李丽玲：年初经济表现超预期 经济下行压力不大

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总体而言，我们认为今年年初经济运行良好，甚至超出预期，预计未来消费和进出口增长将保持稳定；投资增速普遍下降，但与此同时，产业结构优化和产业升级将带来新的增量。预计2018年经济增长将相对稳定，经济中的无效供给部分将逐步消除，经济结构将有所改善，经济下行风险总体可控，不会成为货币政策的制约因素。

作者:李丽玲，招商银行研究所(600036) 报告重点指出 消费在今年1月和2月稳步增长，其中汽车消费和网络消费是主要驱动力。Cpi大幅上升，而ppi继续呈下降趋势。私人投资和房地产投资增速加快。工业增加值增长超出预期。出口增长率上升，而进口增长率下降。总体而言，我们认为今年年初经济运行良好，甚至超出预期，预计未来消费和进出口增长将保持稳定；投资增速普遍下降，但与此同时，产业结构优化和产业升级将带来新的增量。预计2018年经济增长将相对稳定，经济中的无效供给部分将逐步消除，经济结构将有所改善，经济下行风险总体可控，不会成为货币政策的制约因素。 消费稳步增长，汽车消费和网络消费是主要驱动力。 消费稳步增长，基本达到预期。2018年1月至2月，社会消费品零售总额同比增长9.7%，同比小幅增长0.2个百分点，同比反弹0.3个百分点，同比下降0.5个百分点。汽车消费增长回升。汽车消费同比增长是消费增长回升的重要原因之一。从1月到2月，汽车零售总额同比增长9.7%，比去年年底反弹4.1个百分点。与去年同期相比，增长10.7个百分点，汽车消费增长明显较强，这一方面与去年基数较低有关，另一方面与汽车需求升级有关。考虑到新能源汽车购置税的优惠政策将再延长三年，二手车搬迁限制政策将完全取消，进口汽车税收减免等优惠政策，预计未来汽车消费增长将略有上升，成为社会消费的重要贡献因素。

网上零售正在迅速发展。从1月到2月，网上商品和服务以及实物商品的网上零售额同比创下新高。网上商品和服务零售同比增长37.2%，同比增长5.3个百分点。实物商品网上零售同比增长35.6%，同比增长10.1个百分点。总的来说，1月和2月的消费增长率基本符合预期。政府工作报告提出要积极扩大消费，促进消费升级；支持社会力量增加医疗、养老、教育、文化、体育等服务供给。随着人均可支配收入的提高，预计2018年消费增长将相对稳定，经济向消费转型和消费升级将是未来经济发展的可持续驱动力。

2月份，cpi同比增长2.9%，较1月份大幅增长1.4个百分点；环比增长1.2%，比1月份增长0.6个百分点。cpi同比大幅上涨的一个主要原因是错误的春节带来的基数效用低，另一个主要原因是春节期间雨雪天气影响下食品价格的大幅上涨和消费需求的增加。食品价格同比上涨4.4%，比1月份上涨4.9个百分点；非食品价格同比上涨2.5%，比1月份上涨0.5个百分点；服务价格同比上涨3.6%，比1月份高出1.3个百分点。从连锁角度看，食品价格比上个月上涨4.4%，比上个月上涨2.2个百分点；非食品价格环比上涨0.5%，较上月上涨0.3个百分点；服务价格环比上涨1%，比上个月高出0.7个百分点。2月份cpi可能接近全年最高点，cpi预计将进入缓慢下降过程。虽然全年都有通胀压力，但仍是可控的，不会成为未来货币政策的制约因素。

私人投资和房地产投资增速回升固定资产投资略有回升，私人投资大幅回升。1-2月，固定资产投资总额同比增长7.9%，比上年增长0.7个百分点。值得注意的是，民间投资增速大幅回升，超过固定资产投资增速，1月和2月同比增长8.1%，比固定资产投资高0.2个百分点，比上年同期高2.12个百分点。这表明政府鼓励私人投资和创业的政策和措施取得了一定成效。 就行业而言，1月和2月房地产开发投资增速超出预期。在去年高基数的背景下，房地产开发投资三年来创新高，累计同比增长9.9%，比去年全年增长2.9个百分点，比去年同期增长1个百分点。制造业投资增长相对平稳，累计同比增长4.3%，较去年底略有下降0.5个百分点，与去年同期持平，基本达到预期。

数据政府工作报告提出鼓励民间投资，全面放开一般制造业，扩大电信、医疗、教育、养老、新能源汽车等领域的开放，促进产业升级，这可能成为未来新的长期经济增长点。预计2018年制造业投资增长将保持相对稳定，在产业链升级和环境保护的推动下，甚至可能略有上升。房地产投资增长保持相对稳定，基础设施投资下降缓慢是基本趋势。工业增加值的增长超出了预期

1月和2月，工业增加值增速超过预期。受春节影响，2月份pmi指数小幅降至50.3，工业增加值同比下降2.12%。1-2月，工业增加值同比增长7.2%，同比增长0.6个百分点，超出市场预期。工业方面，制造业增加值增长相对稳定，同比增长7%，同比下降0.2个百分点，同比增长0.1个百分点。电、热、气、水生产和供应同比增长13.3%，同比增长4.9个百分点，同比增长5.2个百分点。严冬供暖需求是推动该行业产值大幅上升的主要因素。矿业增加值明显回升，同比累计增长1.6%，全年累计下降1.5%，去年同期下降3.6%。除了去年基数较低之外，这可能还与供应方改革和环境保护的边际弱化以及供暖季节能源需求较高有关。 随着供暖季节的结束和春节后施工的推迟，预计3月份的增加值数据可能会略有下降。总的来说，我们认为2018年工业部门的增长相对乐观。出口增长率上升，进口增长率下降2月份，出口增长率上升，进口增长率略有下降。2月份出口1716.2亿美元，进口1378.8亿美元，贸易顺差337.4亿美元，比上个月增加133.9亿美元。增速方面，1-2月出口同比增长24.4%，同比增长16.5个百分点，主要受去年基数较低的影响；进口值同比增长21.7%，同比增长5.7个百分点，同比下降5个百分点。

出口领域方面，2月份对美国出口同比增长26.6%，环比增长13.9个百分点；对欧盟出口同比增长24.7%，比上个月增长13.1个百分点；对日出口同比增长13.4%，比上个月增长11.7个百分点。出口增长主要是由于去年同期基数较低。这也表明欧美贸易保护对年初出口的影响并不明显，预计下半年影响将逐渐显现。 就进口地区而言，2月份美国进口额同比增长12%，比1月份下降14.5个百分点；欧盟进口同比增长22.3%，比1月份下降22.1个百分点；从日本进口的数量同比增长10.9%，比1月份下降26.4个百分点。进口增长同比下降主要受去年高基数的影响。 总体来看，出口贸易有改善的趋势，而进口贸易的增长率有所放缓，但仍处于较高水平。考虑到全球经济正在稳步复苏，外部需求依然强劲，预计未来进出口贸易形势将相对较好，这仍是制造业和整体经济增长的主要驱动因素之一。

结论:总体而言，我们认为今年年初经济运行情况良好，甚至超出预期，预计未来消费和进出口增长将保持稳定；投资增速普遍下降，但与此同时，产业结构优化和产业升级将带来新的增量。预计2018年经济增长将相对稳定，经济中的无效供给部分将逐步消除，经济结构将有所改善，经济下行风险总体可控，不会成为货币政策的制约因素。