温彬：处理好金融强监管和经济稳增长的关系

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截至去年底，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票表外融资余额为26.94万亿元，占社会融资规模的15.4%。最近，监管部门规范了银信合作、委托贷款等业务，重点是去杠杆化、去渠道化和非标准化，部分行业和企业融资压力加大。建议保持新增信贷适度增长，满足表外融资需求；增加股票和债券的发行，将表外融资引向直接融资。

作者:文彬，中国民生银行首席研究员

2017年，中国国内生产总值增长率达到6.9%，实现了自2010年以来的首次反弹，超出了市场预期。据估计，今年的国内生产总值增长率将回落到6.6%左右，并且仍将在合理的范围内运行。从外部看，美国、欧洲、日本和新兴市场经济体同步复苏，全球经济增长趋势日益明朗，国际贸易形势总体好转，中国对外贸易需要相对稳定。在国内，由于中国人均国内生产总值超过9000美元，中国的主要社会矛盾已经转变为人民日益增长的对更好生活的需求和不平衡发展之间的矛盾。居民收入增长带动消费需求转型升级，消费在经济增长中的基础作用将进一步增强。同时，加强地方政府债务管理和房地产市场监管将进一步减缓基础设施建设和房地产投资的增长速度。然而，供应方的结构性改革将推动产能的清理，新一轮“诸葛拉周期”将启动。制造业投资增长有望改善，投资仍将在稳定增长中发挥关键作用。

自去年以来，为防止基金脱离实际，保持底线不出现系统性风险，金融监管力度加大，金融业去杠杆化效应显现。银行间资产和负债自2010年以来首次收缩。在金融监管严格的背景下，金融业的整顿将在一定程度上影响实体行业的融资需求和成本，进而给经济增长带来压力。要处理好强有力的金融监管和经济稳定增长的关系。

首先，我们应该坚持稳定和中性的货币政策。这不仅符合当前经济发展趋势，也是深化供给侧结构改革、有效控制宏观杠杆率的客观要求。稳定中性是指货币政策应根据内外部经济金融环境的变化而“适度从量，合理从价”。自2016年第二季度以来，央行主要是通过“反向回购+mlf”组合来满足流动性需求，但增加了金融机构获取流动性的成本。今年1月，针对普惠金融实施了RRR目标削减。但是，对于处于较高水平的法定存款准备金率，仍有必要及时采取全面的RRR降息措施，这不仅可以稳定银行间市场的流动性水平，也有助于防止债券和信贷市场利率过快上涨。

第二，保持人民币汇率基本稳定。2017年，受中国经济在保持稳定的同时取得进步、“反周期因素”的引入、美元指数走势疲软以及中美利差扩大的影响，人民币兑美元汇率升值6.74%。今年以来，人民币对美元持续升值，银行结售汇情况预计将继续改善，这将有助于引导市场利率下调。截至2018年2月11日，中国10年期国债收益率为3.88%，降至今年年初的水平。相反，美国10年期债券收益率为2.85%，比年初上升了42个基点，中美之间的无风险收益率差距从年初的148个基点缩小到103个基点。

第三，缓解表外融资压力。截至去年底，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票表外融资余额为26.94万亿元，占社会融资规模的15.4%。最近，监管部门规范了银信合作、委托贷款等业务，重点是去杠杆化、去渠道化和非标准化，部分行业和企业融资压力加大。建议保持新增信贷适度增长，满足表外融资需求；增加股票和债券的发行，将表外融资引向直接融资。

注:原文刊登在《中国经济时报》上，两会特别策划了2018年3月9日“百名学者展望2018年中国经济形势(上)”。

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