张明:2018年宏观经济与金融市场前瞻

本篇文章2132字，读完约5分钟

2017年全球宏观经济的四个特征:复苏从局部扩大到全球；更多的央行已经开始收紧或考虑收紧货币政策；全球贸易和短期资本流动的恢复；发达国家的资产价格创下新高；

作者:张明，中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员，平安证券首席经济学家

复苏、下降和流动性溢价上升的同步性——2018年宏观经济和金融市场展望(简明版) 张明:北京大学汇丰海斯中心高级研究员

平安证券首席经济学家

中国社会科学院世界经济研究所研究员

复苏同步下降，流动性溢价上升

——2018年宏观经济和金融市场展望

第一，全球宏观

1.2017年全球宏观经济的四个特征:复苏从局部扩大到全球；更多的央行已经开始收紧或考虑收紧货币政策；全球贸易和短期资本流动的恢复；发达国家的资产价格创下新高；

2.2018年全球宏观经济的四大风险:大国贸易摩擦加剧；热点地区的地缘政治冲突加剧；欧洲国家国内政治的不确定性(德国组建内阁的困难，意大利中右翼联盟上台)；美国股市和债市可能会大幅下调；

3.结论:2018年全球经济可能继续复苏，但复苏的同步性下降。中国的出口增长率预计不会像去年那样快，汇率和短期资本流动可能再次面临压力。

二、中国宏观

1.2017年中国经济增长反弹的主要原因:出口增速由负转正(受全球复苏同步和811汇率改革后人民币汇率大幅贬值的影响)；基础设施投资增速强劲，房地产投资增速高于预期(均与扩张性财政政策有关，前者与地方政府通过ppp借款有关，后者与三、四线棚户区改造和去库存有关)；

2.2018年中国宏观经济走势:由于出口增长和投资增长下降，经济增长率略有下降(从6.9%下降到6.6%)。前者随着全球经济复苏而下降，人民币汇率在2017年升值，贸易摩擦加剧。后者与政府加强地方债务和房地产监管有关)；通货膨胀仍然可控(cpi增长率适度上升，ppi增长率显著下降，gdp下降指数下降)；

3.政策走向:金融政策继续保持高压力态势(除非经济增速超出预期，或风险事件的爆发超出承受极限)；财政政策扩张程度明显放缓(中央财政赤字目标降低，地方政府债务控制加强)；货币政策仍保持稳定和中性(下半年流动性管理有可能适度放松)；

4.结论:市场低估了2017年的经济增长率，可能高估了2018年的经济增长率。

第三，资产价格趋势

1.汇率。2017年人民币对美元反弹的主要原因是:强有力的金融监管扩大了中美之间的差距；中央银行的资本外流控制效果明显；反周期因素的引入破坏了单边升值的预期；2018年，人民币对美元汇率呈现双向波动(中间值:6.3-6.4；上限6.1；下限:6.6-6.7)。原因:中美之间的差距再次适度缩小；金融市场动荡帮助美元走强；贸易摩擦有利于赤字国家；资本控制和反周期因素仍然有效；

2.股票市场。自2017年以来，金融周期出现了下行趋势，机构投资者在中国资本市场的实力显著增强。这两个中期趋势决定了中国股市流动性溢价的上升。考虑到强有力的监管因素，预计2017年将难以实现从大票到小票的整体风格转变。“估值+业绩+行业领先”的主线和“消费升级+制造转型+通胀博弈”的“动能转换”主线将继续有效。上涨过快的蓝筹股将会调整，表现领先的小票将会上涨；

3.债券市场。强有力的金融监管导致了中国长期利率的上升趋势，从而导致了经济基本面的变化。考虑到2018年经济增长、企业利润和ppi增长的下滑，长期利率持续上升的空空间有限。10年期政府债券收益率的中心水平为4.0，波动性约为3.7-4.2。利率债券全年都有配置价值，而利率债券下半年有一定的交易机会。在金融去杠杆化和实物去杠杆化的背景下，信用利差进一步扩大，因此我们应该关注公司债券和城市投资债券的违约风险；

4.住房市场。一线和二线房地产市场继续显示出“生产冻结”。在库存降至历史低点的背景下，政府绝不会轻易放松宏观调控。用共有产权和租赁权的概念很难改变商品房价格上涨的预期。在政府的边缘，“大动作”的可能性将增强，但最终，大动作可能是温和的。通过收紧信贷条件，尤其是控制抵押贷款的做法，抑制投机的效果显而易见。2017年，三、四线城市的房地产热格局难以维持，房改规模已见顶并有所下降，一、二线城市向三、四线城市的扩散效应开始消退，难以复制三、四线城市居民的显著杠杆效应。未来整个房地产投资的流动性风险将会凸显，尤其是三四线城市。

5.商品期货市场。这可能是2018年最危险的市场。首先，最终需求下降(房地产投资和基金投资下降)；第二，国际价格趋于巩固(国内价格指数已经明显高于国际价格指数)；第三，供应方结构改革的重点已经改变(从削减产能转向短板和降低成本)；第四，强有力的监管导致流动性收缩。

6.结论:股票市场优于债券市场，债券市场优于住房市场，住房市场优于大宗商品市场。

本文摘自《张明宏观金融研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！