活动，还旨在降低宏观经济的整体杠杆率。2018年上半年，国内金融监管格局可能发生很大变化，这意味着金融监管将易手收紧，难以放松。也就是说，2018年中国金融市场将受到金融周期低迷和金融监管加强的双重影响，这意味着包括股票市场、债券市场、房地产市场和商品市场在内的许多金融市场都将受到冲击，波动性上升无疑是一个高概率事件。

然而，值得一提的是，为了保持人民币兑美元汇率的相对稳定，中国人民银行大幅收紧了对资本外流的控制，这意味着流动性只能在许多国内金融市场之间轮换。从过去的调整和相对估值来看，股市有望成为2018年各类金融市场中最好的一个。然而，在金融周期低迷和金融监管加强的背景下，即使是股市也很难出现整体牛市，结构性繁荣是一个高概率事件。差异化和冲击预计将成为2018年中国金融市场的一对关键词。

本文摘自《张明宏观金融研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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